Creștere sau menținere? Întâlnirea Fed de săptămâna viitoare testează credibilitatea lui Kevin Warsh

Investitorii intră în şedinţa Federal Reserve de săptămâna viitoare cu aşteptări privind o majorare a dobânzii la cele mai ridicate niveluri din ultimele luni, după ce datele despre inflaţie din august au arătat că presiunile de preţ rămân persistent ridicate.

Indicele preţurilor de consum publicat vineri a arătat o creştere a inflaţiei headline de 0,4% în august faţă de iulie şi de 3,4% în ultimele 12 luni.

Ambele citiri au fost în linie cu aşteptările.

Măsura mai atent urmărită, IPC de bază (care elimină preţurile volatile la alimente şi energie), a crescut cu 0,3% lunar, mai rapid decât avansul de 0,2% anticipat de economişti.

IPC de bază a fost cu 2,4% mai mare decât acum un an, în scădere faţă de 2,5% în iulie şi în conformitate cu prognozele.

Accelerarea lunară a inflaţiei subiacente, însă, a întărit argumentul celor care susţin că Fed ar trebui să majoreze ratele dobânzii în loc să aştepte o răcire suplimentară a inflaţiei.

Ultimele date despre inflaţie au urmat unui raport robust privind ocuparea forţei de muncă din august care deja crescuse aşteptările pentru o politică monetară mai strictă.

Datele PPI publicate joi au crescut, de asemenea, probabilitatea unei majorări.

Traderii din contractele futures pe fondurile federale văd acum o probabilitate de aproximativ 85%–90% pentru o creştere cu un sfert de punct a ratei la şedinţa de săptămâna viitoare, conform indicatorului FedWatch al CME Group.

Banca centrală şi-a menţinut rata de politică monetară în intervalul 3,5%–3,75% din ianuarie.

Serviciile de bază adaugă îngrijorări privind inflaţia

Unul dintre elementele cele mai îngrijorătoare ale raportului de vineri pentru Fed a fost intensitatea inflaţiei în sectorul serviciilor.

Măsura numită „supercore”, care exclude energia şi serviciile de locuinţă, a crescut cu 0,5% în august şi a fost cu 3% peste nivelul de acum un an.

Deşi Fed nu vizează formal această măsură, unii decidenţi şi investitori o urmăresc îndeaproape pentru că ar trebui să surprindă presiunile subiacente de preţuri, mai puţin influenţate direct de bunurile volatile sau de preţurile la energie.

Creşterea din august a oferit, astfel, un motiv în plus pieţelor să reconsidere probabilitatea unei majorări a dobânzii.

Jon Butcher, economist principal pentru SUA la Aberdeen, a declarat că majorarea inflaţiei core lunare ar putea elimina principalul obstacol în calea unei mişcări în septembrie.

„O majorare a Fed săptămâna viitoare pare acum foarte probabilă. Datele CPI de azi au arătat o reaccelerare a preţurilor de bază în august, cu o creştere lunară peste consens de 0,3%. Aceasta a înlăturat principalul obstacol în calea unei creşteri a ratei fondurilor federale săptămâna viitoare, respectiv datele de preţ care arătau anterior un trend disinflationist,” a spus el.

Datele despre inflaţie apar şi într-un moment deosebit de sensibil pentru factorii de decizie, preţurile la energie adăugând un strat suplimentar de incertitudine.

„Am văzut un FOMC divizat în ultimele săptămâni, unii membri cerând majorări acum, în timp ce alţii au sugerat că ar vota pentru menţinere dacă riscurile de sus ale inflaţiei nu s-ar materializa. În stadiul actual, datele despre inflaţie sugerează că aceste riscuri de sus se manifestă. Iar cu preţul petrolului peste $100 pe baril şi fără un sfârşit pe termen scurt al conflictului din Orientul Mijlociu, riscurile inflaţioniste rămân puternic înclinate spre creştere,” a adăugat Butcher.

Pieţele se pregătesc pentru o majorare a dobânzii

Pieţele financiare au părut să absoarbă perspectiva unei politici monetare mai stricte fără o vânzare semnificativă a acţiunilor.

Acţiunile americane au urcat după publicarea CPI, în timp ce randamentele Treasuries au fost în mare parte stabile.

Randamentul obligaţiunilor de stat pe doi ani, care este deosebit de sensibil la aşteptările privind politica Fed, a atins totuşi cel mai ridicat nivel din iulie 2024.

Deşi creşterea a fost o reacţie pozitivă la retragerea preţului petrolului, ea a sugerat totuşi că investitorii încorporează tot mai mult în preţ o majorare a dobânzii, fără a o considera o ameninţare imediată pentru economia la scară largă.

Întrebarea mai importantă ar putea fi acum cât de departe este dispus Fed să meargă după o primă creştere.

„Dezbaterea s-a mutat rapid de la dacă va majora Fed la întrebarea mai importantă câte majorări va necesita, în final, acest ciclu,” a spus Seema Shah, strateg global şef la Principal Asset Management.

„Nu ne aşteptăm ca Fed să fie una şi gata. Nu mai e vorba doar de reglaje fine ale economiei. După jumătate de deceniu de inflaţie peste ţintă, factorii de decizie sunt susceptibili să concluzioneze că va fi nevoie de mai mult de o singură creştere pentru a restabili stabilitatea preţurilor.”

Aceasta ar marca o schimbare semnificativă în naraţiunea pieţei.

Anterior, investitorii se concentraseră pe posibilitatea ca Fed să menţină dobânzile neschimbate dacă inflaţia ar fi continuat să se tempereze.

Cifrele din august contestă această presupunere.

Warsh se confruntă cu un test de credibilitate

Decizia de politică se conturează şi ca un test major pentru noul preşedinte al Fed, Kevin Warsh, al cărui mod de a aborda inflaţia a atras deja o atenţie intensă.

Warsh nu s-a angajat public într-o decizie concretă privind rata la întâlnirea din 15–16 septembrie.

Dar el a indicat în repetate rânduri că Fed ar trebui să majoreze ratele dacă inflaţia nu s-ar tempera suficient.

La conferinţa anuală a Fed din Jackson Hole luna trecută, Warsh a încercat să-şi consolideze angajamentul de a readuce inflaţia la ţinta băncii centrale de 2%.

„Iată standardul meu: Trebuie să fim încrezători că inflaţia subiacente se îndreaptă către obiectivul nostru, clar şi cu o viteză suficientă,” a spus el. „În caz contrar, avem de lucru.”

Această declaraţie a fost deliberat largă, lăsându-i lui Warsh spaţiu de reacţie în funcţie de datele care vor sosi.

Ultimul raport CPI face însă mai dificilă menţinerea acelei flexibilităţi.

Provocarea lui Warsh nu va fi doar să decidă dacă să majoreze ratele.

Va trebui, de asemenea, să construiască consens între factorii de decizie şi să ofere investitorilor o explicaţie clară pentru decizie.

La şedinţa Fed din iulie, banca centrală a menţinut ratele nemodificate, dar explicaţia lui Warsh nu a clarificat pe deplin cum intenţionează să-şi îndeplinească angajamentul de a readuce inflaţia la ţintă.

Aceasta a contribuit la incertitudine privind traiectoria viitoare a politicii.

O majorare săptămâna viitoare ar putea, prin urmare, să consolideze o direcţie de politică mai clară.

Nepreluarea unei măsuri, în schimb, ar putea determina investitorii să pună sub semnul întrebării cât de hotărât este noul preşedinte să răspundă inflaţiei persistente.

„În urma datelor PPI şi CPI din august şi având în vedere că PCE nu va fi prietenos cu disinflarea, ca Fed să nu majoreze ratele la următoarea sa şedinţă ar fi o lovitură pentru propria credibilitate, având în vedere dinamica clară a preţurilor după comentariile preşedintelui Fed Kevin Warsh la Jackson Hole şi alte retorici atât din partea aripii «şoim», cât şi a celei «porumbel» din cadrul băncii centrale în urma acestora,” a spus Joseph Brusuelas, economist-şef la RSM US.

Fed rămâne divizată privind perspectivă inflaţiei

Există deja un grup de factori de decizie care susţin că ratele dobânzilor nu sunt suficient de restrictive pentru a readuce inflaţia la 2%.

Argumentul lor este că rate mai ridicate nu doar ar reduce cererea, dar ar împiedica şi dezancorarea aşteptărilor privind inflaţia.

Opusul a susţinut că inflaţia s-ar tempera natural în a doua jumătate a anului, permiţând Fed să rămână răbdător.

John C. Williams, preşedintele Federal Reserve Bank of New York şi vicepreşedinte al comitetului de politică monetară, a susţinut că politica monetară se află în prezent într-un „loc bun”.

Dar Williams a indicat, de asemenea, că ar susţine rate mai ridicate dacă datele intrate nu ar arăta progres continuu în privinţa inflaţiei.

Christopher Waller, un alt guvernator Fed, a declarat în mod similar că ar înclina spre menţinerea ratelor neschimbate săptămâna viitoare dacă inflaţia ar continua să se răcească.

Cifrele din august au complicat această poziţie.

Tensiunile cu Trump cresc miza

O majorare a ratei ar avea şi implicaţii politice.

Decizia vine la doar câteva luni înainte de alegeri şi ar putea intensifica tensiunile dintre Fed şi preşedintele Donald Trump, care a cerut în repetate rânduri scăderea costului împrumuturilor.

Săptămâna trecută, Trump a ameninţat că va opri o gamă largă de schimburi comerciale ale SUA dacă Fed nu va reduce ratele.

O majorare a ratei ar merge exact în direcţia opusă.

Pentru gospodării, momentul este deosebit de dificil.

Consumatorii se confruntă deja cu preţuri ridicate, costuri de îndatorare crescute şi cu posibilitatea unui alt val de inflaţie legat de energie, pe măsură ce conflictul din Iran împinge preţul petrolului în sus.

„Preţurile persistent ridicate au cântărit în mod deosebit asupra gospodăriilor cu venituri medii şi mici, multe dintre ele având dificultăţi în a-şi permite bunurile de bază,” a declarat Mark Hamrick, analist economic şi fondator al The Hamrick Brief, într-un raport anterior CNBC.

Fed se confruntă, prin urmare, cu un dificil act de echilibru: majorarea ratelor ar putea pune presiune suplimentară pe debitori şi gospodării, în timp ce menţinerea lor ar putea permite inflaţiei să rămână peste ţintă pentru mai mult timp.

Obiectivele Trezoreriei şi ale Fed diverge

Dezbaterea de politică este complicată în continuare de eforturile administraţiei Trump de a reduce costurile de împrumut prin piaţa titlurilor de stat.

Secretarul Trezoreriei, Scott Bessent, a petrecut săptămânile recente încercând să pună presiune descendentă pe randamentele pe termen lung ale Treasuries, inclusiv prin răscumpărări de obligaţiuni ale Trezoreriei.

Strategia a avut succes limitat, randamentul obligaţiunilor pe 10 ani tranzacţionându-se uşor sub 5%.

Aceasta creează o tensiune aparentă între dorinţa Trezoreriei de costuri mai mici de finanţare pe termen lung şi mişcarea potenţială a Fed către rate mai ridicate pe termen scurt.

Bessent a respins sugestiile unei confruntări cu Warsh.

„Vor să-l pună pe Scott Bessent contra lui Kevin Warsh — asta era o prostie,” a spus Bessent într-un interviu cu Steve Bannon săptămâna aceasta.

„Kevin şi cu mine ne cunoaştem de 20 de ani. Să credem că nu aş şti ce gândeşte preşedintele Fed este absurd.”

Totuşi, contrastul dintre obiectivele de politică este greu de ignorat.

Trezoreria doreşte să conţină costurile de finanţare, în timp ce responsabilitatea principală a Fed este restabilirea stabilităţii preţurilor.