Küresel getiriler yükseliyor: Tahvil piyasası bize gerçekte ne söylüyor?

Küresel piyasalar çoğu insanın inandığından daha fazla bağlantılı. Ve şu anda piyasalar egemen riski yeniden fiyatlandırıyor.

Küresel getirilerdeki artış artık sadece merkez bankalarının politikalarının bir yansıması değil.

ABD'den Japonya'ya, Almanya'ya kadar uzun vadeli devlet tahvillerinde hızlı satışlar yaşanıyor.

Bu artık sadece enflasyonla ilgili değil. Yatırımcılar, ABD ve diğer büyük ekonomilerde şişen açıkları, siyasi oynaklığı ve güvenli liman güvenilirliğinin aşınmasını telafi etmek için daha yüksek uzun vadeli getiriler talep ediyor.

ABD güvenli liman primini kaybediyor

ABD'de 30 yıllık Hazine tahvillerinin faizi bu hafta yüzde 5,1'e ulaşarak mali kriz öncesinden bu yana en yüksek seviyeye çıktı.

Çarşamba günü gerçekleştirilen 20 yıllık tahvil ihalesinde alıcı bulmakta zorlandı.

Bu durum, temerrüt riski veya kontrolden çıkan enflasyona dair açık bir işaret olmamasına rağmen talebin zayıfladığını gösteriyor.

Bu güvenle ilgili. Moody's geçen hafta sonu ABD'nin egemen borcunun notunu düşürdü ve Amerika'nın sahip olduğu son üst düzey kredi notunu kaldırdı.

Zamanlama, Trump yönetiminin açığa 5 trilyon dolar ekleyebilecek yeni bir vergi tasarısını geçirme çabasıyla aynı zamana denk geldi.

Kongre Bütçe Ofisi, borç/GSYİH oranının 2035 yılına kadar %118'e ulaşacağını öngörüyor.

Sadece 2024'te ABD 1,8 trilyon dolar açık verdi. Faiz ödemeleri yıllık 1 trilyon dolara yaklaşıyor ve on yıl içinde federal gelirin %30'unu tüketebilir.

Fed'in de zor durumda olmasıyla birlikte tahvil piyasasının da uyum sağlaması gerekiyor.

Fed'in büyüme endişeleri nedeniyle adımlarını gevşetmesi bekleniyor ancak şu an gümrük vergilerinden kaynaklanan enflasyon endişeleriyle kısıtlanmış görünüyor.

Bu nedenle yatırımcılar artık uzun vadeli borç vermek için daha fazlasını talep ediyor. Bu belirsizlik talebi besliyor.

Bu artık teorik bir endişe değil; doğrudan açık artırma sonuçlarında, vade primlerinde ve döviz zayıflığında kendini gösteriyor.

Dolar yükselmesi gerekirken düşüyor

Genellikle, daha yüksek ABD getirileri doları güçlendirir. Ancak Nisan ayından bu yana bunun tersi oldu.

Hazine tahvillerinin getirileri yükselirken dolar zayıfladı.

Bu, algıda bir değişime işaret ediyor. Yatırımcılar ABD varlıklarına bir risk primi ekliyor.

Toplu halde kaçmıyorlar, ancak ABD mali politikasının uzun vadeli güvenilirliğine daha az güveniyorlar.

Bu, Hazine Bonolarının artık dokunulmaz olarak görülmediğinin bir işaretidir. Oranlar yükseldiğinde ancak para birimi düştüğünde, temel bir şey yeniden fiyatlandırılıyor demektir.

Zayıflayan dolar aynı zamanda yabancı yatırımcılar açısından ABD tahvili tutmanın cazibesini de azaltıyor.

Bu durum, ABD'nin açıklarını kapatmak için her yıl daha fazla tahvil satmak zorunda kaldığı bir dünyada finansmanı daha da karmaşık hale getiriyor.

Japonya'nın sessiz krizi artık sessiz değil

Japonya tahvil faizleri de onlarca yıldır sıfırın altında seyreden faiz oranlarının ardından yükselişe geçti.

20 yıllık JGB getirisi artık %2,5'in üzerinde, 40 yıllık getiri ise rekor seviye olan %3,69'a ulaştı.

Bunlar normal hareketler değil. Japonya'nın uzun vadeli tahvil ihaleleri, hayat sigortacıları gibi büyük kurumsal alıcıların geri adım atmasıyla tökezlemeye başladı.

Japonya Merkez Bankası artık niceliksel genişlemeyi yavaşlatma veya hatta tersine çevirme baskısı altında.

Daha da sıra dışı olanı ise Japonya'nın getirilerinin şu anda bazı Avrupa ülkelerinden daha yüksek olması.

Yen hafif bir güçlenme kaydetti, ancak bu güçlenme akışlardaki tersine dönüşü açıklamaya yetmiyor.

Yatırımcılar Japonya'nın mali görünümünden endişe duyuyor ve daha yüksek getiri talep ediyor.

Bu değişim küresel piyasa açısından önem taşıyor çünkü Japon kurumları bir zamanlar ABD ve Avrupa tahvillerinin yoğun alıcısıydı.

Eğer evde kalırlarsa, bu başka yerlerdeki arz baskısının artmasına neden olacak.

Avrupa'nın kemer sıkma politikasından yeniden silahlanmaya geçişi

Almanya'nın 30 yıllık tahvil getirisi iki yıl önce sıfır seviyesindeyken, şu anda yüzde 3'ün üzerinde.

Bu aynı zamanda sadece enflasyondan daha fazlasına işaret ediyor. Bu mali genişlemeyle ilgili.

Alman hükümeti Mart ayında anayasal borç frenini askıya aldı ve yeni savunma harcamaları artık kalıcı olarak görülüyor.

Avrupa genelinde bütçeler genişliyor ve bu gidişatı tersine çevirmek için pek fazla istek yok.

Bu, Avrupa tahvil faizlerinin kemer sıkma politikalarıyla düşük tutulduğu 2011 sonrası dönemden keskin bir kopuş anlamına geliyor.

Tahvil piyasası şimdi bu yeni mali duruşu yeniden değerlendiriyor.

Faiz oranlarının artmasının nedeni kısa vadeli faiz artışları değil, borcun yapısal yolunun değişmesidir.

Yatırımcılar, daha fazla borçlanacak ve bunu güçlü büyümeyle telafi edemeyecek bir Avrupa'ya uyum sağlıyor.

Vade priminin geri dönüşü

ABD, Japonya ve Avrupa'yı birbirine bağlayan şey enflasyon veya faiz artışları değil. Vade priminin geri dönüşüdür.

Yıllar boyunca merkez bankaları QE ve ileriye dönük rehberlik yoluyla uzun vadeli oranlara hakim oldu. Şimdi, bu kontrol kayıyor.

Yatırımcılar mali, jeopolitik ve makroekonomik belirsizliklerin telafi edilmesini istiyor.

ABD 2024'te 2,6 trilyon dolar brüt borç sattı. Japonya alıcı yorgunluğuyla uğraşıyor.

Almanya ordusunu yeniden inşa ediyor. Ve herkes küresel parçalanmaya karşı korunmak için daha fazla harcama yapıyor.

Piyasalar henüz isyan etmiyor, ancak yeniden ayarlanıyor. Uzun vadeli sermaye artık o kadar sabırlı veya ucuz değil.

Bu geçici bir öfke nöbeti değil

Uzun vadeli tahvillerdeki satış dalgası yalnızca Fed'in bir sonraki hamlesiyle ilgili değil. Piyasaların risk, istikrar ve egemen borcun uzun vadeli değerine bakışındaki daha derin değişiklikleri yansıtıyor.

Mali yollar dikleşti. Siyasi koordinasyon zayıfladı. Ve alıcılar daha zor sorular sormaya başlıyor.

Daha yüksek getiriler büyümeyle desteklendiğinde, bu genellikle hem sabit gelirli hem de hisse senedi piyasaları için iyi bir işarettir.

Ancak enflasyon veya mali risk nedeniyle getiriler yükseldiğinde, bunun değerlemeler üzerinde olumsuz bir etkisi olma eğilimi vardır.

Ayrıca vergi tasarısı, yatırımcıların ABD'nin derinleşen açık yolundan büyüyerek çıkabileceğine dair şüphelerini güçlendirdi.

Bunun büyük bir kriz olup olmadığını söylemek için çok erken. Ama kesinlikle büyük bir paradigma değişimi.

Küresel getiriler yapısal nedenlerle artıyor ve etkileri faiz oranlarının ötesine uzanacak.

Kredi spreadleri, hisse senedi değerlemeleri ve döviz akışları bu yeni ortama uyum sağlıyor.