Rusya ekonomisi saatli bir bomba mı?

Devlet Başkanı Vladimir Putin, 2022'nin başlarında Ukrayna'yı tam ölçekli işgal başlattığında, çoğu Batılı analist hızlı bir ekonomik çöküş öngördü. 

Yaptırımlar çok genişti. Şirketler kaçıyordu. Rus bankalarının SWIFT ile bağlantısı kesildi. Ancak ekonomi çökmek yerine şaşırtıcı bir direnç gösterdi. 

GSYİH büyüdü. Petrol gelirleri sabit kaldı. Savunma fabrikaları hızlandı. IMF bile büyüme tahminlerini yukarı yönlü revize etti.

Ancak gerçekte, bu büyüme sentetik olabilir, savaş zamanı harcamaları, mali kuralların çiğnenmesi ve yüksek petrol fiyatları tarafından desteklenebilir. Şimdi Rusya ekonomisinin sıcak kalıp kalmayacağını ya da sonunda kendi gücünün ağırlığı altında çöküp çökmeyeceğini zaman gösterecek.

Veriler bize ne söylüyor?

Rusya'nın ekonomik dönüşümünün en net göstergelerinden biri, ülkenin İmalat Satın Alma Yöneticileri Endeksi'nin 47,5'e düştüğü Haziran 2025'te geldi. Bu, S&P Global'in verilerine göre Mart 2022'den bu yana en keskin daralmaya işaret etti. 

50'nin altındaki bir okuma, aktivitede bir düşüş olduğunu gösterir. Bu, sektörün hala genişlediği Mayıs ayında kaydedilen 50,2'den hızlı bir geri dönüş oldu.

Yavaşlama, zayıflayan talep, ihracatı daha az rekabetçi hale getiren güçlü bir ruble ve daralan yeni siparişlerden kaynaklandı. 

Fabrikalar, iki yıldan fazla bir süredir en hızlı şekilde işten çıkarmalar yaparak ve satın almayı geri çekerek yanıt verdi. İmalatçılar arasındaki duyarlılık, Ekim 2022'den bu yana en düşük seviyesine geriledi ve bunun tek seferlik bir darbe değil, gerçek bir daralma olduğuna işaret etti.

Rusya Ekonomi Bakanı Maxim Reshetnikov, düşüş eğilimini kabul etti. Haziran ayında St. Petersburg Uluslararası Ekonomik Forumu'nda yaptığı konuşmada, esasen Rusya ekonomisinin resesyona girmenin eşiğinde olduğunu söyledi. 

Bankacılık stresi birikmeye devam ediyor

Rusya Merkez Bankası, 2023'e kadar yükselen enflasyonu soğutmak için kilit faiz oranını geçen yılın sonlarına kadar %21'lik rekor bir seviyeye çıkarmıştı. 

Bu yıl enflasyon haziran ayında çift haneli rakamlardan yüzde 9,4'e geriledi. Rusya Merkez Bankası'nın yıllık hedefi %4'tür.

Bu hafif gevşeme, bankanın faiz indirim döngüsüne yavaş yavaş başlamasına izin verdi. Haziran ayındaki bir puanlık indirimi , Temmuz ayında iki puanlık bir indirim izledi ve oran %18'e düştü.

Ancak özel sektördeki birçok kişi için bu çok geç oldu. Bloomberg'e göre, takipteki krediler (NPL'ler), özellikle devlete bağlı firmalar arasında hızla artıyor. 

Sberbank da dahil olmak üzere önde gelen Rus bankalarının yöneticilerinin, kredi koşullarının kötüleşmesi durumunda devlet tarafından finanse edilen kurtarma paketleri olasılığını tartıştıkları bildirildi. Resmi veriler riskleri küçümsüyor, ancak dahili raporlar kötüleşen bir kredi defterini gösteriyor.

Merkez Bankası Başkanı Elvira Nabiullina, sistemik istikrarsızlıkla ilgili endişeleri reddetti ve 8 trilyon rublelik sermaye tamponuna atıfta bulundu. Ancak birçok ekonomist ikna olmuş değil. 

Banka, borç verenlere devlet yardımına güvenmek yerine kredileri yeniden yapılandırmaları ve "zararları karşılamaları" talimatını verdi. Oranlar ne kadar uzun süre yüksek kalırsa, finansal sistem içinde o kadar fazla baskı oluşur.

Savunma patlama yaşıyor, ancak ekonominin geri kalanı kötüye gidiyor

Rusya'nın savaşla ilgili endüstrileri tek parlak nokta olmaya devam ediyor. Silah üretimi, lojistik ve savunma tedariki genişliyor. 

Ekonomistlere göre, mevcut ekonomik büyümenin tamamı hükümetin askeri sözleşmelerine bağlı sektörlerde yoğunlaşıyor.

Bunun dışında, veriler korkunç. Haziran ayında otomobil satışları yıllık bazda %30 düştü. Çelik talebinin 2025 yılında %10 düşmesi bekleniyor. Emlak ve perakende sektörleri durgunlaşıyor. Rusya Federal İstatistik Servisi'ne göre, çoğu sivil sanayi 2025'in ilk dört ayında üretimde düşüş yaşadı.

İşgücü kıtlığı kalıcıdır ve kendi kendine kaynaklanır

İşgücü piyasası da yapısal işlev bozukluğu belirtileri gösteriyor. Yüksek savaş zayiatı ve cömert askere alma ikramiyeleri, erkek işgücünün büyük bir bölümünü orduya çekti.

Ekonomist Vasily Astrov'un tahminlerine göre, askerlere yapılan ödemeler şu anda GSYİH'nın yaklaşık% 2'sini oluşturuyor.

Bu işgücü kıtlığı, göç politikalarıyla daha da artıyor. Rusya tarihsel olarak işgücünü istikrara kavuşturmak için göçe güveniyordu, ancak son yıllarda Kremlin sert önlemler aldı. 

Sonuç olarak, endüstriler ücret enflasyonunu besleyen ve üretkenliğe zarar veren kıtlıklarla karşı karşıyadır.

Rusya'nın enerji yastığı daralıyor

Savaşın büyük bir bölümünde petrol ihracatı Rusya'nın mali can simidi oldu. İstikrarlı fiyatlar ve Çin ve Hindistan gibi ülkelerden gelen yüksek talep, Kremlin'in savaş makinesini çalışır durumda tutmasına izin verdi. Ama bu yastık inceliyor.

Ruble, kısmen yüksek faiz oranları nedeniyle 2025'in başından bu yana yaklaşık %43 değer kazandı. Bu, Rus petrolünü küresel pazarlarda daha az rekabetçi hale getirdi. 

Daha da önemlisi, Avrupa Birliği'nin temmuz ayında açıkladığı 18'inci yaptırım paketi, Rusya'nın petrol ihracatına getirilen tavan fiyatı varil başına 60 dolardan 47,60 dolara düşürdü. AB ayrıca Rusya'nın gölge filosundaki 135 gemiye yaptırım uyguladı ve iki büyük nakliye aracısını kara listeye aldı.

G7 ülkelerinin yaptırımları tutarsız olmaya devam ediyor, ancak baskı artıyor. Reed Smith'in yaptırım ortağı Leigh Hansson'a göre, yeni tavan fiyat Rusya'nın petrolünü taşımaya istekli gemiler bulmasını zorlaştırabilir. Geniş çapta uygulanırsa, gelir isabeti önemli olabilir.

Putin'in stratejik önceliği artık ekonomik değil

Belki de Rusya'nın nereye gittiğinin en belirgin işareti, liderliğinin duruşunda yatmaktadır. Ekonomik baskılar artıyor, ancak Kremlin rotayı değiştirme niyetinde değil.

Başkan Putin, kaynakları askeri ve nükleer programlara yönlendirmeye devam ediyor. Sivil zorluklar ikincil görünüyor.

ABD Başkanı Donald Trump verdi Vladimir Putin, Ukrayna'da ateşkesi kabul etmek için 10 gün sürdü ve Rus ihracatını satın almaya devam eden ülkelere ikincil yaptırımlar tehdidinde bulundu.

Ancak piyasalar daha az küçümseyici. Ruble, Trump'ın açıklamalarının ardından yaklaşık yüzde 3 değer kaybetti ve dolar başına 82 seviyesi ile Mayıs ortasından bu yana en zayıf noktasını gördü. Bu arada petrol fiyatları, arz kesintileri ve Rusya'nın gölge filosunu vurabilecek potansiyel tarifeler korkusuyla varil başına 70 doların üzerine çıktı.

Bu mevcut belirsizlik, Kremlin'e, Rusya ekonomisinin geri kalanı çökerken bile, savaş çabalarını harcamaya ve ikiye katlamayı sürdürmesi için alan sağlıyor.

Ancak bu soğukluğun sonuçları vardır. Trump, Hindistan ve Çin gibi alıcıları hedef alan ikincil yaptırımları sürdürürse, Rusya'nın petrol gelirleri hızla aşınabilir.

Ve bu, ekonomisinin son güvenilir direğidir.