Deflasyon endişeleri arttıkça Çin ekonomisinin başı dertte

Çin ekonomisi, fiyatlar düşerken ilginç bir büyüme karışımı görüyor.

Politika güdümlü aşırı yatırım, iç talebin absorbe edemeyeceği kadar çok arz yarattı. Ve ayarlama deflasyondur, bu da fiyatların düştüğü anlamına gelir.

Fabrikalar meşgul. Mağaza katları sessiz. Kârlar zayıf.

Sonuç, çıktıda güçlü görünen ancak nakit akışında zayıf görünen bir ekonomidir.

Fiyat gücü olmadan büyüme

Çin, üçüncü çeyrekte yıllık %4,8 GSYİH büyümesi bildirdi. Bu, bir yılın en yavaş temposu ve ikinci çeyrekteki %5,2'den düştü.

Veriler, liderlerin ülke için önümüzdeki beş yıllık planı belirlemesiyle ortaya çıktı. Aynı zamanda, emlak ve tüketiciler geride kalırken sanayiye büyük ölçüde yaslanan bir ekonomiyi de gösterdi.

Yeni konut fiyatları Eylül ayında düştü. Gayrimenkul yatırımı Eylül ayına kadar olan yılda neredeyse %14 düştü.

Perakende satışlar sadece %3 arttı. Sanayi üretimi, daha güçlü ihracat ve ABD'den uzaklaşma sayesinde tahminleri %6,5 ile aştı.

Yüzeyin altında, fiyatlar düşmeye devam ediyor. Geniş GSYİH deflatörü art arda dokuz ila on çeyrektir düştü.

Bu, modern Çin'de ekonomi çapındaki en uzun fiyat düşüşleridir. Firmaların aynı veya daha az gelir elde etmek için daha fazla birim sattığını söyler.

Neden üretim değil de fiyatlar düşüyor?

Pekin, elektrikli araçlar, piller ve güneş enerjisi gibi "yeni üretici güçleri" desteklemek için on yıl harcadı. Yerel yetkililer de aynı hedeflerin peşinden koştu.

Yani kapasite arttı ama talep artmadı. Çok fazla üretici durgun bir pazar için rekabet ettiğinde, ayarlama önce fiyatlarda ortaya çıkar.

Yetkililer artık açıkça "evrim" ve "düzensiz rekabet" hakkında konuşuyorlar. Maliyetin altındaki satışları engellemeye yönelik kampanyalar gerçek ama erken.

Arabalarda ve güneş enerjisinde fiyat savaşları başladı ve sonra yayıldı. EV alanı yüzlerce markadan yüzün biraz üzerine çıktı, ancak hala kalabalık görünüyor. Güneş modülü kapasitesi küresel talebin çok üzerindedir.

İndirim fiyatı stratejileri hacmi artırır ancak marjları ezer. Devlet teftiş emri verebilir ve küçük tesisleri birleştirebilir. Özel firmaları rekabeti bırakmaya zorlayamaz. Çabuk değil.

Verilerin gözden kaçırdığı sahadaki deflasyon

Resmi tüketici enflasyonu 2023'ün başından bu yana sıfır civarında seyrediyor. Ancak "gayri resmi" fiyatlara bakarsanız durum daha da karanlıklaşıyor.

Yakın tarihli bir Bloomberg analizi, 36 büyük şehirde 67 günlük ürünü takip etti. 51'in fiyatı son iki yılda düştü. Büyük şehirlerdeki evler yaklaşık %27 düştü.

BYD arabaları da benzer miktarda düştü. Büyük şehirlerde kiralar düştü. Temel gıda maddeleri ve ev aletleri de net düşüşler gösteriyor.

Manşet TÜFE ile aradaki fark, sepetteki sınırlı ürün detayını ve eski kira yöntemlerini yansıtıyor.

Kurumsal resim kasalarla eşleşiyor. Borsada işlem gören finansal olmayan şirketlerin dörtte birinden fazlası 2025'in ilk yarısında zarar bildirdi ve bu, en az yirmi beş yılın en yüksek payı.

Hayatta kalanlar bile iki yıl öncesine göre daha ince marjlar bildirdi. Sermaye ve RandD harcamaları on yıl içinde ilk kez medyan bazda düştü.

Faizi kârla karşılayamayan "zombi" firmaların sayısı beş yılda önemli ölçüde arttı.

Ücretler de bu tezi destekliyor. Özel firmalar çoğu kentsel işçiyi istihdam etmektedir. Buradaki ücret artışı rekor düşük seviyeye geriledi ve imalat ve BT gibi kilit sektörlerde geriledi.

Ev halkı davranışları değişiyor. Tasarruflar GSYİH'da rekor bir paya ulaştı.

Aileler seyahatleri azalttı, otelleri takas etti ve büyük alımları erteledi. Çoğu kişi için daha ucuz ürünler bir kazanç yerine bir uyarı gibi geliyor. Yaşanan ekonomi kasvetli.

Haneler dururken fabrikalar çalışır

Karışım açık. Sanayi ısınıyor, haneler ise soğuyor. İhracat Eylül ayında %8,3 arttı. Amerika Birleşik Devletleri'ne yapılan sevkiyatlar düşerken, Asya ve diğer bölgelere yapılan satışlar arttı.

İhracat motoru, hatların hareket etmesini sağlar ve endüstriyel üretime yardımcı olur. Fiyatlandırma zayıfsa ödeme paketleri için çok az şey yapar. Bu aynı zamanda iç talebin yumuşak olduğu durumlarda Çin'in dış talebe yönelmesine de neden oluyor.

Bu nedenle deflasyon, basit bir fiyat grafiğinin önerdiğinden daha sert ısırır. Düşen fiyatlar nakit akışını sıkıştırıyor. Sıkışmış nakit akışı, daha düşük kar, daha düşük yatırım harcaması, daha az işe alım ve ücret kayması anlamına gelir.

Bu da haneleri daha fazla tasarruf etmeye ve daha az harcamaya itiyor. Bu da fiyatları tekrar aşağı çekiyor. Çin, miktarların arttığı ve fiyatların düştüğü bir döngüde sıkışıp kalma riskiyle karşı karşıya. Bu, küçük, hedefe yönelik düzeltmelerle kaçılması zor bir döngüdür.

İhracat valfi ve yeni sürtünme

İç talep üretimi absorbe edemediğinde, fazlalık yurtdışına gider. Bu, yabancı tüketiciler için mal fiyatlarını düşürür ve yabancı üreticiler üzerindeki baskıyı artırır.

Aynı zamanda ticari davaların ve tarifelerin olasılığını da artırıyor. Çin, satışlarını ABD'den Güneydoğu Asya, Avrupa Birliği ve Afrika'ya yönlendirdi. Dış fazlalık büyük kalmaya devam edecek gibi görünüyor. Ortaklar yanıt veriyor.

Otomobil ve güneş enerjisinde anti-dampingle ilgili konuşmalar arttı. Risk, büyük bir şoktan ziyade korumada istikrarlı bir yapıdır.

Küresel kuruluşlar yayılmayı görüyor. Analistler artık Çin'i bir enflasyon kaynağı olarak değil, dünyaya dezenflasyon ihraç eden bir ülke olarak tartışıyorlar.

IMF, Çin'in tüketici enflasyonunun bu yıl sıfır civarında olacağını tahmin ediyor. Kore Merkez Bankası ithal deflasyon konusunda uyardı.

Çin, ticareti yapılan mal fiyatlarını aşağı çekmeye devam ederse, hizmet enflasyonu yurt içinde yapışkan kalsa bile başka yerlerdeki merkez bankaları bunu fark edecek.

Model değişiyor mu?

Düzenleyiciler maliyetin altında satışa karşı harekete geçti, bu da bize politikanın en azından boş olmadığını gösteriyor.

Kömür, petrokimya ve güneş enerjisinin bazı kısımlarında sektör temizlikleri sürüyor. Cihaz ve otomatik yükseltmeleri dürtmek için takas sübvansiyonları vardır.

Ancak temel teşvikler hâlâ üretime işaret ediyor. Yerel finans hâlâ yatırıma dayanıyor. Yeni plan, yüksek kaliteli kalkınmayı ve teknolojide kendine güveni vurguluyor.

Gelirin hanelere doğru kalıcı olarak kaymasından daha az bahsediyor.

Verilerden çıkarılacak ders basittir. Çin üretimi hızla artırabilir. Bir şeyler yapma konusunda dünya standartlarında bir ölçeğe sahiptir. Yurtiçinde fiyat gücünü artırmak için mücadele ediyor.

Daha güçlü hane halkı geliri artışı olmadan, fabrikalar fiyat konusunda rekabet edecek ve yabancı alıcılar arayacaktır. Ekonomi reel olarak büyüyecek ve nakit olarak sıkışık hissedilecek. Nominal büyüme düşük kalacak.

Kurumsal kazançlar her yeni fiyat indirimine duyarlı olmaya devam edecek. Ticaret fazlası büyük kalacak. Sürtünme artacak.

Ancak bir çıkış yolu var ve bu yol hane halkı bilançolarından geçiyor. Daha cömert sosyal sigorta, ihtiyati tasarrufları azaltır. Daha iyi yerel kamu hizmetleri, göçmen ailelerin yaşadıkları yerde harcama yapmalarına yardımcı olur.

Konutun altındaki sabit bir zemin, servet etkisinin tersine işlemesini engeller. Sınırlı, tek seferlik kuponlar harcamaları artırabilir ancak yapıyı değiştirmez. Veriler sadece indirimler değil, kalıcı gelir çağrısında bulunuyor.