Avrupa'nın enerji faturası euroyu neden zayıflatıyor ve dolar talebini artırıyor?

Bu yılın başlarında kısa bir süre için euro rahatça $1.20’nin üzerinde işlem gördü.

Yatırımcılar Avrupa'nın savunma harcama planlarından, büyük altyapı projelerinden ve pandemi sonrası daha kendinden emin bir toparlanmadan söz ediyordu.

Bu iyimserlik neredeyse bir gecede yok oldu. Orta Doğu'daki savaş euro'nun en eski kırılganlıklarından birini yeniden canlandırdı: enerji bağımlılığı.

Ham petrol varil fiyatı $100'a doğru tırmandı, doğalgaz fiyatları zirve yaptı ve para birimi yalnızca birkaç gün içinde yaklaşık $1.15 seviyelerine geriledi.

Bu olay, sakin piyasalarda kolayca unutulan sert bir gerçeği yatırımcılara hatırlattı — enerji fiyatları yükseldiğinde euro genellikle ilk çöken para birimlerinden biridir.

Enerji euroyu neden daha sert vuruyor?

Enerji şokları ekonomilere farklı kanallardan yayılıyor ve Avrupa için bu etki ticaret dengesi aracılığıyla gerçekleşiyor. Euro bölgesi yaktığı petrol ve gazın çoğunu ithal ediyor.

Küresel fiyatlar yükseldiğinde bölge bu ithalatlar için dolar almak üzere daha fazla euro satmak zorunda kalıyor.

ABD ise artık dünyanın en büyük enerji üreticilerinden ve önemli bir ihracatçısı olduğundan, etkileri farklı hissediyor.

Daha yüksek emtia fiyatları ABD'nin ihracat gelirlerini artırırken Avrupa'nın dış dengelerini sıkıştırıyor.

Bu ayrışma döviz piyasasında hızla görünür hale geliyor. Barclays’e göre petrol fiyatlarında %10'luk bir yükseliş doların başlıca para birimleri karşısında yaklaşık %0.5 ile %1 arasında değer kazanmasına yol açıyor.

Doğalgaz fiyatlarındaki benzer bir sıçrama eurodan yaklaşık %0.25 eksiltme yapabilir.

Bu sefer örüntü neredeyse senaryo gereği işliyor.

Orta Doğu'daki gerilimlerin alevlenmesinden bu yana petrol %15'ten fazla yükseldi, Avrupa referanslı gaz fiyatları ise kısa süreliğine iki katına çıktı.

Euro şimdiden dolar karşısında yaklaşık %2 değer kaybetti.

Tüccarlar için mantık basit: enerji pahalandığında, Avrupa'nın ticaret fazlası daralır — ve euro buna göre ayarlanır.

Bir zamanlar euroyu koruyan ticaret dengesi

Tarihinin büyük bölümünde euro, otomobil, makine ve sanayi ürünleri ihracatına dayanan güçlü bir cari fazla akışıyla destekleniyordu.

Mali çalkantı dönemlerinde bile Avrupa'nın ihracat makinesi euro için doğal bir talep oluşturuyordu.

Enerji şokları bu tamponu aşındırır. 2022'de Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinin ardından gaz fiyatları patladı, ticaret fazlası ortadan kayboldu ve euro iki on yıl içinde ilk kez dolar karşısında paritenin altına düştü.

Mevcut durum daha ağır olmasa da mekanizma aynı. Artan petrol ve gaz maliyetleri Avrupa'nın ithalat faturasını kabartıyor ve geliri yurt dışına yönlendiriyor.

Deutsche Bank'tan George Saravelos buna Avrupa ekonomileri üzerinde dolar olarak ödenmesi gereken bir “vergi” diyor.

İşte bu yüzden enerji fiyatları sıçradığında döviz piyasaları bu kadar hızlı hareket ediyor. Tüccarlar ticaret dengesinin peşinden geleceğini biliyor.

ECB'nin ikilemi

Son enerji şoku Avrupa Merkez Bankası'nı (ECB) rahatsız bir konuma bırakıyor.

Faiz belirleyiciler tipik olarak enflasyonla mücadele etmek için politikayı sıkılaştırır, ancak enerji kaynaklı fiyat yükselişleri talep kaynaklı enflasyon gibi davranmaz. Tüketici fiyatlarını yukarı iterken büyümeyi yavaşlatır.

Euro bölgesi şimdi tekrar o zor kombinasyonla karşı karşıya — gerçek momentum olmadan enflasyon baskıları.

Piyasalar ECB'nin faizleri ne kadar süre tutabileceğine ilişkin beklentileri hızla değiştirdi ve politika yapıcılar bir eline bağlı olarak fiyat istikrarını savunmak zorunda kalıyor.

Sadece haftalar öncesine kadar tüccarlar bu yılın ilerleyen aylarında faiz indirimleri bekliyordu. Vadeli işlemler piyasaları şimdi Temmuz itibarıyla bir faiz artışı olasılığını fiyatlıyor.

ECB'nin zor dengesi

Yine de daha yüksek faizler altta yatan sorunu düzeltmeyebilir.

Avrupa Merkez Bankası euro bölgesi ekonomisinin bu yıl yaklaşık %1.2 genişleyeceğini öngörüyor; bu tahmin daha güçlü hanehalkı harcamaları ve daha kolay finansman koşullarına dayanıyor. Artan enerji maliyetleri her ikisini de tehdit ediyor.

Bloomberg Opinion köşe yazarı Marcus Ashworth'in belirttiği gibi, sıkılaştırma politikası euroyu desteklemek yerine zarar verebilir.

Daha yüksek borçlanma maliyetleri, enerji fiyatlarından kaynaklanan enflasyon şokunu dengeleyemeden büyüme yavaşlamasını derinleştirme riski taşıyor.

Bu da politika yapıcıları piyasa beklentileri ile kırılgan bir toparlanma arasında sıkışmış bırakıyor.

Yatırımcılar ECB'nin artan enflasyona yanıt vermesini istiyor, ancak ekonomi muhtemelen bir darbe daha alacak kadar güçlü olmayabilir.

Dolar neden kazanmaya devam ediyor?

Euro üzerindeki diğer sürekli baskı ise belirsizlik arttığında dünyanın bitmeyen dolar talebi.

Yeşilback hâlâ baskın rezerv ve fonlama para birimi ve yatırımcılar jeopolitik ya da piyasa stresinde genellikle dolar varlıklarına sığınıyor.

Enerji piyasaları bu eğilimi güçlendiriyor. Petrol ve gaz hâlâ dolar üzerinden işlem gördüğü için fiyatlar yükseldiğinde küresel dolar talebi de artıyor.

Fonlama piyasaları gerilimi gösteriyor: yurtdışı kurumlar erişimi güvence altına almak için çapraz döviz swapları aracılığıyla dolar likiditesi talebini artırdı.

ABD hisse senetleri veya Hazine tahvilleri dalgalansa bile, yatırımcılar genellikle dolar pozisyonlarını koruyor. Societe Generale analistleri kısa süre önce mevcut iklimde piyasaların euroya kıyasla doları tutmaktan çok daha rahat olduğunu gözlemledi.

Jeopolitik yakınlık bu tercihi daha da pekiştiriyor.

Avrupa son çatışma bölgesine daha yakın oturuyor ve ekonomik etkilerine daha fazla maruz kalıyor; oysa ABD nispeten izole görünüyor. Döviz tüccarları da buna göre tepki verdi.

Enerji bağımlılığının bedeli

Günlük piyasa hareketlerinin altında daha derin bir yapısal sorun yatıyor. Avrupa hâlâ dünyanın en büyük enerji ithalatçılarından biri.

Yerli üretim onlarca yılda azaldı, yenilenebilirlere geçiş yavaş ilerliyor ve nükleer üretim birkaç kilit ekonomide düştü.

Bu bileşim bölgeyi enerji maliyetlerine karşı son derece hassas kılıyor.

Kimya sektöründen çeliğe kadar enerji yoğun sektörler, gaz ve elektrik fiyatlarındaki sıçramalara karşı kırılgan; bu durum marjları aşındırır ve üretimi kısar.

Yatırımcılar için bu kırılganlık hızla döviz piyasalarına yansıyor.

Enerji şokları Avrupa'nın büyüme görünümünü diğer büyük ekonomilere kıyasla daha hızlı karartıyor ve euroyu enerji gerilimlerinin anlık göstergesine dönüştürüyor.

Tüccarlar neleri izliyor?

Döviz masaları şimdi euroda büyük hareketleri sıklıkla önceden haber veren birkaç metriğe kilitlenmiş durumda.

Avrupa doğalgaz fiyatları 2022 krizinden bu yana önde gelen bir gösterge olmaya devam ediyor; keskin artışlar genelde sanayi üretiminde ve enerji maliyetlerinde daralma sinyali veriyor.

Petrol fiyatları da aynı derecede belirleyici.

Analistler Brent ham petrolünde %10'luk bir sıçramanın euroyu dolar karşısında yaklaşık %0.8 zayıflatabileceğini tahmin ediyor.

Avrupa genelindeki stok seviyeleri başka bir kilit değişken — kışa girerken düşük gaz stokları bir başka sıçrama riskini yükseltir ve bu hızla döviz beklentilerine yansır.

Şimdilik euro $1.15 civarında gidip geliyor.

Bazı stratejistler enerji fiyatları gevşer ve Orta Doğu'daki gerilimler tırmanmazsa euro'nun istikrar kazanmasını bekliyor.

Diğerleri ise petrol yüksek kalır ve gaz piyasaları yeniden sıkışırsa euroda $1.10–$1.12 aralığına doğru daha fazla zayıflama uyarısında bulunuyor.

Döviz piyasaları nadiren tek bir faktöre tepki verir — fakat enerji pahalandığında euro genellikle önce hikâyeyi anlatır.