Açıklama: Hindistan merkez bankası neden döviz arbitrajına müdahale ediyor

Hindistan merkez bankası, kapsamlı bir acil önlemler paketiyle rupiyi güçlendirmeye yönelik adımlar attı; bankaların döviz pozisyonlarını sınırlamak ve rupi teslimatsız forwardlarını yasaklamak gibi tedbirler uyguladı, zira para birimi yükselen petrol fiyatları ve yıllardır görülen en sert gelişmekte olan piyasa yabancı sermaye çıkışı altında değer kaybediyor.

RBI neden harekete geçti

Rupi sadece Mart ayında yaklaşık %4 değer kaybetti; bu, önceki on iki ayda kaydedilen yaklaşık %4'lük kayıpları artırdı.

Yükselen petrol fiyatları Hindistan'ın cari işlemler açığını genişletirken, yabancı fonlar Hint varlıklarından çıkışlarını hızlandırdı ve önceden para birimini koruyan dış tamponları aşındırdı.

Hindistan Merkez Bankası Salı günü ayrıca spekülatif işlemlere karşı adımlar attığını açıkladı.

Müdahale önlemleri

RBI iki aşamada — 27 Mart ve 2 Nisan'da — kriz dönemine ait bir dizi araç uyguladı.

Bankaların rupideki net açık pozisyonları $100 million ile sınırlandırıldı; bu, önceki düzenleyici sermayenin %25'ine kadar izin veren limitten keskin bir düşüş.

Merkez bankası ayrıca hem yerli hem yabancı müşteriler için rupi teslimatsız forward ihraçlarını yasakladı; bu adım, spekülatif baskının biriktiği offshore piyasayı doğrudan hedef aldı.

"Rupee basis" işlemi ve nasıl tersine döndü

Hindistan–dolar alanında en aktif arbitraj stratejilerinden biri olan sözde "rupee basis" işlemi uygulayıcılarına karşı sert şekilde döndü.

İşlem, offshore NDF oranlarının onshore seviyelere primli işlem göreceği varsayımıyla rupi teslimatsız forwardları shortlamak ve onshore forwardlarda uzun pozisyon tutmak şeklindeydi.

Spot kur Salı günü düştüğünde, işlem amaçlanan etkinin tersini yarattı: dolar talebini yoğunlaştırdı, rupi üzerindeki satış baskısını artırdı, RBI müdahalesinin etkisini azalttı ve merkez bankasının döviz rezervlerinin derinliği hakkında yeni soru işaretleri oluşturdu.

Devlet, özel ve yabancı bankalar — bu tür pozisyonlarda birleşik olarak $30 billion ile $40 billion arasında açık pozisyon biriktirmişti; bunların çoğu İran çatışması yoğunlaştığından bu yana oluştu.

Bankalar ve hedge maliyetleri üzerindeki etki

Rupi NDF ihracının yasaklanması, bankalar ve şirketlerin tuttukları hedge pozisyonlarının aniden çözülmesine neden oldu; bu da zararların zaten biriktiği bir dönemde risk maruziyetini azaltma maliyetini artırıyor.

Onshore forward oranları ile offshore NDF oranları arasındaki fark, bu pozisyonların çözülme maliyetini belirliyor ve spreadin genişlemesi zararları daha da büyütebilir.

RBI'nin kaldıraçlı basis işlemlerine yönelik sıkı kurallarının, Hint iç piyasası devlet tahvillerinin getirileri ile offshore muadilleri arasındaki farkı genişletmesi bekleniyor.

Basis işlemlerinin çözülmesi bankaları ve traderları onshore piyasada dolar satmaya zorladıkça rupi kısa vadede bir miktar toparlanma görebilir.

Ancak bu önlemler, Hindistan'ın onshore piyasasını izole etme ve NDF ile onshore döviz piyasalarını entegre etme yönündeki RBI'nin açık hedefinden uzaklaştırma riski taşıyor.

Petrol fiyatları yüksek kaldığı ve yabancı sermaye çıkışları sürdüğü sürece merkez bankasının müdahale kapasitesi sınanmaya devam edecek.