GameStop hisseleri $55B'lik eBay teklifinin ardından sert düştü; analistler uygulanabilirliği sorguluyor

Pazartesi günü GameStop hisseleri, şirketin eBay'i $55.5 billion değerindeki iddialı satın alma önerisine yatırımcıların temkinli tepki vermesiyle %10'dan fazla düştü.

GameStop hisselerindeki düşüş, eBay hisselerindeki yükselişin aksine gerçekleşti; bu da piyasadaki şüpheciliğin işlemin fizibilitesi ve GameStop büyüklüğündeki bir şirketin yaklaşık dört katı büyüklüğünde bir şirketi satın almak için gereken finansal mühendislikle ilgili olduğunu yansıtıyor.

Yaklaşık $11 billion değerlemeye sahip GameStop, piyasa değeri yaklaşık $46 billion olan eBay'i %50 nakit ve %50 hisse karışımıyla satın almaya çalışıyor.

Anlaşma yapısı ve değerleme endişeleri ortaya çıkıyor

Analistler, önerilen anlaşmanın özellikle özkaynağa dayalı bileşimine ilişkin endişeler dile getirdi.

Deutsche Bank, önemli bir hisse bileşeninin eBay hissedarları için çekici olmayabileceğini, özellikle eBay’in göreli ölçeği ve işinin istikrarı göz önüne alındığında belirtti.

“Anlaşmadaki hisse karışımının eBay hissedarları için daha az cazip olacağını düşünüyoruz,” diye yazdılar ve entegrasyon riskleri ile belirsiz maliyet sinerjilerinin öneriyi daha da karmaşıklaştırabileceğini eklediler.

Baird analisti Colin Sebastian da anlaşmanın gerçekleşme olasılığı konusunda şüphe belirterek düşük bir başarı ihtimali atfetti.

GameStop’un satın almayı finanse edebilmek için 1 milyardan fazla yeni hisse ihraç etmesi gerekeceğini tahmin etti; bu da birleşik oluşumda mevcut hissedarların yalnızca yaklaşık %25–%30 sahiplik bırakılmasına yol açabilir.

Böyle bir seyrelme, özellikle GameStop’un son yükselişinin kısmen perakende yatırımcı coşkusuna dayandığı, istikrarlı işletme performansına değil, düşünüldüğünde yatırımcı hissiyatı üzerinde ağır bir yük oluşturabilir.

Cohen stratejik vizyonunu açıkladı

GameStop CEO’su Ryan Cohen teklifi savunarak, iki şirketin birleşmesinin verimlilikleri açığa çıkarabileceğini ve büyümeyi hızlandırabileceğini öne sürdü.

Röportajlarda Cohen, eBay’in operasyonel performansını ve kârlılığını iyileştirecek alanlar olduğunu söyledi.

"Bir işletme kullanıcı sayısını artırmıyor ve satış ile pazarlamaya $2.5 billion harcıyorsa, kesilecek çok fazla gereksiz harcama var," CNBC ile yaptığı röportajda söyledi ve eBay’in kısa sürede kazancını ikiye katlayabileceğini ekledi.

"Ben işi yönetiyor olsaydım çok daha fazla kâr elde ediyor olurdu," diye ekledi.

Cohen, GameStop’un fiziksel mağaza ağına eBay’in doğrulama ve fulfillment hizmetleri için merkezler olarak kullanma önerisinde bulundu; özellikle her iki şirketin de hâlihazırda varlık gösterdiği koleksiyon kategorilerinde bunu vurguladı.

Ayrıca, eBay yönetim kurulu teklifi reddederse vekâlet savaşı yürütmeye hazır olduğunu ve öneriyi doğrudan hissedarlara götürebileceğini belirtti.

Bununla birlikte, eBay’in yaklaşan yıllık genel kurulu öncesinde yönetim kurulu adaylarını aday gösterme penceresi zaten kapandığı için kısa vadeli seçenekleri sınırlayabileceği belirtildi.

Analistler stratejik uyumu sorguluyor

Cohen’in güvenine rağmen analistler, anlaşmanın ardındaki stratejik gerekçeden ikna olmuş görünmüyor.

“Oyunlar, oyuncaklar ve koleksiyon gibi segmentlerde (ve muhtemelen hedef kitlede) bazı örtüşmeler olduğu açık,” diye yazdı notunda.

“Bununla birlikte, eBay çok daha büyük ölçekli ve daha çeşitlendirilmiş bir işletme olarak faaliyet gösteriyor.”

Analist, GameStop’un eBay perspektifinden satın almayı haklı çıkaracak ne tür katkılar sağlayabileceğinin belirsiz olduğunu da ekledi.

eBay ise temkinli yanıt vererek yönetim kurulunun teklifin hissedar değeri üzerindeki etkisini, hisse bileşeninin uygulanabilirliğini ve GameStop’un bağlayıcı bir teklif sunma kapasitesini değerlendirerek inceleyeceğini söyledi.

Büyüme seyirleri ayrılıyor

Önerilen devralma, iki şirket operasyonel olarak farklı yönlere giderken gündeme geliyor.

eBay, yapay zekâ yatırımları ve Depop gibi stratejik satın almalarla desteklenen son çeyreğinde gelirini %19 artırarak daha güçlü bir büyüme gösterdi.

Buna karşılık, GameStop’un geliri aynı dönemde %14 gerileyerek temel perakende işinin karşılaştığı zorlukları ortaya koydu.

Bazı analistler, GameStop’un anlaşmayı desteklemek için piyasa hissiyatına güveniyor olabileceğini öne sürüyor; Sebastian, birleşik oluşumun altta yatan temeller yerine perakende yatırımcı coşkusuyla yönlendirilen bir “meme çarpanı” ile işlem görebileceğine dikkat çekti.

Şimdilik piyasa ikna olmuş görünmüyor.

Teklif GameStop’un kendini yeniden icat etme hırsını vurgulasa da, yatırımcılar bu tür dönüştürücü bir anlaşmanın önemli finansal riskler olmadan sürdürülebilir değer yaratabileceğine dair daha net kanıt talep edecektir.