Amazon, Microsoft, Google: Kazançların ardından yapay zeka bulut yarışını kim kazanıyor?

Alphabet GOOGL geçen hafta kazançlarını açıkladığında, Google Cloud iş gelirindeki hızlı artış Microsoft ve Amazon için bu hafta kazançlarını açıklayacak olan şirketler üzerinde baskı noktası olarak görüldü.

Son iki yılın büyük bir bölümünde yatırımcılar, yapay zekanın kurumsal teknoloji harcamalarını şekillendirmesiyle Google Cloud'un Microsoft Azure ve Amazon Web Services'a anlamlı bir şekilde meydan okuyup okuyamayacağını tartıştı.

Son dönem kazançları, belirgin bir kazananı ortaya koymak yerine, üç büyük bulut sağlayıcısının her birinin konumunu farklı şekillerde güçlendirdiğini gösterdi.

Google Cloud en hızlı büyüyen, Microsoft yoğun rekabete rağmen dikkat çekici bir direnç gösteren kurum olmaya devam ediyor; Amazon Web Services ise sektörün kârlılık motoru olarak dört yıldan uzun sürenin en güçlü genişlemesini kaydetti.

Büyüme rakamlarının ötesinde, üç şirketin bulut sonuçları daha büyük bir soruyu yanıtladı: büyük yapay zeka yatırımlarının harcamaları haklı çıkaracak kadar talep yaratıp yaratmadığı.

Google Cloud'un büyümesi en güçlüydü

Alphabet geçen hafta tarihi açısından en güçlü bulut çeyreklerinden birini açılış vuruşu olarak kaydetti.

Google Cloud gelirleri, Haziran ile biten çeyrekte yıllık bazda %82 artarak 24,8 milyar $ oldu; bu, LSEG verilerine göre analistlerin yaklaşık %64 büyüme beklentisinin oldukça üzerinde kaldı.

Bu performans, Google Cloud'un son çeyreklerde hem Microsoft Azure hem de AWS'den daha hızlı genişlediği ve piyasa payı kazanıyor olabileceği öyküsünü güçlendirdi.

Talep o kadar güçlü hale geldi ki Alphabet yöneticileri, müşterilere hizmet vermek için marjlara olumsuz etkisi beklenmesine rağmen üçüncü taraflardan ek veri merkezi kapasitesi kiralayacaklarını söyledi.

Wall Street buna şirket için beklentileri yukarı çekerek yanıt verdi.

Sonuçların ardından 20'den fazla aracı kurum fiyat hedeflerini yükseltti; medyan hedef 430 $'a çıktı ve bu, hissenin son kapanışının yaklaşık %26 üzerindeydi.

Citizens en yüksek hedefi 515 $ ile verirken, TD Cowen en temkinli konumda kalarak 240 $ hedef belirledi.

"Google Cloud kesin anlamda çarpıcıydı," diye konuştu Janus Henderson Investors'ın Küresel Teknoloji Liderleri Portföy Yöneticisi Richard Clode, Reuters tarafından aktarılan açıklamada.

"Alphabet'in kendi özel AI çiplerinden milyarlarca kullanıcıya dağıtıma kadar tüm yığın boyunca rekabet avantajı var."

Yine de piyasanın ilk tepkisi şaşırtıcı derecede mutedildi.

Büyük hiperskalerler arasında en güçlü bulut büyüme rakamlarından birini sunmasına rağmen, Alphabet hisseleri kazançların ardından düştü; yatırımcılar bunun yerine keskin şekilde artan sermaye harcaması rehberliğine ve şirketin yıllardır ilk kez görülen negatif çeyreklik serbest nakit akışına (free cash flow) odaklandı.

Bu tepki, yatırımcıların yapay zeka harcamalarında giderek daha seçici hale geldiğini, yalnızca hızlı gelir büyümesi yatırımın finansal olarak sürdürülebilir olduğuna dair kanıtla eşleştiğinde ödüllendirdiğini gösterdi.

Microsoft, Azure'ın yarışta hâlâ güçlü olduğunu kanıtladı

Eğer Google'ın sonuçları Microsoft'un rekabetçi konumu hakkında soru uyandırdıysa, Azure'ın kazançları buna net bir yanıt verdi.

Microsoft bildirdi ki mali yılının dördüncü çeyreğinde Azure gelirleri %43 arttı; Visible Alpha'ya göre analistlerin yaklaşık %40'lık konsensüs tahmininin rahatça üzerindeydi.

Akıllı Bulut (Intelligent Cloud) segmenti 39,31 milyar $ gelir üretti; bu yıllık %31,6 büyümeyi temsil ediyor ve StreetAccount tahmini olan 38,16 milyar $'ı aştı.

Azure'ın büyümesi bir önceki çeyrekteki %40'tan %43'e ivme kazandı; yıllık Azure geliri ilk kez 100 milyar $ barajını geçti.

Sonuçlar hemen piyasa duyarlılığını değiştirdi.

"Bir bakıma Google herkesin pazar payını alıyormuş gibi görünüyordu ve bu seyri sürdürürse Azure'ın pazar payına yetişebilecekler gibi gözüküyordu," dedi Aptus Capital Advisors portföy yöneticisi Dave Wagner Reuters'a.

"Ancak Azure bize yarışta hâlâ orada olduğunu gösteriyor."

Microsoft'un kazançları ayrıca son haftalarda teknoloji hisseleri üzerinde ağırlık yapan başka bir konuyu da ele aldı—sektörün devasa yapay zeka yatırımlarının aşırı maliyetli olup olmadığı meselesi.

Alphabet'in aksine Microsoft, uzun vadeli sermaye harcaması görünümünü büyük ölçüde değiştirmeyerek yatırımcıları rahatlattı ve mali yıl 2027'de serbest nakit akışı pozitif kalmayı öngördüğünü yineledi.

Azure'ın hızlanan büyümesi ve disiplinli harcama rehberliği, Microsoft'un yapay zeka yatırımlarının şimdiden ticarî açıdan anlamlı talebe dönüştüğüne yatırımcıları ikna etti.

Hisse buna uygun tepki verdi ve sonuçların ardından yaklaşık %15 yükseldi; yarı iletken şirketleri ve yapay zeka altyapı tedarikçileri de buna paralel olarak yükseldi.

Amazon, AWS'nin neden lider olduğunu hatırlattı

Amazon bulmacanın son parçası oldu.

Amazon Web Services ikinci çeyrekte gelirlerini %37 artırarak Haziran 30'da sona eren çeyrekte 42,2 milyar $ olarak raporladı; bu, LSEG'ye göre analistlerin yaklaşık %31 büyüme beklentisini rahatça aştı.

Ayrıca bu, 18 çeyreğin en hızlı büyümesi oldu; Morningstar bunu AWS'nin devasa ölçeği göz önüne alındığında "şaşırtıcı" olarak nitelendirdi.

"AWS patlıyor," dedi CEO Andy Jassy yayımladığı bir açıklamada.

"Yapay zeka ve çip işlerimiz her biri 25 milyar $'ın üzerinde yıllık işlem oranlarını aştı."

Jassy kazanç görüşmesinde ekledi: "AWS artık 169 milyar $ yıllıklaştırılmış gelir koşu oranına sahip bir işletme; perspektif açısından, bağımsız bir şirket olsaydı Fortune 500 listesinde 24. sırada yer alırdı."

AWS'nin sözleşmeli iş bakiyesi (backlog) bir önceki çeyrekteki 364 milyar $'dan 496 milyar $'a yükseldi; Jassy talebin o kadar güçlü olduğunu, sermaye harcamalarını önemli ölçüde artırmalarına rağmen şirketin hâlâ yeterli hesaplama kapasitesine sahip olmadığını kabul etti.

Güçlü performans en az beş aracı kurumun fiyat hedeflerini yükseltmesine neden oldu.

"Çekirdek AWS işindeki gücü, ki bunun AI gelirleriyle yüksek bir korelasyonu var, cesaret verici buluyoruz ve daha fazla AI iş yükü tam ölçekli üretime geçip çekirdek hizmetlere olan talebi artırdıkça bu ilişkinin zaman içinde daha da güçleneceğini bekliyoruz," diye yazdı JP Morgan notunda.

"AWS'de pazar payı kaybı endişeleri vardı, ama bu şimdi rafa kaldırıldı," dedi Synovus Trust portföy yöneticisi Dan Morgan.

"Bu, AWS'nin liderliğinin hâlâ sağlam olduğuna dair daha fazla kanıt sunuyor. Burada yapay zeka dalgası tüm tekneleri yükseltiyor."

Google Cloud'un büyümesi neden daha derin incelenmeli

Cloud Wars'un kurucusu Bob Evans, bulut ve yapay zeka endüstrilerini araştırma, röportajlar ve piyasa analizi yoluyla yakından izliyor; müşterilerin üç büyük sağlayıcıyı birbirinin yerine geçebilecek sağlayıcılar olarak görmek yerine giderek ayırt ettiğini savundu.

"Rakamlar, müşterilerin hiperskalerleri aralarında hiç fark olmayan homojen bir kütle olarak görmediğini gösteriyor. Tam tersine," diye yazdı Evans.

Evans, üç şirketin de son çeyreklerde bulut büyümesini hızlandırdığını, ancak Google Cloud'un genişlemesinin rakiplerini önemli bir marjla geride bıraktığını belirtti.

"Rakamlar ayrıca Google Cloud'un sunduğu yapay zeka ve bulut çözümlerine yönelik müşteriler arasında güçlü niceliksel bir kaymayı gösteriyor; çünkü Google Cloud, çeyrekten çeyreğe muazzam bir artışla Q2'de Q1'e kıyasla 4,8 milyar $'lık ilave gelir ekledi ki bu, herhangi bir hiperskaler tarafından bildirilen şimdiye kadarki en büyük ardışık çeyrek atlamasıdır," dediği notta.

Evans'a göre bu, müşteri tercihinde anlamlı bir kaymayı yansıtıyor.

"Bu, geçmişte değil—tam şu anda—giderek daha fazla müşterinin tercih ettiği sağlayıcı olarak Google Cloud'u seçtiğini gösteriyor."

Google Cloud'un backlog'u ve anlattıkları

Son kazanç dönemi ayrıca yatırımcıların dikkatini çeyreklik gelir büyümesinden alıp önümüzdeki birkaç yılda kurumsal yapay zekada kimin hakim olacağını belirleyebilecek bir metrik olan backlog'a kaydırdı.

Bulut sağlayıcıları için backlog veya kalan performans yükümlülükleri (RPO), gelecekte gelir olarak tanınacak sözleşmeli iş hacmini temsil eder.

Şirketler yapay zeka altyapısına milyarlarca dolar taahhüt ettikçe, bu veriler uzun vadeli talebin en net göstergelerinden birini sunar.

Rekabet tablosunun burada daha nüanslı hale geldiği yer burasıdır.

Google Cloud'un backlog'u da bu ivmeyi yansıttı.

Backlog'u yıllık bazda %390 artarak 514 milyar $'a yükseldi ve analist beklentisi olan 488,1 milyar $'ı geride bıraktı.

Alphabet çeyrekte ardışık olarak 50 milyar $'dan fazla yeni backlog ekledi; bu, üç şirket arasında en büyük artıştı.

Alphabet, bu backlog'un birazından fazlasının önümüzdeki iki yıl içinde gelire dönüşmesini, geri kalanının ise daha uzun vadede tanınmasını bekliyor.

Etkileyici rakamlara rağmen Alphabet'in backlog'u risklerden muaf değil.

Artışın büyük kısmı, önemli başlık değerlerine sahip olabilen büyük, çok yıllı yapay zeka işlem sözleşmelerini yansıtıyor.

Müşteriler harcamalarını yeniden görüşmeye veya rekabetçi altyapı daha ucuz ya da daha kolay erişilebilir hale geldikçe gelecekteki işlem gereksinimlerini azaltmaya karar verirse, bu anlaşmalar savunmasız hale gelebilir.

Çinli yapay zeka modelleri hızla gelişmeye devam edip yerel yarı iletken üretim kapasitesi ilerledikçe bu risk daha görünür hale geldi.

Şimdilik, Google Cloud müşteri ekleme hızını sürdürdüğü için yatırımcılar görünürdeki belirsizliği kabullenmeye istekli görünüyor.

Microsoft'un backlog'u konsantrasyon riskini gizliyor

Microsoft, üç şirket arasında en büyük ticari kalan performans yükümlülüklerini bildirdi.

Ticari RPO yıllık bazda %84 artarak 678 milyar $'a yükseldi.

Yüzeyde bu, Microsoft'un kurumsal yapay zekadaki liderliğini pekiştiriyormuş gibi görünüyordu.

Ancak kazanç görüşmesinde mali işler başkanı Amy Hood'un yaptığı bir yorum, bu backlog'un önemli bir bölümünün tek bir müşteriye: OpenAI'ye bağlı olabileceğini ima etti.

Hood, OpenAI'nin taahhütlerini doğrudan açıklamak yerine ticari RPO'nun "OpenAI hariç %25 arttığını" söyledi.

Microsoft mali yılı 2025'i 368 milyar $ ticari RPO ile kapattı.

Benzinga'ya göre, OpenAI hariç backlog %25 büyüdüyse Microsoft'un AI ortağı hariç ticari RPO'su şimdi yaklaşık 460 milyar $ civarında olacaktır.

Bu, Microsoft'un bildirilen 678 milyar $ backlog'unun yaklaşık 218 milyar $'ının OpenAI ile ilişkili taahhütlerden kaynaklanabileceğini, yani toplamın yaklaşık üçte birini temsil edebileceğini ima ediyor.

Microsoft ayrıca bu çeyrekteki ardışık ticari RPO büyümesinin tamamının sınır model (frontier) AI şirketleri dışındaki müşterilerden geldiğini vurguladı; bu, yönetimin en büyük AI ortağının ötesinde sipariş defterini çeşitlendirmeye aktif olarak çalıştığını gösteriyor.

Bu çaba cesaret verici, ancak şirketin OpenAI'ye olan bağımlılığı Microsoft'un aksi takdirde etkileyici backlog'unda gömülü en büyük risklerden biri olmaya devam ediyor.

AWS çeşitlendirmeye dayanıyor

Amazon Web Services farklı bir tablo sunuyor.

Sözleşmeli backlog'u 496 milyar $'a ulaştı; bu mutlak anlamda Microsoft ve Google'ınkinden daha küçük olsa da mevcut çok daha büyük bulut işinden hızla büyüyor.

Daha da önemlisi, AWS analistlerin en büyük yapısal avantajı olarak gördüğü şeyden faydalanıyor: çeşitlendirme.

Kurumsal müşteri tabanı, sektörler ve coğrafyalar genelinde yüz binlerce kuruluşu kapsıyor; bu da tek bir müşterinin Microsoft için OpenAI'nin temsil ettiği yoğunluğa yakın bir katkı yapmadığı anlamına geliyor.

Jassy analistlere AWS'nin backlog büyümesinin "gerçekten Amazon ürün portföyünün genişliğinden ve müşteri portföyümüzden" geldiğini söylediğinde, tam da bu avantajı vurguluyordu.

Tek bir AI model geliştiricisine ağır şekilde bağımlı olmak yerine, AWS sağlık hizmetleri, finansal hizmetler, perakende, üretim ve sayısız diğer sektörde yapay zeka uygulamaları inşa eden kuruluşlar arasında talep üretmeye devam ediyor.