Samsung, SK Hynix ve Micron'un yatırım harcamaları bellek ticaretinin geleceğini nasıl etkiler?

Yapay zeka patlaması, yüksek bant genişlikli bellek (HBM) çiplerini yarı iletken endüstrisinin en değerli bileşenlerinden biri haline getirdi ve bunları üretebilen birkaç şirket için rekor kârlar ve hızla artan hissedar getirileri sağladı.

Samsung Electronics, SK Hynix ve Micron, Nvidia'nın Rubin platformu ve Google'ın Ironwood Tensor Processing Unit gibi nesil-ötesi AI hızlandırıcılarını beslemek için gereken bellek çiplerini güvence altına almak için yarışan hiperskala bulut sağlayıcıları arasında AI altyapısı yarışının en büyük faydalananları olarak öne çıktı.

Talebin arzın çok ötesinde olmasıyla üreticiler doğal olarak kapasiteyi genişletmeye yöneliyor.

Ancak bir uyarı var.

Sahnedeki sektör, benzer coşku ve üretim kapasitesinin genişletilmesinin ardından fazla arz ve çöküşle sonuçlanan döngülerle daha önce defalarca zarar gördü.

Bu nedenle, bu bellek üreticileri tarafından yine milyarlarca dolar yatırım taahhüt edilirken, yatırımcılar endüstrinin başka bir acı verici bellek çipi arz fazlası döngüsüne zemin hazırlayıp hazırlamadığını sorguluyor; bu da AI bellek ticareti patlamasının beklenenden daha kısa ömürlü olabileceği anlamına gelir.

Yapay zeka talebi emsalsiz bir arz sıkışıklığı yarattı

Önceki teknoloji döngülerinden farklı olarak, mevcut AI dalgası talep ile arz arasında olağanüstü bir dengesizlik yarattı.

TrendForce'a göre veri merkezlerinin 2026'da üretilen tüm yüksek uç bellek çiplerinin %70'inden fazlasını tüketeceği öngörülüyor; bu da kişisel bilgisayarlar, akıllı telefonlar ve kurumsal donanım gibi geleneksel pazarlar için sınırlı arz bırakıyor.

HBM, işlemcilerin eğitim ve giderek daha sofistike AI modellerini çalıştırmak için gerekli olan büyük veri hacimlerini son derece yüksek hızlarda taşımasına imkân verdiği için AI sunucularının en kritik bileşenlerinden biri haline geldi.

Bu kıtlık, bellek üreticilerinin rekor kârlar açıklarken prim fiyatlama uygulamasına olanak tanıdı.

Ancak tarih, bu tür dönemlerin nadiren sonsuza dek sürdüğünü gösteriyor.

Son yirmi yılda bellek endüstrisi aynı deseni tekrarladı: talep yükselir, fiyatlar hızla artar, üreticiler yeni fabrikalar inşa etmek için yarışır, üretim sonunda piyasayı doldurur ve fiyatlar çöker.

En son örnek 2022 ve 2023 yıllarında görüldü; Micron ve SK Hynix, pandemi dönemine dayalı talebi temel alarak üretimi genişlettikten sonra hızla kaybolan talepten dolayı milyarlarca dolarlık zarar yaşadı.

AI bellek ticaretinin sunduğu cazip koşullardan faydalanan yatırımcılar için beklenmedik bir arz fazlasına dönüş, SK Hynix, Micron ve Samsung gibi çip üreticilerinin keyfini sürdüğü yüksek marjları ve primli değerlemeleri daraltma riski taşıyor.

Yonga üreticileri yüz milyarlarca dolar taahhüt ediyor

Buna rağmen bellek üreticileri AI talebini karşılamak için genişleme planlarını hızlandırıyor.

SK Hynix, Cuma günü yönetim kurulunun 2031'e kadar yaklaşık 54.3 trilyon won (38.3 milyar $) yatırım onayladığını; bunun 35.2 trilyon wonun Yongin üretim kompleksinin ikinci aşaması için ve 19.1 trilyon wonun Cheongju'daki M17 NAND tesisine ayrıldığını açıkladı.

Şirket daha önce Yongin yarı iletken kümesi için 600 trilyon won ve Cheongju'daki operasyonları genişletmek için ek 100 trilyon won yatırım yapma planlarını açıklamıştı.

Yongin'in Y2 üretim tesisi küme için planlanan dört DRAM tesisinden ikincisi olacak.

İnşaatın gelecek yıl Temmuz'da başlaması ve HBM ile yeni nesil DRAM çiplerinin üretimine 2029 ortasında başlanmasının planlandığı bildiriliyor.

M17 NAND flash bellek tesisinin inşaatına 2027 başında başlanacak ve operasyonların 2028 sonlarında başlaması bekleniyor.

Samsung da agresif şekilde genişliyor.

SK Hynix ile birlikte, ülkenin güneybatısında yeni bir yarı iletken üretim merkezi için 500 milyar dolardan fazla yatırım yapmayı planlıyor; bu, AI ile ilgili sanayi yatırımlarını Seul bölgesinin dışına yaymayı amaçlayan hükümet destekli bir girişimin parçası.

Samsung ayrıca Yongin üretim takvimini hızlandırdı ve önceden beklenen 2030–2031 zaman aralığı yerine 2029'da faaliyete başlamayı hedefliyor.

Micron ise ABD'de bellek üretimi ve araştırmasını genişletmek için en az 200 milyar $ taahhüt etmiş ve ayrıca Singapur'da 24 milyar $'lık bir yarı iletken tesisi inşa ediyor.

Deloitte'a göre, Micron, Samsung ve SK Hynix'in birleşik sermaye harcamalarının 2024 ile 2027 arasında yaklaşık %340 artması öngörülüyor.

Analistlerin bu döngünün farklı olabileceğini düşünmelerinin nedenleri

Planlanan yatırımların ölçeğine rağmen, birçok analist bu döngünün önceki bellek patlamalarından esaslı şekilde farklı olduğunu savunuyor.

IG'e göre bugünün piyasası salt döngüsel talepten ziyade yapısal bir talep tarafından destekleniyor.

"Birincisi, uzun süredir DRAM'de baskın olan Samsung, SK Hynix ve Micron, geçmiş döngülere kıyasla sermaye disiplini gösteriyor; birbirleriyle spekülatif bir aşırı kapasite yarışına girme dürtüsüne daha az kapılıyorlar. İkincisi, AI'ya optimize bellek üretimi basitçe daha zor: Bank of America (BofA) bunun konvansiyonel belleğe göre birim başına üç ila dört kat üretim kapasitesi gerektirdiğini tahmin ediyor ve bu talebi karşılamak için gereken yeni kapasite fiziksel sınırlara — temiz oda alanı, enerji ve su tedariki — takılıyor; bunlar sadece daha fazla harcama yaparak çözülebilecek şeyler değil," IG'de pazar analisti Fabien Yip yazdı.

Counterpoint Research direktörü MS Hwang, anlamlı yeni üretim kapasitesinin 2028'den önce gelmesinin olası olmadığını düşünüyor.

"Tüm bu genişleme planlarının eş zamanlı olarak gerçek üretim çıktısına katkıda bulunacağı zamanın en erken 2028 olması bekleniyor," Hwang Benzinga'ya söyledi.

"Bu yeni kapasitenin hiçbiri 2027'den önce hacim üretimine ulaşmıyor — bu da kısa vadede fiyatları destekliyor, ancak birkaç büyük genişleme 2028 ve sonrasında yaklaşık aynı zamanda pazara giriyor; sektörün mevcut arz disiplininin gerçek sınavı o zaman olacak," diye Yip ekledi.

Yapay zeka harcamaları en büyük değişken olmaya devam ediyor

Sektörün en büyük riski hâlâ AI altyapı yatırımlarının hızıdır.

Bellek hisseleri Temmuz ayında keskin dalgalanma yaşadı, çünkü yatırımcılar hiperskala bulut sağlayıcılarının AI altyapısına aşırı agresif harcama yapıp yapmadığını sorguladı.

Endişe şu: Harcamalar bilançoları şimdi etkilerken, daha düşük nakit rezervleriyle veri merkezi inşasında olası bir duraksama, bellek ve diğer yarı iletken şirketlerinin ürünlerine olan gökyüzü yüksek talebin aniden düşmesi ile sonuçlanabilir.

Deloitte, hiperskalerların 2026'da veri merkezi sermaye harcamalarının yaklaşık %30'unu belleğe ayıracağını; bu oranın 2027'de %36'ya yükseleceğini tahmin ediyor.

"Mevcut bellek arz sıkışıklığı ve yüksek fiyatlar, hiperskalerların bellek çiplerine devam eden talebi varsayılırsa 2029 veya hatta 2030'a kadar sürebilir. PC'ler, akıllı telefonlar ve diğer tüketici elektroniği cihazları ile AI dışı veri merkezleri gibi bellek ihtiyacı olan diğer müşteriler de muhtemelen yüksek bellek fiyatlarıyla karşılaşmaya devam edecek," dedi Deloitte.

Bank of America analisti Vivek Arya da, yakın vadeli bir düşüş endişesinin aşırıya kaçtığını düşünüyor.

Arya, ek tedarik piyasaya girdikçe bellek fiyatlarının ve kâr marjlarının nihayetinde normalleşme olasılığını kabul etti; bunun 2027 ortası ile 2028 arasında olacağını belirtti.

Ancak yakın dönemdeki satışın, talepte anlamlı bir bozulmadan ziyade potansiyel bir düşüş öncesi yatırımcı pozisyonlanmasını yansıttığını savundu.

"Hiperskaler harcamaları, bileşen maliyetleri yükselmiş olsa da artmaya devam ediyor; bu da yarı iletkenler/bellek için fiyatlama gücünü gösteriyor," diye yazdı Arya.

GPU kira oranlarının halen rekor seviyelere yakın olduğunu ve hiçbir büyük bulut sağlayıcısının bellek kıtlıklarının AI dağıtımlarını yavaşlattığını belirtmediğini kaydetti.

Micron'un son kazançlarının ardından Bank of America, öngördüğü AI bellek süper döngüsünü 2027 sonuna kadar uzattı; 2030'a kadar uzama olasılığı bulunduğunu not etti.

Destekleyici faktörler arasında Micron'un HBM kapasitesinin 2027'ye kadar tamamen satılmış olması, Kioxia'nın NAND üretiminin şimdiden 2027 ve 2028'e taahhütlü olması ve SK Hynix başkanının küresel bellek arzının 2030'a kadar talebin yaklaşık %20 altında kalabileceği uyarısı yer aldı.

Arya, DRAM ve NAND fiyatlarının önceki sektör düşüşlerine paralel olarak gerileyeceği düşüş senaryosu altında bile kazançların hisse başına yaklaşık 100 $ civarında kalabileceğini söyledi.

Bu, Micron'un 2018'de kaydettiği önceki döngü zirvesi olan yaklaşık 12 $ hisse başına seviyesinden önemli ölçüde yüksek olurdu.

"Sektörün temel döngüselliğinin ortadan kalktığını düşünmüyoruz, ancak mekanizması değişti. Uzun vadeli anlaşmalar artık fiyatlamayı ve tahsisi çeyrekten çeyreğe yerine yıllar öncesinden kilitliyor; bu alıcılara ve satıcılara geçmiş döngülere göre daha fazla görünürlük sağlıyor; geçmişte bir kıtlık birkaç çeyrek içinde tersine dönebilirdi. Bu, belleği tek yönlü bir işlem yapmıyor — dönüşün gelmesini yavaşlatıyor ve zamanlamasını potansiyel olarak daha zor hale getiriyor," dedi Yip.