Nvidia rakibi Cerebras %12 yükseldi, sonra %18 düştü: ne yanlış gitti?

Cerebras Systems hissesi NASDAQ:CBRS Çarşamba günü sert dalgalandı; yatırımcılar kazançlar öncesinde Nvidia rakibini överken, rakamlar açıklandıktan sonra cezalandırdı.

Hisse, normal işlem seansında %11.6 yükselerek $262.06'ya çıktı, ancak uzatılmış işlemlerde yaklaşık %18 düştü.

Çekirdek gelir iki kattan fazla arttı, bulut gelirleri neredeyse dört katına çıktı ve yönetim yıl sonu öngörüsünü yükseltti.

Sorun talep değildi. Cerebras, müşterilere hizmet verebilecek kadar hızlı hesaplama kapasitesi eklemek için yoğun harcama yapıyor; bu da, değerlemesi hayal kırıklığına az alan bıraktığında, marjları sıkıştırıyor.

Rapor sonuçları hissenin tepkisinden daha güçlüydü

Cerebras, çekirdek gelirin $209.9 milyon olduğunu bildirdi; bu, yıllık bazda %103 artış ve rehberi aştı.

Çekirdek bulut ve hizmet gelirleri, OpenAI dağıtımları ve müşteri kullanımı genişledikçe %287 artarak $127.7 milyona ulaştı.

GAAP geliri $180.1 milyon oldu; bu, Wall Street'in yaklaşık $194 milyonluk beklentisinin altındaydı.

Cerebras ayrıca yıl sonu çekirdek gelir rehberini $880 million-$890 million aralığına yükseltti ve 2027'de geliri üç kattan fazla artırmayı planladığını söyledi.

Bu, satış dalgasını basit bir kazanç kaçırmasına bağlamayı zorlaştırıyor.

Morgan Stanley, Cerebras'ın önceki kazanç sonrası düşüşünün ardından benzer bir noktaya işaret etmişti.

Analistler “bu rakamlarda hayal kırıklığına yol açan bir şey yok” dedi ve yönetimin tahminlerinin muhafazakâr çıkabileceğini savundular.

Sonuçlar aynı gerilimi koruyor: müşteriler Cerebras teknolojisini istiyor, ancak yatırımcılar büyümenin daha güçlü ekonomik sonuçlara dönüşeceğine dair kanıt istiyor.

Hızla artan yapay zeka talebi marj sorununu yaratıyor

En belirgin baskı noktası brüt marj.

Çekirdek brüt marj, ilk çeyrekte %46.5'ten %40.6'ya geriledi. Cerebras, kendi veri merkezi kapasitesi devreye girene kadar çıkarım talebini karşılamak için bulut müşterilerinden sistemleri geçici olarak geri kiraladığını söyledi.

Bu, müşterilere daha erken hizmet verilmesini sağlıyor, ancak mevcut geliri daha maliyetli hale getiriyor.

Yönetim, üçüncü çeyrekte çekirdek brüt marjın 38%-40% aralığına daha da düşmesini, ardından daha fazla Cerebras'a ait sistem kullanılabilir hale geldikçe Q4'te belirgin şekilde iyileşmesini bekliyor.

MarketWatch'a göre Wedbush analisti Matt Bryson, Cerebras'ın “neredeyse sıfır talep riski” taşıdığını belirtmiş, ancak beklentilerin uygulamaya bağlı olacağını uyarmıştı.

TD Cowen de benzer şekilde, Cerebras kapasiteyi agresifçe artırırken marjların baskı altında kalacağını söyledi.

Bu görüş şimdi merkezde duruyor. Cerebras'ın mevcut altyapısı, talebi verimli bir şekilde karşılamaktan daha fazlasına muhtaç olabilir.

Hisseyi yatırım uygulamaları üzerinden takip eden yatırımcılar için soru artık müşterilerin gelip gelmediği değil; Cerebras'ın kârlılıktan fazla ödün vermeden kapasiteyi ne kadar çabuk artırabileceği.

A $25 billion backlog beklentileri daha da yükseltiyor

Cerebras Haziran'ı $25.4 billion tutarındaki kalan performans yükümlülükleriyle kapattı; bu, yeni halka açılmış bir yapay zeka şirketi için muazzam bir sözleşmeli gelir hattı.

Ancak Barron’s, backlog'un genel olarak önceki çeyreğe göre değişmediğine dikkat çekti. Kazançlar öncesinde zaten neredeyse %12 yükselmiş bir hisse için yatırımcılar başka büyük bir sıçrama isteyebilirdi.

Şirketin hâlâ güçlü büyüme kaldıraçları var. 2027'ye kadar canlı veya sözleşmeli olarak 600 megavatın üzerinde veri merkezi kapasitesine sahip, bu yıl üretim kapasitesini on kattan fazla genişletmeyi planlıyor ve OpenAI, AWS, AMD ve CrowdStrike'ı ortakları veya müşterileri arasında sayıyor.

Halka arz sonrası bilançosu güçlü, çeyrek sonunda $8.6 billion nakit, kısıtlanmış nakit ve kısa vadeli yatırımları bulunuyor.

Ancak talep işin sadece yarısı. Cerebras, wafer-scale mimarisinin büyük yapay zeka müşterilerini çekebileceğini gösterdi. Henüz göstermediği ise patlayan talebin patlayan kârlara dönüşebileceği.