“Kaldıraç kullanmayın”: David Morrison 'Zero Sum'de AI yatırımcılarını uyardı

Yapay zeka temalı yatırım dalgası bu yıl şimdiden ciddi bir sınav atlattı.

Haziran ve Temmuz'da yarı iletken hisseleri sert düştü; yatırımcılar olağanüstü değerlemelerin, kaldıraç kullanımının ve büyük altyapı harcamalarının gelecekteki getirilerle haklı çıkarılıp çıkarılamayacağını sorguladı.

Birkaç hafta sonra sektör toparlandı; Micron trilyon dolarlık bir değerlemeye ulaşırken, Nvidia başka bir yakından izlenen kazanç raporuna hazırlanıyor.

Peki piyasa balon endişelerini geride bıraktı mı, yoksa bir sonraki aşama sadece daha mı zor yönetilir hale geldi?

Bu, Invezz'in Baş Haber Editörü Harsh Vardhan'ın Trade Nation'da kıdemli piyasa analisti David Morrison ile Zero Sum'ün son bölümünde yarı iletkenlerin toparlanması, Nvidia'nın yaklaşan kazançları, SpaceX'in dalgalı halka arz performansı ve AI patlamasının altında biriken riskler hakkında yaptığı konuşmanın odağıydı.

Yarı iletken satışları bir gerçeklik sınavıydı; mutlaka bir dönüş değil

Morrison, yaz aylarındaki satışları aynı anda ortaya çıkan birkaç faktöre bağladı.

Yılın başlarında yarı iletken hisseleri hızla yükselmişti; yatırımcılar AI hamlesini Nvidia'nın ötesine, Micron, AMD, Marvell Technology ve SK Hynix gibi şirketlere genişletmişti.

Bu ralli nihayetinde sürdürülmesi zor hale geldi.

Morrison, aşırı kazançlar, kaldıraç ve AI altyapı harcamalarının ne zaman anlamlı getiriye dönüşeceğine dair artan soru işaretlerine dikkat çekti.

AI ekosistemindeki şirketler arasındaki giderek karmaşıklaşan finansman ilişkilerine ilişkin endişeler de ortaya çıktı.

Dönüm noktası, büyük bulut sağlayıcılarının kazançlarının harcamaların zaten gerçek iş büyümesi yarattığını göstermesiyle geldi.

Morrison'a göre Amazon ve Microsoft, bulut bilişim gelirlerinin altyapıya yatırılan devasa meblağlara yetişmeye başladığını gösterdi.

"Harcamalardan gerçekten gelirlerin çıktığını görebiliyorlardı."

Bu, güvenin yeniden tesis edilmesine yardımcı oldu ve çip hisselerinde güçlü bir toparlanma başlattı.

Micron, AI talebinin gerçek bir testini sunuyor

AI talebinin yalnızca vaat olmadığını gösteren en güçlü kanıt, altyapıyı sağlayan şirketlerden gelebilir.

Micron MU'nın yüksek bant genişlikli belleğinin (HBM) satışlarını geleceğe dönük olarak güvenceye aldığı bildiriliyor, üretim daha yapılmadan önce bile geçerli olan sözleşmelerle.

Morrison bunu yatırımcıların artık sadece varsayımsal AI talebine bahis oynamadıklarına dair bir kanıt olarak görüyor.

"Bu, sadece büyüme ve gelecekteki büyüme üzerine bahis yapmadığımıza dair kanıt." Ancak önemli bir çekince de ekledi.

Yarı iletken teknolojisi hızla evrildiği için yatırımcıların hangi ürünlerin sözleşmelere bağlandığını ve bugünkü donanımın yeni nesiller çıktıkça rekabetçi kalıp kalmayacağını hâlâ tam olarak anlaması gerekiyor.

Bu belirsizlik önem taşıyor çünkü AI altyapısı devasa ölçeklerde inşa edilebilir, ancak teknoloji o yatırımın ekonomik sonuçları tam olarak ortaya çıkmadan önce değişebilir.

AI etrafındaki döngüsel finansman tartışması ortadan kalkmadı

AI hamlesinin hâlâ çözülmemiş büyük bir riski varsa, bu en büyük oyuncular arasındaki giderek birbirine bağlı sermaye akışı olabilir.

Morrison, AI ile bağlantılı şirketler arasında artan sayıda özel yerleştirme ve yatırımın, şirketlerin birbirlerinin değerlemelerini fiilen desteklediği izlenimi yaratabileceğini kabul etti.

"Bir anlamda çok fazla, bilirsiniz, karşılıklı çıkar sağlama (backscratching) oluyor gibi görünüyor."

Yine de daha iyimser yorumu da sundu: aynı ekosisteme önemli sermaye koyan şirketler, yönetim ekiplerinin AI fırsatına hâlâ derin bağlılık gösterdiğini ortaya koyuyor.

Bu, yatırımcıları zor bir soruyla baş başa bırakıyor. Bu işlemler ekosistemi güçlendiren gerçek stratejik yatırımlar mı, yoksa şirketler giderek birbirlerinin değerlemelerini güçlendirmeye mi yardımcı oluyor?

Sanayi, agresif yatırımlardan bu yatırımların getiri üretmesi beklenecek noktaya ilerledikçe cevap daha net hale gelebilir.

SpaceX, piyasa hissiyatının güçlü bir büyüme hikayesini ne kadar hızlı gölgede bırakabileceğini gösteriyor

SpaceX'in halka arz sonrası performansı, daha geniş teknoloji ticareti etrafındaki volatilitenin bir başka örneğini sundu.

Halka arzını 135$'dan fiyatlayan hisse yaklaşık 230$'a kadar yükseldi, ardından 105$'ın altına geriledi.

Morrison, düşüşün kısmen şirketin 2. çeyrek kazançlarının ardından lock-up sürelerinin sona ermesinin piyasa tarafından beklenmesinin etkisiyle şekillendiğini, bunun da erken dönem özel yatırımcıların nihayet hisselerini satmasına izin verdiğini savundu.

Yatırımcılar büyük bir hisse arzının nihayet piyasaya ulaşabileceğini bildikleri için fiyat, bu hisseler serbestçe dolaşıma girmeden önce ayarlanmaya zaman buldu.

Sonraki toparlanma, mevcut piyasadaki başka bir özelliği vurguluyor: güçlü yatırımcı hissiyatı, önemli arz ve değerleme riskleriyle bir arada bulunabilir.

AI patlaması hâlâ devam edecek alanı olabilir

AI altyapı harcamalarının ölçeği artık öyle büyük ki dünyanın en büyük teknoloji şirketleri bile her şeyi fazla nakitlerinden karşılayamaz hale geldi.

Morrison, bazı büyük bulut sağlayıcılarının genişlemelerini finanse etmek için giderek daha fazla tahvil piyasalarına ve bazı durumlarda hisse senedi ihraçlarına yöneldiğine dikkat çekti.

Bu, en büyük şirketlerin yatırımları finanse etmek için fazlasıyla nakit ürettiği ve aynı zamanda hissedarlara para geri verdiği teknoloji döngüsünün önceki aşamasından önemli bir değişimi işaret ediyor.

Zaten büyük kazançlarda oturan yatırımcılar için Morrison'ın mesajı bu yüzden tam tepeyi tahmin etmekten çok aşağı yönlü riski kontrol etmekle ilgiliydi.

Ayrıca önemli ölçüde kağıt karı olan yatırımcıların, büyük bir düşüşten sonra hissenin nihayet önceki zirvesine döneceğini varsaymak yerine zarar durdurma emirlerini (stop-loss) düşünmeleri gerektiğini önerdi.

En önemlisi, kaldıraç konusunda uyardı. "Bunlar zaten yeterince volatil." diye konuştu Morrison.

Kaldıraçlı ETF'ler ve diğer ürünler kayıpları büyütebilir; günlük yeniden dengeleme mekanizmaları ise uzun vadeli performanslarını anlamayı özellikle zorlaştırabilir.

"Sadece kaldıraç kullanmayın."

AI hikâyesi hâlâ erken aşamalarda olabilir. Ancak harcamalar, değerlemeler ve finansman yapıları büyüdükçe, yanlış yapmanın maliyeti de artıyor.

Bölüm, Morrison'ın piyasa görünümüyle sona eriyor: altın ve özellikle gümüş konusunda yapıcı olmaya devam ediyor, talep büyümesinin yavaşlaması ve alternatif tedarik rotaları nedeniyle petrolde düşüş eğilimli görünüyor ve jokeri olarak ABD Doları'nda olası bir toparlanma görüyor.

Zero Sum'ün tamamını izleyin içinle tartışmanın tümünü izleyin ve piyasa, para ve jeopolitika üzerine daha fazla sohbet için abone olun.