العائدات العالمية ترتفع: ماذا تخبرنا سوق السندات حقًا؟

الأسواق العالمية أكثر ترابطًا مما يعتقده معظم الناس. وفي الوقت الحالي، تُعيد الأسواق تسعير المخاطر السيادية.

لم يعد ارتفاع العائدات العالمية مجرد انعكاس لسياسات البنوك المركزية.

من الولايات المتحدة إلى اليابان، إلى ألمانيا، تشهد السندات الحكومية الطويلة الأجل عمليات بيع سريعة.

لم يعد الأمر يتعلق بالتضخم فحسب. فالمستثمرون يطالبون بعوائد أعلى طويلة الأجل للتعويض عن العجز المتضخم، والتقلبات السياسية، وتآكل مصداقية الملاذ الآمن في الولايات المتحدة وغيرها من الاقتصادات الكبرى.

الولايات المتحدة تفقد علاوة الملاذ الآمن

وصل العائد على سندات الخزانة الأميركية لأجل 30 عاما إلى 5.1% هذا الأسبوع، وهو أعلى مستوى منذ ما قبل الأزمة المالية.

واجه مزاد السندات لأجل 20 عاما الذي عقد يوم الأربعاء صعوبة في العثور على مشترين.

ويظهر هذا أن الطلب يضعف، على الرغم من عدم وجود دلائل واضحة على خطر التخلف عن السداد أو التضخم الجامح.

يتعلق الأمر بالثقة. خفّضت وكالة موديز تصنيف الديون السيادية الأمريكية أواخر الأسبوع الماضي، مانعةً بذلك أمريكا من آخر تصنيف ائتماني رفيع المستوى كانت تتمتع به.

وتزامن توقيت ذلك مع سعي إدارة ترامب لإقرار مشروع قانون ضريبي جديد من شأنه أن يضيف ما يصل إلى 5 تريليون دولار إلى العجز.

ويتوقع مكتب الميزانية بالكونجرس أن تصل نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 118% بحلول عام 2035.

في عام ٢٠٢٤ وحده، ستعاني الولايات المتحدة من عجز قدره ١.٨ تريليون دولار. وتقترب مدفوعات الفوائد من تريليون دولار سنويًا، وقد تلتهم ٣٠٪ من الإيرادات الفيدرالية خلال عقد من الزمن.

وبما أن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أيضاً في موقف صعب، فإن سوق السندات يتعين عليها أن تتكيف.

من المتوقع أن يخفف بنك الاحتياطي الفيدرالي من مخاوف النمو، لكنه يبدو الآن مقيدًا بمخاوف التضخم الناجمة عن الرسوم الجمركية.

ولذلك، يطالب المستثمرون الآن بالمزيد من القروض طويلة الأجل. وهذا الغموض يُغذي الطلب.

لم يعد هذا الأمر مجرد مصدر قلق نظري؛ بل إنه يظهر بشكل مباشر في نتائج المزادات، وأقساط التأمين على الأجل الطويل، وضعف العملة.

الدولار ينخفض في حين ينبغي أن يرتفع

عادةً ما يُعزز ارتفاع عوائد السندات الأمريكية الدولار. لكن منذ أبريل، حدث العكس.

انخفض سعر الدولار ، حتى مع ارتفاع عائدات سندات الخزانة.

يشير هذا إلى تغيير في النظرة. فالمستثمرون يضيفون علاوة مخاطر إلى الأصول الأمريكية.

إنهم لا يفرون بشكل جماعي، ولكن ثقتهم في مصداقية السياسة المالية الأميركية على المدى الطويل أصبحت أقل.

هذه علامة على أن سندات الخزانة لم تعد تُعتبر حصينة. فعندما ترتفع أسعار الفائدة بينما تنخفض قيمة العملة، يُعاد تسعير عامل أساسي.

كما أن ضعف الدولار يؤدي أيضاً إلى تقليص جاذبية الاحتفاظ بالديون الأميركية بالنسبة للمستثمرين الأجانب.

وهذا من شأنه أن يزيد من تعقيد عملية التمويل في عالم تحتاج فيه الولايات المتحدة إلى بيع المزيد من السندات كل عام لتغطية عجزها.

الأزمة الهادئة في اليابان لم تعد هادئة

وتشهد عائدات السندات اليابانية ارتفاعاً حاداً أيضاً، بعد عقود من أسعار الفائدة القريبة من الصفر.

الآن، وصل العائد على سندات الحكومة اليابانية لأجل 20 عامًا إلى أكثر من 2.5%، في حين وصل العائد على سندات الأربعين عامًا إلى مستوى قياسي بلغ 3.69%.

هذه ليست خطوات طبيعية. فقد بدأت مزادات السندات اليابانية طويلة الأجل بالتعثر، مع تراجع كبار المشترين المؤسسيين، مثل شركات التأمين على الحياة.

ويواجه بنك اليابان الآن ضغوطاً لإبطاء أو حتى عكس التيسير الكمي.

والأمر الأكثر غرابة هو أن عائدات السندات اليابانية أصبحت الآن أعلى من نظيراتها الأوروبية.

وارتفع الين قليلا، ولكن ليس بدرجة كافية لتفسير الانعكاس في التدفقات.

يشعر المستثمرون بالقلق إزاء التوقعات المالية لليابان، ويطالبون بعوائد أعلى.

ويشكل هذا التحول أهمية كبيرة بالنسبة للسوق العالمية لأن المؤسسات اليابانية كانت في وقت من الأوقات من المشترين الكبار للديون الأميركية والأوروبية.

وإذا بقوا في منازلهم، فإن ذلك سيضيف المزيد من الضغط على العرض في أماكن أخرى.

التحول الأوروبي من التقشف إلى إعادة التسلح

الآن ارتفع العائد على سندات الخزانة الألمانية لأجل 30 عاما إلى أكثر من 3%، ارتفاعا من الصفر قبل عامين فقط.

وهذا يُشير أيضًا إلى أمرٍ يتجاوز مجرد التضخم، بل يتعلق بالتوسع المالي.

علقت الحكومة الألمانية نظامها الدستوري الخاص بكبح الديون في شهر مارس/آذار ، ويُنظر الآن إلى الإنفاق الدفاعي الجديد على أنه أمر دائم.

وفي مختلف أنحاء أوروبا، تتسع الميزانيات، ولا يوجد هناك سوى قدر ضئيل من الرغبة في عكس المسار.

ويمثل هذا تحولا حادا عن حقبة ما بعد عام 2011، عندما ظلت عائدات السندات الأوروبية منخفضة بسبب التقشف.

وتعمل سوق السندات الآن على إعادة تقييم هذا الموقف المالي الجديد.

إن العائدات ترتفع ليس بسبب ارتفاع أسعار الفائدة في الأمد القريب، بل لأن المسار الهيكلي للديون قد تغير.

يتكيف المستثمرون مع أوروبا التي سوف تقترض أكثر، وقد لا تعوض ذلك بنمو قوي.

عودة قسط الأجل

ما يربط بين الولايات المتحدة واليابان وأوروبا ليس التضخم أو رفع أسعار الفائدة، بل عودة علاوة الأجل.

لسنوات، سيطرت البنوك المركزية على أسعار الفائدة طويلة الأجل من خلال التيسير الكمي والتوجيه الاستباقي. أما الآن، فقد بدأت هذه السيطرة بالتراجع.

يريد المستثمرون الحصول على تعويضات عن حالة عدم اليقين المالي والجيوسياسي والاقتصاد الكلي.

في عام ٢٠٢٤، باعت الولايات المتحدة ديونًا إجمالية بقيمة ٢٫٦ تريليون دولار. أما اليابان، فتعاني من إرهاق المشترين.

ألمانيا تُعيد بناء جيشها. وينفق الجميع المزيد للتحوط من التفكك العالمي.

لم تثور الأسواق بعد، لكنها تُعيد ضبط نفسها. لم يعد رأس المال طويل الأجل صبورًا أو رخيصًا.

هذه ليست نوبة غضب مؤقتة

لا يقتصر تراجع أسعار السندات طويلة الأجل على الخطوة التالية التي سيتخذها الاحتياطي الفيدرالي، بل يعكس تغيرات أعمق في نظرة الأسواق للمخاطر والاستقرار والقيمة طويلة الأجل للديون السيادية.

أصبحت المسارات المالية أكثر صرامة، وضعف التنسيق السياسي، وبدأ المشترون يطرحون أسئلة أكثر صعوبة.

عندما تكون العائدات المرتفعة مدفوعة بالنمو، فإن ذلك عادة ما يكون علامة جيدة لكل من أسواق الدخل الثابت والأسهم.

ولكن عندما ترتفع العائدات بسبب التضخم أو المخاطر المالية، يميل هذا إلى إحداث تأثير سلبي على التقييمات.

وعلاوة على ذلك، عزز مشروع قانون الضرائب تشكك المستثمرين في قدرة الولايات المتحدة على الخروج من مسار العجز المتزايد.

من المتسرع الحكم على ما إذا كانت هذه أزمة كبيرة أم لا. لكنها بلا شك نقلة نوعية كبيرة.

ترتفع العائدات العالمية لأسباب هيكلية، ومن المتوقع أن تمتد التأثيرات إلى ما هو أبعد من أسعار الفائدة.

وتتكيف فروق أسعار الائتمان، وتقييمات الأسهم، وتدفقات العملات، كلها مع هذه البيئة الجديدة.