لماذا انتهت تجارة "بيع أمريكا" والإغلاق الحكومي هو مجرد ضجيج

تصدرت عبارة "بيع أمريكا" عناوين الصحف في وقت سابق من هذا العام. بدا الأمر كما لو أن المستثمرين العالميين أداروا ظهورهم أخيرا للأسواق الأمريكية إلى الأبد.

كان المصطلح موجودا منذ الثمانينيات ، ولكن هذه المرة ، كان الزناد هو تعريفات "يوم التحرير" التي فرضها الرئيس ترامب في أبريل. عندما تنخفض الأسهم والسندات والدولار دفعة واحدة ، يبدأ المستثمرون حقا في القلق.

وحذر المعلقون من هروب رأس المال ونهاية الهيمنة المالية الأميركية. للحظة ، كان رد الفعل حقيقيا. ولكن بعد أشهر فقط ، تظهر الأدلة أن التجارة لم تتحول أبدا إلى تغيير دائم.

لم تغادر الأموال الأجنبية الولايات المتحدة. في الواقع ، لقد تدفقت مرة أخرى. وحتى الآن، مع دخول حكومة الولايات المتحدة إغلاقا حكوميا آخر، تبدو الأسواق أكثر مرونة بكثير مما يوحي به الخطاب.

ماذا تعني كلمة "بيع أمريكا" حقا

المصطلح هو اختصار في الأسواق للتناوب الواسع للأصول الأمريكية. يشير عادة إلى المستثمرين الأجانب الذين يقللون من التعرض لسندات الخزانة والدولار والأسهم الأمريكية في نفس الوقت.

ويتلخص المنطق في أنه إذا بدت الولايات المتحدة مبالغ فيها أو غير مستقرة سياسيا، فإن الأموال العالمية تنتقل إلى أماكن أخرى، وغالبا ما تتحرك إلى أوروبا أو آسيا أو الأسواق الناشئة. يمكن تحمل مخاطر إضافية عن طريق بيع الأصول الأمريكية أيضا.

ظهرت هذه الرواية من قبل. في الثمانينيات جاءت مع بلازا أكورد. في عام 2000 ، جاء مع نقاش "العجز المزدوج". بعد عام 2008 ، عادت إلى الظهور كلما شكك المستثمرون في مصداقية السياسة النقدية أو المالية الأمريكية أثناء الأزمة المالية العالمية.

من الناحية العملية ، غالبا ما يكون الزناد مزيجا من ثلاثة أشياء. أولا، الشكوك حول مصداقية السياسة، مثل الحديث المفتوح في واشنطن عن التسامح مع ضعف الدولار.

المحفز الثاني هو فجوات التقييم ، عندما يتم تداول الأسهم الأمريكية بمضاعفات أكثر ثراء من نظيراتها العالمية.

وثالثا ، ديناميكيات التدفق. نظرا لأن المستثمرين الأجانب يمتلكون ما يقرب من 30٪ من سندات الخزانة الأمريكية وما يقرب من 18٪ من الأسهم الأمريكية (بيانات 2024) ، عندما تبدأ هذه التدفقات في التحرك ، تكون التأثيرات واضحة عبر فئات الأصول.

صدمة أبريل التي أعادت إحياء العبارة

بدأت نسخة هذا العام من "بيع أمريكا" في أبريل بعد أن أعلن ترامب عن تعريفات جمركية قوية في أبريل. بدلا من تعزيز الدولار ، وهو رد الفعل المدرسي على التعريفات الجمركية ، انخفض الدولار.

بيعت سندات الخزانة بكثافة ، حيث قفز عائد 30 عاما فوق 5٪. انخفض مؤشر SandP 500 بينما ارتفعت الأسهم الآسيوية والأوروبية. لبضعة أسابيع بدا الأمر وكأنه خروج منسق من الأصول الأمريكية.

لاحظ الاستراتيجيون مدى غرابة الارتباط. تم التخلص من الملاذات الآمنة مثل سندات الخزانة والدولار ، والتي عادة ما تجتذب التدفقات الداخلة أثناء عدم اليقين ، جنبا إلى جنب مع الأسهم. وصف المحللون سندات الخزانة بأنها "منتج ملوث".

واشتعلت النيران في السرد. بعد سنوات من الاعتماد على المدخرات الأجنبية ، واجهت الولايات المتحدة أخيرا مقاومة.

أعطى عاملان إضافيان قوة جر الرعب. شكك الفريق الاقتصادي للإدارة في الالتزام التقليدي بدولار قوي ، مما يقوض ثقة المستثمرين في العملة الاحتياطية.

وفي الوقت نفسه، خفضت وكالة موديز تصنيف الائتمان الأمريكي، مما زاد من المخاوف من أن المسار المالي لواشنطن كان خارج نطاق السيطرة.

لماذا تلاشت التجارة على الفور تقريبا

بحلول مايو ، أظهرت البيانات أن البيع لم يدم. لاحظ الخبير الاقتصادي في أبولو تورستن سلوك أن العوائد ارتفعت خلال ساعات نيويورك ، عندما كان المستثمرون الأمريكيون نشطين ، لكنها انخفضت خارج ساعات العمل الأمريكية ، عندما كان الأجانب يشترون.

يشير ذلك إلى أن الحسابات المحلية كانت تخفف على سندات الخزانة بينما كان المشترون الأجانب يأخذون الجانب الآخر.

أكدت بيانات تدفق وزارة الخزانة ذلك. بعد صافي البيع في أبريل ، تحول الأجانب إلى مشترين صافيين لكل من سندات الخزانة والأسهم الأمريكية في مايو ويونيو.

كان الطلب على سندات الخزانة الأمريكية مرتفعا في يوليو أيضا ، حيث ارتفعت الحيازات الأجنبية إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق في ذلك الشهر ، وارتفعت بنسبة 9٪ على أساس سنوي.

بحلول منتصف العام ، بلغت المخصصات الأجنبية للأسهم الأمريكية أكثر من 30٪ من مزيج أصولها المالية. هذا المستوى قريب من أعلى مستوياته القياسية ، أعلى بكثير من المتوسط طويل الأجل البالغ حوالي 19٪. لم يتحقق الخروج المفترض من الأسهم الأمريكية أبدا.

جزء من السبب هو أن صدمة التعريفة كانت أقل ضررا مما كان يخشى. تقدر Citi أن معدل التعريفة الفعلي استقر بالقرب من 9٪ مقابل 18٪ بمجرد أخذ الإعفاءات وحلول سلسلة التوريد وامتصاص الهامش في الاعتبار.

في الوقت نفسه ، أثبتت توقعات الأرباح مرونتها وبحلول يونيو ، تعافت المؤشرات الأمريكية الرئيسية وحققت ارتفاعات جديدة.

السبب الآخر أكثر جوهرية. يرجع ذلك إلى حقيقة أن الأسواق الخارجية تفتقر ببساطة إلى نفس العمق في أسهم التكنولوجيا. تستمر أرباح التكنولوجيا الأمريكية في الهيمنة على أداء الأسهم العالمية ، ولا يزال من الصعب استبدال ذلك.

حتى في التقييمات الممتدة ، فإن ملف نمو الشركات الأمريكية أقوى من معظم نظرائها المتقدمين.

لماذا لا يعد الإغلاق محفزا جديدا

أثار الإغلاق الحكومي الأخير عناوين جديدة حول الخلل الوظيفي في الولايات المتحدة. لكن التاريخ يظهر أن عمليات الإغلاق نادرا ما تغير اتجاه السوق.

منذ عام 1981 كانت هناك عشر حلقات. في نصفها ، عانى SandP 500 من تراجع بأكثر من خمسة بالمائة. ومع ذلك ، لم يتسبب أي منها في حدوث ركود أو انهيار في السوق. خلال المواجهة التي استمرت 35 يوما في عام 2018 ، ارتفع مؤشر SandP 500 بالفعل بأكثر من 10٪.

والعبء الاقتصادي ضئيل في تقديرات خط الأساس، حيث يتراوح نحو 0.1 إلى 0.2 نقطة مئوية من نمو إجمالي الناتج المحلي أسبوعيا. عادة ما يعود هذا النشاط المفقود بمجرد إعادة فتح الحكومة.

المشكلة الأكبر هي تعتيم البيانات. لن يحصل المستثمرون على تقارير في الوقت المناسب عن كشوف المرتبات أو مطالبات البطالة أو التضخم إذا استمرت المواجهة ، مما يجعل من الصعب تقييم الخطوة التالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي. يمكن أن يؤدي عدم اليقين هذا إلى زيادة التقلبات ولكنه لا يغير مسار النمو بشكل أساسي.

هذه المرة المسرح السياسي أكثر حدة ، حيث هددت إدارة ترامب بالفصل الجماعي بدلا من الإجازات المؤقتة. إذا تم تنفيذ ذلك ، فمن شأنه أن يرفع البطالة وربما يؤثر على الاستهلاك.

لكن الأسواق حتى الآن تأخذ الأمر بخطى كبيرة. وانخفضت المؤشرات الرئيسية الثلاثة بشكل طفيف يوم الثلاثاء ولم تنخفض أي منها حتى نصف بالمئة. يشير رد الفعل الصامت هذا إلى أن المستثمرين يرون الإغلاق على أنه ضجيج وليس حدثا يغير النظام.

الدرس الأكثر وضوحا للمستثمرين

الدرس الحقيقي من عام 2025 ليس أن المستثمرين العالميين يغادرون أمريكا. إنها أن الولايات المتحدة لا تزال مرساة رأس المال العالمي.

كان ذعر أبريل حالة من خطر التصادم السياسي مع المراكز المزدحمة. بمجرد أن أعاد المستثمرون معايرة تأثير الأرباح الفعلية ومقارنة الفرص الأمريكية ببقية العالم ، عادت التدفقات بسرعة.

هذا بالطبع لا يعني أن الولايات المتحدة محصنة. لا تزال دوافع حلقة "Sell America" الحقيقية قائمة. وتشمل هذه السياسات سياسة المالية العامة التي تؤدي إلى تآكل الثقة، أو هبوط الدولار غير المنضبط، أو فجوة النمو النسبية المستدامة.

ولا ينبغي استبعاد تلك المخاطر. لكن تجربة أبريل أظهرت أن المستثمرين الأجانب ما زالوا يرون أن سندات الخزانة والأسهم جذابة. العوائد المرتفعة تجذب المشترين. تحافظ أرباح التكنولوجيا على تخصيصات الأسهم. يظل الدولار الاحتياطي الافتراضي في العالم.

قد تؤدي عمليات الإغلاق ومعارك التعريفات الجمركية والضجيج السياسي إلى زعزعة استقرار الأسواق على المدى القصير. ومع ذلك ، تظهر البيانات في الوقت الحالي أن تجارة "بيع أمريكا" كانت عنوانا رئيسيا ، وليست اتجاها علمانيا.

أخطأ المستثمرون الذين تفاعلوا مع الذعر من خلال إغراق الأصول الأمريكية عن الارتفاع إلى مستويات قياسية جديدة ، بينما تمت مكافأة أولئك الذين نظروا من خلال الضوضاء. قد يكون هذا هو الدرس الحقيقي هنا. لا تزال أميركا صاخبة، لكنها لا تزال المكان الذي يريد أن يكون فيه المال العالمي.