كيف تلعب "فقاعة الذكاء الاصطناعي" حقا

يقول الجميع إننا في فقاعة الذكاء الاصطناعي. يقول الرؤساء التنفيذيون ذلك. يقول الاقتصاديون ذلك. يقول مستثمرو التجزئة ذلك على وسائل التواصل الاجتماعي كل يوم.

ولكن في حين أن الجمهور قلق بشأن روبوتات الدردشة المبالغ فيها والتقييمات المرتفعة ، تستمر أكبر شركات التكنولوجيا في العالم في توقيع صفقات أكبر والإنفاق بشكل أسرع.

ما يحدث الآن هو سباق تسلح باهظ الثمن يرتدي زي التقدم الحتمي.

تبدو وكأنها فقاعة لأن أجزاء منها عبارة عن فقاعة. لكنها ليست نفس النوع مثل عام 1999 أو 2008 ، والتعامل معها على هذا النحو تجعلك تفوتك الخطر الحقيقي ، أو الاتجاه الصعودي.

ما الذي يجعل "فقاعة الذكاء الاصطناعي" مختلفة

لا يزال من الصعب استيعاب الأرقام. في العام الماضي ، قفز تقييم OpenAI من 90 مليار دولار إلى حوالي 500 مليار دولار. وضع أحدث تمويل لشركة Anthropic ما يقرب من 180 مليار دولار.

اقترحت Nvidia استثمار ما يصل إلى 100 مليار دولار في OpenAI. وافقت أمازون على عقد سحابي بقيمة 38 مليار دولار مع OpenAI بينما لا تزال تدعم Anthropic. تنفق Microsoft و Google و Meta و Amazon معا أكثر من 400 مليار دولار سنويا على مراكز البيانات والرقائق.

يبدو سوق الذكاء الاصطناعي متضخما بأي مقياس كلاسيكي ، لكنه مبني على شيء غير عادي. نقدا بدلا من الديون.

خلال العقدين الماضيين ، جمع عمالقة التكنولوجيا بهدوء أكبر كومة مدخرات للشركات في التاريخ. قبل عام 2017 ، شجعتهم قواعد الضرائب الأمريكية على إيداع الأرباح في حسابات خارجية ، خاصة في أيرلندا. عندما تغيرت القواعد ، أحضروها إلى المنزل. بحلول ذلك الوقت ، كان لدى Apple و Microsoft و Alphabet و Meta نقود أكثر من العديد من البلدان.

لسنوات لم يكن لديهم شيء كبير بما يكفي لإنفاقه عليه. كانت أسواقهم ناضجة ، وأرباحها مستقرة ، وكان المنظمون يراقبون. ثم جاء الذكاء الاصطناعي. فجأة كانت هناك تقنية باهظة الثمن بما يكفي وطموحة بما يكفي لاستيعاب مئات المليارات. لذلك فتحوا القبو.

على عكس فقاعة الدوت كوم ، التي كانت تعمل على إصدار الأسهم ورأس مال التجزئة ، أو فقاعة الإسكان ، التي كانت تعمل على الديون ، يتم تمويل هذه الفقاعة من خلال الأرباح المحتجزة.

هذه التفاصيل تحدث فرقا كبيرا ، لأن الفقاعات الممولة من النقد لا تحطم النظام المصرفي عندما تنفجر. إنهم ينكمسون الهواء فقط ، تاركين أثرا من البنية التحتية المبنية بشكل مفرط والدروس باهظة الثمن.

حلقة المال الدائرية

أغرب جزء في هذا السوق هو كيف يتحرك المال في دوائر. يجمع مختبر مثل OpenAI المليارات من Microsoft أو SoftBank. ثم تنفق معظم ذلك على العقود السحابية مع Amazon أو Microsoft أو Oracle.

تسجل هذه الشركات بدورها الإنفاق كإيرادات ، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار أسهمها وتقييماتها. يقوم المستثمرون بترميز حصصهم ، مما يبرر الرفع مرة أخرى بأسعار أعلى.

إنها حلقة مغلقة من رأس المال تجعل الجميع يبدون أكثر ثراء وانشغالا مما هم عليه بالفعل. قفز سهم Oracle في وقت سابق من هذا العام بعد الإعلان عن صفقة كبيرة لمركز البيانات مع OpenAI ، على الرغم من أن الأموال نشأت من استثمار شركة تكنولوجيا أخرى في نفس الشركة.

تبيع Nvidia الرقائق إلى Amazon و Oracle ، وتستثمر مرة أخرى في OpenAI و Anthropic ، وتحقق أرباحا من كلا الطرفين.

على الورق ، يبدو هذا وكأنه نظام بيئي مزدهر ومعزز ذاتيا. في الواقع ، إنها نفس الأموال التي يتم تمريرها بين نفس ستة شركات. والنتيجة هي أن النمو يبدو عضويا عندما يتم تصنيعه جزئيا.

لماذا يستمر المال الذكي في الشراء

إذا كان كل شخص داخل النظام يعلم أنه يبدو دائريا ، فلماذا يستمر في اللعب؟

لأنه بالنسبة للشركات المعنية ، فإن عدم المشاركة أكثر خطورة من الإفراط في الإنفاق. لا يمكن لمايكروسوفت المخاطرة بالسماح لأمازون بأن تصبح السحابة المهيمنة على الذكاء الاصطناعي.

لا يمكن لجوجل المخاطرة بكونها الشركة الوحيدة التي لا تحتوي على نموذج حدودي رائد. لا يمكن ل Nvidia المخاطرة بإبطاء الطلب على وحدات معالجة الرسومات الخاصة بها.

هذا سوق مدفوع بالخوف وليس الجشع. إنه الخوف من فقدان أهمية المنصة.

في الأسواق المبنية على تأثيرات الشبكة ، يمكن أن يؤدي فقدان جيل من التكنولوجيا إلى حبس الشركة لمدة عقد من الزمان. هذا الخوف يجعل الشركات غير حساسة للسعر. سوف يدفعون مبالغ زائدة اليوم لتجنب الوقوع في شرك استراتيجي غدا.

من الخارج يبدو وكأنه جنون. من الداخل هو البقاء الدفاعي. كل دولار يتم إنفاقه هو استثمار أقل في الربح من قسط التأمين ضد التقادم.

الحقيقة الأعمق هي أن أسواق رأس المال تكافئ قصص الهيمنة أكثر من المحاسبة المنضبطة. تتمتع الشركة التي تقنع المستثمرين بأنها ستمتلك الطبقة التكنولوجية التالية برأس مال مضاعف أعلى وأرخص وحرية الاستمرار في الإنفاق.

تخلق هذه الديناميكية حلقة انعكاسية حيث يولد التقييم المرتفع القدرة الاستثمارية ، مما يعزز الهيمنة ، مما يحافظ على التقييم مرتفعا. والمال الذكي يفهم هذه اللعبة.

هل هذه المرة مختلفة؟

هناك طبقة أخرى نادرا ما يتم ذكرها ، وهي سياسة الحكومة.

أعيد صياغة الذكاء الاصطناعي كبنية تحتية وطنية. تريد الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي والصين واليابان قدرة الذكاء الاصطناعي المحلية وتقدم إعانات لتحقيق ذلك.

أخبر قانون الرقائق الأمريكي وبرامج الطاقة ذات الصلة بشكل فعال شركات التكنولوجيا أن بناء مراكز البيانات والمصانع هو عمل وطني.

هذا يخلق أرضية ناعمة تحت النظام بأكمله. إذا تباطأ الطلب ، فمن السهل تخيل الحكومات تعيد صياغة مرافق الذكاء الاصطناعي غير المستخدمة على أنها "احتياطيات حوسبة حرجة" أو بنية تحتية بحثية.

الرسالة إلى مجالس إدارة الشركات واضحة: الجانب السلبي محدود. تشجع شبكة الأمان هذه على الإنفاق الأكثر جرأة.

عندما تكون المخاطر اجتماعية جزئيا ، يتخذ المديرون العقلانيون تقلبات أكبر. هذه هي الطريقة التي تعمل بها السياسة الصناعية الحديثة في نهاية المطاف. كما يفسر لماذا يمكن للمديرين التنفيذيين الاعتراف علنا بأن تقييمات الذكاء الاصطناعي "تتقدم قليلا عن الواقع" بينما لا يزالون ملتزمين بتسجيل النفقات الرأسمالية.

ماذا يحدث عندما تتوقف الموسيقى

يبدو الخطر وكأنه هضبة طويلة بدلا من حادث حاد مثل عام 2000 أو حتى عام 2022.

قد يستغرق الطلب على الذكاء الاصطناعي سنوات لتبرير طفرة البناء اليوم. إذا تباطأ التبني عبر الصناعات أو إذا أصبحت النماذج مفتوحة المصدر "جيدة بما فيه الكفاية" ، فقد يكون الكثير من السعة الجديدة غير مستغلة.

لن يؤدي ذلك إلى إفلاس Microsoft أو Amazon ، لكنه سيضغط على العوائد ويجبر عمليات الشطب.

السرد هو أكبر خطر. تفترض أسعار الأسهم الحالية أن الذكاء الاصطناعي سيضيف تريليونات الدولارات في قيمة جديدة في غضون بضع سنوات. إذا استقر منحنى الإيرادات هذا ، فستعيد الأسواق تقييم القطاع بشكل حاد ، ليس لأن الشركات تفشل ، ولكن لأن القصة تفعل ذلك.

ستشعر شركات الدرجة الثانية بذلك أولا. قد تواجه المختبرات الأصغر التي لا تحتوي على عملاء سحابيين مضمونين جفافا في التمويل مع تراجع المستثمرين إلى الشركات العملاقة.

سيبدو التصحيح ، عندما يأتي ، وكأنه إرهاق ، واضح في المشاريع الملغاة ، وتأخر مراكز البيانات ، وتسريح العمال على نطاق واسع.

فقاعة الذكاء الاصطناعي ، إذا كان هذا ما نريد أن نسميها ، ليست هلوسة جماعية. إنها استجابة عقلانية لنظام حيث النقد وفير ، ولا تزال أسعار الفائدة قابلة للإدارة ، وقد يعني فقدان الموجة التكنولوجية التالية انخفاضا دائما.

هذا التدفق الدائري للأموال بين العمالقة يشوه الإشارات ، لكنه يعكس أيضا توافقا نادرا في المصالح: الجميع يريد امتلاك البنية التحتية المستقبلية للاستخبارات.

ما إذا كان هذا المستقبل سيصل قريبا بما يكفي لتبرير تقييمات 500 مليار دولار هو سؤال منفصل. في الوقت الحالي ، تستخدم شركات التكنولوجيا الكبرى الأرباح القديمة لشراء الاختيارية.

إنهم يتداولون النقود من أجل الملاءمة. في هذه العملية ، يقومون ببناء أغلى بطانية أمان في تاريخ الشركة.