من تدفقات قياسية إلى تراجع 12% — ماذا حدث لأوروبا؟

منذ ثلاثة أشهر، كان المستثمرون الأوروبيون يضخّون الأموال في أسواق الأسهم القارية بوتيرة قياسية، مراهنين على أن سنوات من الأداء الضعيف قد بدأت أخيراً تنتهي.

كان اليورو قوياً، وقطاع الدفاع يشهد ارتفاعات، وفجوة التقييم مع الولايات المتحدة كانت واسعة جداً بحيث لا يمكن تجاهلها.

ثم اندلعت حرب إيران، وإغلاق مضيق هرمز، وهجوم بطائرات من دون طيار على مرفق التصدير الغازي الرئيسي في قطر.

أوروبا، التي دخلت هذه الصدمة وخزانات الغاز لديها عند أدنى مستوياتها منذ سنوات بعد شتاء قاسٍ، تواجه الآن أزمة طاقة كبرى ثانية خلال أربع سنوات.

الفرق هذه المرة أن الأدوات أقل، والذاكرة أقرب، ويُطلب من الأوروبيين العاديين تغيير كيفية عيشهم وعملهم.

ما الذي يجري فعلاً على الأرض

دخلت خزانات الغاز عبر الاتحاد الأوروبي أبريل بحوالي 28% من السعة، مقارنة بـ35% في نفس الفترة من العام الماضي.

مرافق التخزين في ألمانيا عند 22% فقط، وفرنسا عند 22%، وهولندا انخفضت إلى 6% فقط.

قفز مؤشر TTF القياسي بنحو 70% بين بداية مارس وذروته، وهو أقوى مكاسب شهرية منذ سبتمبر 2021. وارتفع خام برنت بنحو 50% منذ بداية الصراع الإيراني.

العاقبة الفورية للأسر الأوروبية هي ارتفاع أسعار الوقود وتكاليف التدفئة، وارتفاع متسلل في تكلفة السلع عبر سلسلة الإمداد.

أعلنت ألمانيا عن خفض مؤقت لضريبة الوقود بقيمة حوالي 1.6 مليار يورو.

خفضت إسبانيا ضريبة القيمة المضافة على معظم مصادر الطاقة إلى النصف. وتطرح معظم الدول الأخرى دعماً مستهدفاً وحدوداً للأسعار.

لكن الاقتصاديين يشيرون إلى أن هذه التدابير ستخفف الصدمة فقط ولن تعالج الصدمة الكامنة.

بروكسل تطلب من الناس العمل من المنزل

أعدت الأسبوع الماضي المفوضية الأوروبية حزمة من إجراءات خفض الطلب لتعرض على رؤساء الدول.

التوصية الرئيسية أن تشجع الشركات يوم عمل واحد على الأقل من العمل عن بُعد بشكل إجباري حيثما أمكن، إلى جانب دعم المواصلات العامة وخفض ضريبة القيمة المضافة على المضخات الحرارية والألواح الشمسية.

كانت وكالة الطاقة الدولية قد أرست بالفعل الأساس بخطتها الطارئة المكونة من 10 نقاط في مارس، موصية بالعمل من المنزل، وخفض حدود السرعة على الطرق السريعة بمقدار لا يقل عن 10 كم/س، وتقليص سفر الأعمال جواً، وتقليل استخدام السيارات الخاصة.

قالت الوكالة إن إضافة ثلاثة أيام عمل إضافية عن بُعد في الأسبوع يمكن أن تخفض استهلاك السائق الفردي للنفط بنحو 20%.

هذه توصيات وليست أوامر قانونية.

ما تفعله المفوضية فعلاً هو إرسال إشارة سياسية مفادها أن الأزمة خطيرة بما يكفي لتبرير تغيير السلوك، مع تجنب اتخاذ إجراءات طارئة صارمة.

لقد تم بالفعل خفض هدف ملء المخزون لموسم الحقن هذا بهدوء من 90% إلى 80%، ما يوضح كيف تعيد بروكسل ضبط توقعاتها.

الضرر الاقتصادي ينتشر بالفعل

تُخفض توقعات النمو على نطاق واسع. عدّل البنك المركزي الأوروبي نمو الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو إلى 0.9% لعام 2026 في توقعاته لشهر مارس.

المعاهد الاقتصادية الرائدة في ألمانيا خفّضت منذ ذلك الحين توقعاتها إلى 0.6% فقط، نزولاً من 1.3% قبل الأزمة.

قفزت التضخم من 1.9% في فبراير إلى 2.5% في مارس، مسجلة أسرع زيادة شهرية منذ أكتوبر 2022.

تتوقع جولدمان ساكس الآن ذروة التضخم الرئيسي عند 3.2% في الربع الثاني.

تسعّر الأسواق احتمال 84% لرفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي في مكان ما من عام 2026، وهو انقلاب كامل عما كان متوقعاً في بداية العام حين كانت التخفيضات مطروحة بقوة.

هذا هو الجزء الأكثر قسوة من المعضلة.

لا يمكن للبنك المركزي الأوروبي بسهولة خفض الفوائد في ظل معاودة تسارع التضخم، لكن رفعها في ظل صدمة عرضية مدفوعة بالطاقة يخاطر بخنق اقتصاد يضعف بالفعل.

سلكت أوروبا حبل المشي هذا في 2022 وانتهت في ركود طفيف بحلول أوائل 2023.

تتذكر الشركات والمستهلكون ذلك، وهم يصبحون أكثر توتراً أسرع هذه المرة.

ماذا يعني هذا للمستثمرين

الصورة الاستثمارية تحوّلت ماديًا وبسرعة.

في بداية 2026، كانت صناديق الأسهم الأوروبية تشهد تدفقات قياسية.

بحلول أدنى مستوى لها في مارس، هبط مؤشر Stoxx 600 بنحو 12% من مستواه قبل الصراع، بينما انخفض مؤشر S&P 500 بمقدار 8% فقط وقد تعافى منذ ذلك الحين إلى مستويات قياسية جديدة. أوروبا لم تفعل ذلك.

حدّت بلاك روك من تفاؤلها، حيث صرّح مديرها الاستثماري الدولي لأسهم الأساسيات:

تحولت الشركة هذا الأسبوع إلى مركز زيادة الوزن على الأسهم الأمريكية.

لقد أغلق فجوة التقييم التي جعلت أوروبا جذابة إلى حد كبير، وأعادت أزمة الطاقة تقديم نفس الضغوط الكلية التي كافحت الأسهم الأوروبية أمامها تاريخياً.

القطاعات الموجهة للمستهلك تتعرض للضغط من اتجاهات متعددة: فواتير الطاقة، وتكاليف الاقتراض المرتفعة نسبياً، وتراجع الثقة.

البقع التي لا تزال جذابة، وبشكل أساسي الدفاع والبنوك وبعض أسماء أشباه الموصلات، بدأت تشهد تركزاً للمراكز.

إذا انقلب المزاج على أحد هذه القطاعات المركزة، فإن السوق الأوسع يمتص الضربة بسرعة.

الحجة الأطول أمداً والأكثر بنّاءة هي أن أزمّة بهذا الحجم قد تضطر الحكومات الأوروبية إلى تسريع الاستثمار في بنية تحتية للطاقة بطريقة فشلت سنوات من النقاش السياسي في تحقيقها.

هذه فرضية حقيقية، لكنها قصة لعام 2028، ليست لعام 2026.

المشكلة التي تظل أوروبا عاجزة عن حلها

ما يجعل هذه اللحظة غير مريحة ليس الصدمة نفسها، بل مدى توقعها.

بعد التخلص من الاعتماد على أنابيب الغاز الروسية إثر حرب أوكرانيا، أعادت أوروبا بناء سلسلة إمدادها حول الغاز الطبيعي المسال، مع قطر والولايات المتحدة كموردين مهيمنين جدد.

تتدفق إمدادات قطر عبر مضيق هرمز. نقطة اشتعال جيوسياسية واحدة، وتنكشف الضعف فوراً مرة أخرى.

تكسب دبلوماسية وقف إطلاق النار في إيران بعض الوقت، وقد تراجعت أسعار الغاز عن ذروتها في مارس.

لكن التخزين يحتاج إلى إعادة بناء خلال الصيف، وستستغرق بنية قطر التحتية أشهراً أو سنوات للإصلاح الكامل، والشتاء 2026-27 يلوح بالفعل بظلاله الطويلة.

كل أزمة تولّد خطاب استقلال الطاقة.

السؤال هو ما إذا كانت هذه الأزمة ستولد أخيراً الاستثمار الذي يوازي هذا الخطاب.