تراكم Oracle القياسي يتصاعد — فلماذا انخفض السهم 50%؟

تمتلك Oracle تراكم طلبات ذكاء اصطناعي تحسدها عليها معظم شركات البرمجيات، لكن وول ستريت لم تعد تكافئ التراكم وحده.

تتعرض ORCL لضغط مع تركيز المستثمرين أيضاً على تمركز العملاء، ونفقات رأس المال المطلوبة، والإطار الزمني لتحويل تراكم Oracle إلى تدفقات نقدية.

لهذا السبب أصبح رقم الالتزامات المتبقية عن الأداء القياسي لدى Oracle 638 مليار USD (تقريبًا ‏2.3 تريليون د.إ.‏) أقل احتفالاً وأكثر كونه اختبار تحمل لقصة سحابة الذكاء الاصطناعي لديها.

Oracle تمتلك تراكم الطلبات الذي رآده المتفائلون بالذكاء الاصطناعي

يبقى السيناريو الصاعد واضحاً، إذ ارتفعت إيرادات الربع المالي الرابع لدى Oracle بنسبة 21% إلى 19.2 مليار USD (تقريبًا ‏70.5 مليار د.إ.‏)، بينما قفزت إجمالي إيرادات السحابة 47% إلى 9.9 مليار USD (تقريبًا ‏36.4 مليار د.إ.‏).

قفزت عائدات Oracle Cloud Infrastructure بنسبة 93% إلى $5.8 billion 5.8 مليار USD (تقريبًا ‏21.3 مليار د.إ.‏)، مما يُظهر أن الطلب على قدرة سحابة الذكاء الاصطناعي ليس افتراضياً.

وكان رقم التراكم أكثر لفتاً للانتباه.

قالت Oracle إن الالتزامات المتبقية عن الأداء، أو الإيرادات المتعاقد عليها التي لم تُعترف بها بعد، ارتفعت بمقدار 85 مليار USD (تقريبًا ‏312.2 مليار د.إ.‏) على أساس تسلسلي لتصل إلى 638 مليار USD (تقريبًا ‏2.3 تريليون د.إ.‏)، بارتفاع 363% عن العام السابق.

وأضافت الشركة أن معظم الزيادة الأخيرة في RPO جاءت من عقود كبيرة للذكاء الاصطناعي حيث دفع العملاء مقدماً مقابل وحدات معالجة الرسوميات أو وفروا الأجهزة بأنفسهم، مما خفف جزءاً من عبء رأس المال على Oracle.

لكن السوق يركز على الجانب الآخر من تلك المعادلة.

قال جاكوب بورن، محلل لدى eMarketer، لرويترز إن "الطلب حقيقي" مع نمو إيرادات البنية التحتية السحابية والتراكم بسرعة.

وحذّر من أن سؤال التمويل يصبح أصعب مع تجاوز نفقات رأس المال للتقديرات وبقاء التدفق النقدي الحر سالباً.

التعرّض لـ OpenAI أصبح الآن سؤالاً مزعجاً

أكبر القلق ليس أن Oracle تفتقر إلى الطلب، بل أن الطلب قد يكون مركزاً بشكل مفرط.

قدّر محللو بنك أوف أمريكا أن أكثر من نصف التراكم البالغ 638 مليار USD (تقريبًا ‏2.3 تريليون د.إ.‏) من RPO لدى Oracle مرتبط بـ OpenAI.

هذا يجعل التراكم يبدو أقل كدفتر أوامر سحابي متنوع وأكثر كـ رهان كبير على قدرة عميل واحد على مواصلة تمويل التوسع العدواني للذكاء الاصطناعي.

هذا لا يجعل التعرّض سيئاً تلقائياً.

تُعد OpenAI واحدة من أهم شركات الذكاء الاصطناعي في العالم، وعلاقة عميقة معها تمنح Oracle موقعاً مركزياً في بناء البنية التحتية.

المشكلة هي الحجم: إذا اعتمد جزء كبير من نمو Oracle المستقبلي على عميل لا يزال ينفق بكثافة ويعتمد على رأس مال خارجي، فسيسأل المستثمرون بطبيعة الحال عن مدى قدرة تلك الالتزامات على التحوّل إلى سيولة قابلة للثقة.

لهذا السبب أصبح RPO رقماً محل نزاع كبير.

لاحظت صحيفة وول ستريت جورنال أن توقيع عقد ذي 12 رقماً شيء، والتحصيل منه شيء آخر.

وأطر MarketWatch أيضاً النقاش الرئيسي حول ما إذا كانت Oracle تستطيع تحويل تراكم الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات معترف بها، مستشهداً بتركيز محلل Jefferies برنت ثيل على تحويل التراكم بعد تقرير الأرباح الأخير.

وول ستريت لا تزال تدعم Oracle، لكنها تخشى تكلفة النمو

لم تقضِ موجة البيع على السيناريو الصاعد لـ Oracle. فقد أنهى السهم مؤخراً سلسلة خسائر استمرت تسعة أيام، لكنه لا يزال منخفضاً 56.2% عن ذروته التاريخية في سبتمبر 2025.

وبحسب بيانات السوق، يقيم 84% من المحللين Oracle كتوصية "شراء"، وهو أعلى مستوى موافقة منذ 2011، مع هدف متوسط قدره $254.84.

لا تزال Siti Panigrahi من Mizuho ترى Oracle فائزاً طويل الأجل في الذكاء الاصطناعي، بهدف سعر $320، رغم أن التمويل والديون يبقيان جزءاً من القلق.

ولدى الدببة أيضاً حجة واضحة إذ تتوقع Oracle نفقات رأسمالية للسنة المالية 2027 تصل إلى 95 مليار USD (تقريبًا ‏349 مليار د.إ.‏)، فوق توقعات المحللين عند 67.7 مليار USD (تقريبًا ‏248.5 مليار د.إ.‏)، وتخطط لجمع نحو 40 مليار USD (تقريبًا ‏146.9 مليار د.إ.‏) من خلال تمويل بالدين وحقوق الملكية.

قالت المديرة المالية هيلاري ماكسون إن 70 مليار USD (تقريبًا ‏257.1 مليار د.إ.‏) من الإنفاق ستكون من Oracle نفسها، مع توقع أن يتم سداد ما بين 20 مليار USD (تقريبًا ‏73.5 مليار د.إ.‏) و25 مليار USD (تقريبًا ‏91.8 مليار د.إ.‏) من قبل العملاء.

جسّد دان آيفس من Wedbush عدم ارتياح السوق في مذكرة استشهدت بها Sherwood، قائلاً إن زيادة المزيد من الديون "ليست خطوة تود الشارع رؤيتها."