هل يمكن لأرباح الشركات القوية أن تبقي الأسهم مرتفعة مع ارتفاع عوائد الخزانة؟

عوائد سندات الخزانة الأمريكية ترتفع مجدداً على الرغم من محاولة وزارة الخزانة تهدئة سوق السندات، لكن الصعود المتجدد في تكلفة الاقتراض لا يقوض الأسهم حالياً.

عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات استقر عند نحو 4.7% يوم الجمعة بعد أن قفز خمسة نقاط أساس إلى 4.69% يوم الخميس، معكوساً الانخفاض الذي تلا الإعلان المفاجئ للخزانة عن زيادة مشترياتها من السندات الحكومية طويلة الأجل.

كما ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 30 سنة إلى نحو 5.25%، وظل قريباً من مستوى 5.327% الذي بلغه يوم الثلاثاء، وهو الأعلى منذ 19 عاماً.

التباين ملحوظ.

العوائد الطويلة الأجل الأعلى تضغط عادة على الأسهم عبر رفع تكلفة الاقتراض وتقليل القيمة الحالية لأرباح الشركات المستقبلية.

ومع ذلك كانت العقود الآجلة للأسهم الأمريكية مرتفعة يوم الجمعة، حيث ارتفعت العقود الآجلة لمؤشر S&P 500 بنحو 0.5%، والعقود الآجلة للداو بنسبة 0.4% والعقود الآجلة للناسداك بنسبة 0.7%.

S&P 500 افتتح مرتفعاً 0.4%، والداو صعد 0.6%، بينما ارتفع ناسداك 0.3%.

المؤشرات لا تزال متراجعة للأسبوع، حيث انخفض S&P 500 بنسبة 2%، والناسداك بنسبة 2%.

السؤال أمام المستثمرين هو لماذا فشلت تدخلات الخزانة في إبقاء العوائد منخفضة — ولماذا تبدو الأسهم أكثر مرونة مما قد توحي به سوق السندات.

لماذا دام تأثير إعادة شراء الخزانة يوماً واحداً فقط

أعلنت وزارة الخزانة يوم الأربعاء أنها ستضاعف حجم عمليات إعادة الشراء المخططة لأوراق خزانة أجل 10 إلى 30 سنة إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار لكل عملية، بدلاً من 2 مليار دولار المخطط لها سابقاً.

كانت المشتريات، المقرر أن تبدأ في 9 سبتمبر وتستمر حتى 4 نوفمبر، تهدف إلى تحسين السيولة ودعم الطرف الأطول في سوق الخزانة، حيث كانت العوائد ترتفع بشدة.

نجح الإعلان في البداية.

تراجعت العوائد يوم الأربعاء بعد أن فسّر المستثمرون الخطوة كإشارة على استعداد الخزانة للرد على ظروف فوضوية في سوق السندات طويلة الأجل.

لكن ذلك الهدوء لم يدم إلا يوماً واحداً.

شهد يوم الخميس عودة العوائد إلى عكس تراجع اليوم السابق إلى حد كبير.

قال وزير الخزانة سكوت بيسنت لاحقاً لـ CNBC يوم الخميس إن الوزارة قد تزيد حجم المشتريات فوق 4 مليارات دولار لكل إصدار وقال إن الخزانة ستُحاول "خلق سوق" في الأوراق طويلة الأجل.

"سنزيد حجم إعادة الشراء،" قال. "أود أن أشير إلى أنه قد يكون أكثر من 4 مليارات لكل إصدار."

مع ذلك استأنف السوق بيع السندات.

المشكلة أن مشتريات الخزانة صغيرة نسبياً مقارنة بحجم سوق السندات الحكومية وكمية الدين التي تحتاج الولايات المتحدة لإصدارها.

قال جون بريغز، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في Natixis، إن عمليات الشراء المخطط لها تمثل أقل من 3% من إجمالي ديون الخزانة طويلة الأجل المطروحة وأقل من 30% من الدين المتوقع إصداره هذا العام.

"الجزء الأكثر أهمية هو الإشارة المرسلة. إذا ارتفعت العوائد كثيراً، ستحاول الخزانة مقاومتها، والآن نعرف أين بعض نقاط الألم،" يقول.

"مع ذلك، لا تزال العوائق الهيكلية طويلة الأجل دون تغيير وستستمر في الضغط على العوائد."

المشكلات الأعمق لا تختفي

يمكن للخزانة أن تؤثر في معنويات السوق، لكنها لا تستطيع بسهولة إلغاء القوى التي تدفع العوائد طويلة الأجل للصعود.

أحد أكبر المخاوف هو حجم العجز المالي الأمريكي وتزايد عرض الدين الحكومي.

لقد تجاوز الدين القومي الأمريكي الآن 40 تريليون دولار، مما يزيد القلق من أن المستثمرين سيطلبون عوائد أعلى لامتصاص حجم إصدارات الخزانة المتزايد.

في الوقت نفسه، تواجه الاقتصاد صدمة طاقة من حرب إيران، مما دفع أسعار النفط للارتفاع وعقّد توقعات التضخم.

يمكن لارتفاع أسعار النفط أن ينعكس على أسعار المستهلكين ويجعل المستثمرين أقل ثقة في استمرار التضخم في التحرك نحو هدف الاحتياطي الفيدرالي.

وهذا مهم لأن العوائد طويلة الأجل تعكس توقعات التضخم والنمو الاقتصادي والاقتراض الحكومي المستقبلي.

قال أرون سوندارام، نائب الرئيس الأول في CFRA Research، إن الارتفاع في العوائد يوم الخميس يعكس وجهة نظر السوق القائلة بأن عمليات شراء السندات "هي مجرد رقع لمشكلات أعمق في الاقتصاد."

جادل محللو Vital Knowledge بصورة مماثلة بأن تعليقات بيسنت فشلت في تقديم طمأنة دائمة، ووصفوها بأنها قد تكون "عكسية بإيصال كل من الذعر والعجز" في مواجهة الضغوط الأوسع.

لماذا يعد الإنفاق على الذكاء الاصطناعي مصدراً آخر للضغط

عامل آخر هو كمية رأس المال الاستثنائية التي تُستثمر في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي.

تُنفق شركات التكنولوجيا ومزودو السحابة بكثافة على مراكز البيانات والشرائح ومعدات الشبكات وبنى تحتية أخرى لازمة لدعم أحمال عمل الذكاء الاصطناعي.

تتطلب تلك الاستثمارات كميات هائلة من التمويل في وقت تتنافس فيه أيضاً الحكومة الأمريكية على رأس المال.

أشارت BlackRock إلى أن الحكومات وشركات التشغيل السحابية الضخمة وشركات عبر الاقتصاد تتنافس بشكل متزايد على رأس المال، مما يحافظ على ضغوط صعودية على عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل حتى في سيناريو يعزز فيه الذكاء الاصطناعي الإنتاجية.

النتيجة هي بيئة سوق غير معتادة حيث أن نفس ازدهار الذكاء الاصطناعي الذي يدعم أرباح الشركات يساهم أيضاً في رفع تكلفة الاقتراض.

فلماذا لا تنهار الأسهم أكثر؟

عادة ما يمثل عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات قرب 4.7% وعائد 30 سنة فوق 5% عائقاً كبيراً أمام الأسهم.

لكن المستثمرين حالياً ينظرون إلى ما هو أبعد من أسعار الفائدة إلى أرباح الشركات.

يأتي مؤشر S&P 500 من موسم أرباح قوي، مع توقع أن ترتفع أرباح الربع الثاني مجتمعة بنحو 52% على أساس سنوي، وفقاً للبيانات المقدمة.

من المتوقع أن تكون أرباح قطاع التكنولوجيا قد زادت بنسبة 74% تقريباً.

هذا النمو يمنح المستثمرين مساحة أكبر لتحمل أسعار فائدة أعلى.

بمعنى آخر، لا تتطلب الأسهم بالضرورة انخفاض عوائد الخزانة إذا كانت أرباح الشركات تنمو بسرعة كافية لتعويض معدلات الخصم الأعلى.

أبرزت BlackRock هذا التوتر في تعليقها بتاريخ 10 أغسطس.

قالت الشركة: "قد يبدو من الصعب التوفيق بين التوقعات المتسارعة لارتفاع الأرباح وارتفاع عوائد السندات الحكومية. كلا المسارين يمكن أن يسحبا السوق في اتجاهين متعاكسين، إذ إن العوائد الطويلة الأجل المرتفعة تميل إلى كبح نمو الأرباح. ومع ذلك، بعد خمس سنوات من آخر تراجع اقتصادي، لا تزال توقعات إجماع الأرباح لعام 2026 تُراجع صعوداً، لا هبوطاً."

هذا مهم بشكل خاص لقطاع التكنولوجيا، حيث تدعم توقعات الأرباح الطلب المتعلق بالذكاء الاصطناعي.

قالت مارتا نورتون، كبيرة استراتيجيي الاستثمار في مزود خدمات التقاعد والثروة Empower: "من قصر النظر أن تقلق شركات التكنولوجيا بشأن مكان منحنى العائد. القصة الأساسية للذكاء الاصطناعي تتقدم بغض النظر."

كما لدى شركات التكنولوجيا حافز للاستمرار في الإنفاق الكبير على الذكاء الاصطناعي.

قد يترك تقليص الاستثمار بينما يواصل المنافسون بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي الشركات في وضع استراتيجي ضعيف.

هذا يجعل إنفاق الذكاء الاصطناعي أقل حساسية للتغيرات قصيرة الأجل في تكاليف التمويل مقارنة بالاستثمارات الشركات التقليدية.

إلى متى يمكن للأسهم تجاهل العوائد الأعلى؟

مرونة الأسهم الحالية لا تعني أن العوائد الأعلى للخزانة غير مهمة.

إذا استمرت العوائد في الصعود، ستزداد الضغوط على التقييمات، لا سيما لأسهم النمو المكلفة التي تتوقع تدفقات نقدية بعيدة في المستقبل.

كما تجعل العوائد الأعلى السندات أكثر جاذبية نسبياً مقارنة بالأسهم، بينما ترفع تكلفة الاقتراض للشركات والمستهلكين.

القضية الرئيسية، إذن، هي ما إذا كانت العوائد الصاعدة مدفوعة بنمو اقتصادي أقوى وأرباح شركات أم بالتضخم وتدهور المالية العامة.

الأول يمكن أن يتوافق مع ارتفاع أسعار الأسهم. الثاني أخطر بكثير.

حتى الآن، يبدو أن المستثمرين يميلون نحو التفسير الأكثر لطفاً.

قال فريدريش شابر، استراتيجي في Goldman Sachs، إن السوق لا يزال يضع "وزناً نسبياً أكبر على صعود" مخاطر العوائد الأمريكية، على الرغم من بعض البيانات الاقتصادية المشجعة.

مبيعات التجزئة كانت أضعف من المتوقع، وبيانات التوظيف أخفقت في التفوق، وكان التضخم الأساسي معتدلاً في يوليو.

لكن غولدمان ترى أن دليلاً مستمراً على تضخم لطيف سيكون ضرورياً لتغيير هذا التوازن.

كتب شابر: "نعتقد أن ذلك يترك تراكمًا مستمرًا لبيانات تضخم لطيفة، مما يزيد الثقة في سيناريو إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على وضع التثبيت ويعيد تحيّز المخاطر للأسفل، باعتباره أوضح مسار لانخفاض العوائد حالياً."

وهذا يترك المستثمرين يراقبون التضخم عن كثب أكثر من مراقبتهم لإعادة شراء الخزانة نفسها.

السوق ينتظر التضخم، لا إعادة شراء أخرى

لذلك حقق تدخل الخزانة أمراً ما، حتى لو لم يوقف ارتفاع العوائد: فقد أظهر أن صانعي السياسات يراقبون الطرف الأطول في سوق السندات ومستعدون للتدخل إذا أصبحت الظروف فوضوية.

وصفت ING Think الخطوة بأنها تمرين إشارى، مجددة أن الخلاصة المهمة هي أن العوائد الطويلة الأجل الأعلى لسندات الخزانة أصبحت الآن على رادار وزارة الخزانة بوضوح.

لكن الإشارة وحدها لا تحل الحسابات المالية الأساسية.

طالما استمرت الولايات المتحدة في إصدار كميات كبيرة من الدين، بينما تخلق أسعار النفط مخاطر تضخمية ويواصل الإنفاق على الذكاء الاصطناعي إبقاء الطلب على رأس المال مرتفعاً، فقد تبقى العوائد طويلة الأجل تحت الضغط.

بالنسبة للأسهم، مع ذلك، فإن خلفية الأرباح توفر وسادة.

الخلاصة الفورية هي أن سوق السندات وسوق الأسهم لا يرسلان بالضرورة إشارات متناقضة.

عوائد الخزانة تحذر من التضخم وعرض الدين والمنافسة على رأس المال، بينما تَسعر الأسهم أرباحاً قوية وإمكانية أن تبرر الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي التقييمات العالية في نهاية المطاف.

يمكن أن يستمر هذا التوازن — لكن فقط طالما ظل نمو الأرباح قوياً ولم يجبر التضخم على رفع أسعار الفائدة بدرجة كبيرة.

حتى الآن، فشلت إعادة شراء الخزانة في إيقاف ارتفاع العوائد إلا لفترة قصيرة ليوم واحد. ومع ذلك، تُظهر الأسهم أن المستثمرين غير مستعدين للتخلي عن قصة أرباح يقودها الذكاء الاصطناعي لمجرد أن تكلفة الاقتراض ترتفع.