تفسير: لماذا تتراجع السندات العالمية مجدداً ولماذا يجب أن تقلق اليابان

بتقنية

سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات (JGBs) (sell)

يتلاشى المشترون مع اختراق عائد اليابان لأجل 10 سنوات مستوى 3% للمرة الأولى منذ 1996، مما يشير إلى إعادة تسعير حقيقية في أطراف الآجل نتيجة الضغوط المالية ومخاطر التضخم المرتفعة المدفوعة بارتفاع أسعار النفط. بيع iShares JGB ETF (EWJ) أو فتح مراكز قصيرة على عقود مستقبلية لسندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات للتعبير عن التحول بعيدًا عن اليابان كمشتري هامشي للسندات الخارجية.

المخاطر الرئيسية: تدخل بنك اليابان لفرض حد/آلية موثوقة للسيطرة على العائد تقضي على عوائد المدى الطويل وتعيدها إلى ما دون 3%.

سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل (sell)

تتعرض مدة الاستحقاق العالمية للضرب: عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات عند ~4.78% ولأجل 30 سنة عند ~5.27% يرتفعان بالتوازي مع أسعار النفط/الجيوسياسة وارتفاع الإصدارات. بيع iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) أو فتح مراكز قصيرة على عقود مستقبلية لأجل 10/30 سنة؛ الفرضية أن مخاطر التضخم وزيادة المعروض تبقي علاوة الأجل مرتفعة حتى لو توقّف الاحتياطي الفيدرالي مؤقتًا.

المخاطر الرئيسية: صدمة نمو حادة (أو تهدئة موثوقة للتوتر في الشرق الأوسط) تؤدي إلى هروب سريع نحو الأصول الآمنة وانهيار العوائد.

وصل عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 3% للمرة الأولى منذ 1996.
ارتفاع أسعار النفط، تجدد التوترات بين الولايات المتحدة وإيران، والمخاوف المالية تدفع العوائد للارتفاع.
تغير دور اليابان كمشتري للسندات الخارجية قد يضيف مزيدًا من الضغط التصاعدي.

ارتفع عائد السندات الحكومية القياسية اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 3% يوم الثلاثاء للمرة الأولى منذ 1996، إذ عكس تراجع واسع في أسواق الديون العالمية تزايد المخاوف بشأن التضخم واقتراض الحكومات وإمكانية رفع أسعار الفائدة.

يأتي هذا التراجع مع ارتفاع أسعار النفط وتجدد الهجمات العسكرية في الصراع المستمر منذ ستة أشهر بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، مما يزيد من مخاطر التضخم في الاقتصادات الكبرى.

عقود خام برنت الآجلة ارتفعت فوق 91 دولارًا للبرميل، مما زاد المخاوف من أن ارتفاع تكاليف الطاقة قد يبقي التضخم مرتفعًا ويدفع البنوك المركزية إلى الإبقاء على أسعار الفائدة أو رفعها.

ارتفعت العوائد عبر أسواق السندات الرئيسية يوم الثلاثاء، من طوكيو وسيدني إلى لندن ونيويورك، حيث طالب المستثمرون بتعويض أكبر لحيازة ديون حكومية طويلة الأجل.

ارتفاع عوائد السندات العالمية

ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات مؤقتًا إلى 3%، وهو أعلى مستوى له منذ نحو ثلاثة عقود، قبل أن يهبط قليلاً إلى حوالي 2.99%.

لم يقتصر التراجع على اليابان.

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، وهو مرجع أساسي للرهن العقاري وقروض السيارات وتكاليف الاقتراض الاستهلاكي الأخرى، بأكثر من نقطتين أساس إلى 4.7840%.

كما ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا بأكثر من نقطتين أساس إلى 5.2740%، بينما ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل سنتين، وهو حساس بشكل خاص لتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي، بأكثر من نقطة أساس إلى 4.3604%.

في بريطانيا، ارتفع عائد الجيلت لأجل 10 سنوات قليلاً إلى 5.14%.

ارتفع عائد السندات الحكومية الألمانية لأجل 10 سنوات، وهو المعيار لمنطقة اليورو، إلى 3.34%، وهو أعلى مستوى له منذ 2011.

سجلت عوائد السندات الأسترالية لأجل 10 سنوات أكبر ارتفاع لها خلال خمسة أشهر.

الصراع في الشرق الأوسط ينعش مخاوف التضخم

يأتي الضغط الأخير في سوق السندات بعد تجدد الأعمال العسكرية التي تضم الولايات المتحدة وإيران.

تبادل الطرفان إطلاق النار للمرة الأولى منذ شهر يوم الاثنين، حيث استهدفت صواريخ وطائرات مسيّرة منصات إطلاق صواريخ إيرانية على إحدى جزر مضيق هرمز. واستهدفت إيران لاحقًا قواعد عسكرية أمريكية في الأردن والإمارات العربية المتحدة.

هدد الرئيس الأمريكي دونالد ترامب بمزيد من التحرك العسكري، قائلاً لشبكة فوكس نيوز: «سنضربهم بشدة».

يضيف الصراع طبقة أخرى من عدم اليقين إلى توقعات التضخم الهشة بالفعل.

يعد مضيق هرمز ممرًا حيويًا لشحنات الطاقة العالمية، ما يعني أن تعطلًا مطولًا قد يدفع أسعار النفط الخام إلى ارتفاع كبير ويرفع تكاليف النقل والإنتاج على مستوى العالم.

قال تاي هوي، كبير استراتيجيي السوق لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ في JP Morgan Asset Management في هونغ كونغ، إن مزيجًا من الطلب الموسمي على الطاقة والمخاطر الجيوسياسية قد يبقي التضخم مرتفعًا.

Expert view

The stalemate in the Middle East risks pushing energy prices higher as we approach Q4. A decline in inventory and seasonal demand for fuel going into winter in the northern hemisphere means the direct impact on headline inflation ‌around the world is to the upside. The US administration's foreign policies, such as sanctions against Iran's trade partners and renewed tariff threats, are also potential triggers for rapid price increases.

المخاوف المالية تزيد الضغط على السندات

المخاطر الجيوسياسية جزء فقط من القصة.

تتعامل أسواق السندات العالمية أيضًا مع طفرة في إصدار الديون الحكومية والشركات.

تجاوز الدين الحكومي الأمريكي 40 تريليون دولار، في حين تجمع شركات التكنولوجيا الكبرى ومزودو السحابة العملاقة مبالغ ضخمة لتمويل بناء مراكز البيانات وغيرها من البنى التحتية الداعمة لطفرة الذكاء الاصطناعي.

هذا يعني أن المقترضين الحكوميين والشركات الكبرى يتنافسون على نفس موارد رأس المال لدى المستثمرين.

تواجه اليابان ضغوطًا مالية خاصة بها.

من المتوقع أن تطلب الوزارات الحكومية مبلغًا قياسيًا في الميزانية الأولية للسنة المالية المقبلة، بينما تتبع رئيسة الوزراء Sanae Takaichi جدولًا استثماريًا طموحًا.

ترفع العوائد الأعلى على السندات تكاليف الاقتراض للحكومات، مما يجعل الاستدامة المالية مصدر قلق أكثر إلحاحًا.

قال فريد نيومان، كبير الاقتصاديين لشؤون آسيا في HSBC في هونغ كونغ، إن ارتفاع عوائد اليابان يعكس كلًا من المخاوف المالية المحلية والزيادة الأوسع عالميًا في تكاليف التمويل طويل الأجل.

Expert view

Rising JGB yields not only reflect investor concerns over Japan's fiscal outlook, with ambitious spending plans signalled for the coming years, but also global pressure on long-term funding costs. Many developed markets have seen their long-term funding costs rise, as borrowing needs from both the public and private sectors have increased. From this perspective the rise in JGB yields is not an outlier, though with greater public debt outstanding, Japan faces potentially greater pressure due to climbing debt servicing costs.

بالنسبة لليابان، المشكلة أكثر حدة لأن البلاد تتحمل أحد أكبر أعباء الديون الحكومية في العالم.

ما معنى ارتفاع العوائد لسوق السندات الياباني

يمثل هذا الحدّ النفسي تغييرًا كبيرًا لسوق أمضى سنوات يعمل تحت معدلات فائدة قريبة من الصفر وتدخلات واسعة من بنك اليابان.

يعكس الارتفاع عدة قوى في آن واحد، بما في ذلك توقعات بتضخم أعلى، وزيادة اقتراض الحكومة، والتكهنات بأن بنك اليابان لا يزال أمامه المزيد من العمل في تطبيع السياسة النقدية.

وصف ماساهيكو لو، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في State Street Investment Management في طوكيو، هذه اللحظة بأنها علامة على التطبيع أكثر منها أزمة فورية.

Expert view

A 10-year JGB yield at 3% is undoubtedly a milestone, but I would view it more as a normalisation story than a crisis story. Markets are repricing for a higher inflation regime, a higher neutral rate and growing confidence that the BOJ has further to go. Bond investors are looking at a combination of inflation risk, heavy supply and term-premium repricing.

ومع ذلك، فإن هذه الخطوة مهمة للأسواق العالمية لأن المستثمرين اليابانيين كانوا تاريخيًا من المشترين الرئيسيين للسندات الخارجية.

تغير دور اليابان في أسواق السندات العالمية

قد يكون لارتفاع العوائد اليابانية عواقب تتجاوز طوكيو بكثير.

لسنوات، شجعت العوائد اليابانية المنخفضة للغاية المستثمرين على البحث عن عوائد أعلى في الخارج.

أصبحت المؤسسات اليابانية مشاركًا رئيسيًا في أسواق السندات الخارجية، مما ساعد على دعم الطلب على سندات الخزانة الأمريكية وديون الحكومة الأسترالية والسندات الأوروبية.

قد يتغير هذا الديناميك تدريجيًا مع تزايد جاذبية العوائد المحلية اليابانية.

قال لو إن المسألة ليست بالضرورة موجة مفاجئة من الأموال العائدة إلى اليابان، بل تقليص تدريجي لدور اليابان كمشتري هامشي للسندات الأجنبية.

Expert view

The other underappreciated factor is Japan. The story is not large-scale repatriation, but Japan gradually ceasing to be the marginal buyer of foreign bonds. Less incremental demand from one of the world's largest pools of savings is helping push term premium higher globally. This is ‌why the selloff ⁠feels more like a buyers' strike than a sellers' panic. Bond investors are less worried about growth and increasingly focused on inflation and supply.

قد يحافظ هذا التحول على الضغط التصاعدي على العوائد طويلة الأجل على مستوى العالم حتى لو بدأت البنوك المركزية في نهاية المطاف بخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل.

الأسواق تنتظر مزيدًا من الإشارات الاقتصادية

يراقب المستثمرون أيضًا اجتماع وزراء مالية مجموعة العشرين في آشفيل، نورث كارولاينا، والمقرر أن يُختتم يوم الثلاثاء.

سوف تشكل سلسلة من المؤشرات الاقتصادية الأمريكية أيضًا التوقعات بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك مؤشر ISM لمديري مشتريات التصنيع وبيانات شواغر العمل JOLTS.

من المقرر صدور تقرير الوظائف غير الزراعية المرتقب يوم الجمعة.

قد تحدد البيانات ما إذا كان الارتفاع الأخير في عوائد سندات الخزانة يعكس صدمة تضخمية مؤقتة أم إعادة تسعير أكثر ديمومة لتوقعات أسعار الفائدة.