قرار الفائدة هذا الأسبوع: لماذا قد تصدم التمهّل الأسواق أكثر من الرفع

قد يعلن الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع عن أول رفع للفائدة منذ 2023، لكن الصدمة الأكبر للأسواق قد تكون إذا لم يفعل شيئًا.

يتسع التسعير لدى المتداولين لتقدير احتمال بنسبة 87% أن يرفع صناع السياسة الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يوم الأربعاء بعد ارتفاع تضخم أغسطس وارتفاع أسعار النفط.

كل من Goldman Sachs وJPMorgan انتقلا إلى معسكر الرفع.

وهذا يترك المستثمرين أمام عدم تماثل غير معتاد: فالرفع مُسعَّر إلى حد كبير، بينما قد يعيد التمهّل إثارة الشكوك بشأن مصداقية الاحتياطي الفيدرالي في مواجهة التضخم ويدفع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل للارتفاع.

وول ستريت انتقلت من مناقشة الرفع إلى توقعه

حتى وقت قريب قبل بيانات التضخم الأسبوع الماضي، كانت الأسواق أقل اقتناعًا. كانت احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر حوالي 70% قبل أن ترتفع إلى 87% بعد قراءة مؤشر أسعار المستهلكين ومؤشر أسعار المنتجين الأقوى.

ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين العام لشهر أغسطس 0.4% مقارنةً بسبتمبر؟ — تصحيح: مقارنةً بسبتمبر هو خطأ؛ الأصل يقول من يوليو. النص الصحيح: ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين العام لشهر أغسطس 0.4% مقارنةً بيوليو و3.4% عن العام السابق. وزاد مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي 0.3% على أساس شهري، فوق إجماع 0.2%، بينما بلغ التضخم الأساسي السنوي 2.4%.

تخلت Goldman عن توصيتها السابقة بالثبات وتوقعت الآن زيادة بمقدار ربع نقطة. وتتوقع JPMorgan زيادات في كل من سبتمبر وديسمبر.

قال الاقتصادي في Goldman، David Mericle، لصحيفة Financial Times إن صناع السياسة «سيقلقون بشأن رد فعل السوق المحتمل لعدم تنفيذ رفع توقعته رسائل الاحتياطي الفيدرالي الأخيرة والتي دفعت السوق لتسعيره تقريبًا بالكامل الآن».

تكيف المستثمرون مع مستويات أعلى للفائدة قصيرة الأجل. قد يضغط الرفع على الأصول الحساسة لمعدل الفائدة، لكنه سيؤكد مسار السياسة الذي تتوقعه الأسواق الآن.

أصبح عدم اتخاذ أي إجراء هو الصفقة الأكثر اضطرابًا للأسواق المالية.

قد يدفع التمهّل عوائد طويلة الأجل للارتفاع

عادةً، كان من المتوقع أن يؤدي ترك الفائدة دون تغيير إلى دعم السندات. لكن هذا الاجتماع قد ينتج رد فعل معاكسًا.

تحوم عائدات سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بالقرب من 5%، بعد أن بلغت 4.98% الأسبوع الماضي، بينما يتعامل المستثمرون مع تضخم متماسك، وأسعار نفط مرتفعة، واقتراض حكومي كبير ومخاوف بشأن الآفاق المالية للولايات المتحدة.

قال تاجر Goldman Sachs، Rich Privorotsky، لـ MarketWatch إن خطر عدم الرفع يكمن في أن الاحتياطي الفيدرالي «قد يفقد السيطرة على الطرف الخلفي لمنحنى العائد» إذا استنتج المستثمرون أن صناع السياسة غير جادين بما يكفي بشأن التضخم.

وهذا مهم للأسهم، إذ إن ارتفاع العوائد طويلة الأجل يرفع معدلات الخصم، ويجعل عوائد سندات الخزانة أكثر تنافسية مع الأسهم ويسبب ضغوطًا خاصة على أسهم التكنولوجيا والنمو المرتفعة السعر.

قد يبدو التمهّل متساهلًا في الجانب القريب من المنحنى بينما يشدِّد الشروط المالية على امتداد الجزء الأطول.

هذا ما يجعل يوم الأربعاء غير عادي: الخيار السياسي الظاهر بأنه أسهل قد يطلق رد فعل أشرس في السوق.

المسألة الأكبر هي مصداقية الاحتياطي الفيدرالي

ينتقل الجدل في النهاية إلى ما أبعد من مجرد 25 نقطة أساس أخرى.

لا يزال معدل التضخم العام عند 3.4%، فقد فاجأ التضخم الأساسي بالارتفاع، ويظل خام برنت فوق $100 بسبب مخاطر الإمدادات في الشرق الأوسط التي تحافظ على ارتفاع أسعار الطاقة.

يتراوح نطاق سعر الفائدة المستهدف لعمليات الاحتياطي الفيدرالي بين 3.5% و3.75%.

قال Chris Zaccarelli، كبير مسؤولي الاستثمار في Northlight Asset Management، إنه من الصعب أن يرى المرء كيف يمكن لصناع السياسة تبرير التوقف.

وقال، وفقًا لـ MarketWatch: «لا توجد ضمانة بأن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة الأسبوع المقبل، لكن من الصعب رؤية كيف يمكن للبنك المركزي تبرير إبقاء الفائدة مجمدة».

قد ينجح تمهّل مبرّر بشكل جيد إذا أشار الاحتياطي الفيدرالي إلى أن تشديدًا مستقبليًا ما زال متاحًا.

لكن التردد دون تفسير واضح قد يثير شكوكًا بشأن ما إذا كان صناع السياسة مستعدون لتحمل تضخم أعلى من الهدف.