Vysvětlení: proč indická centrální banka omezuje FX arbitráž

Indická centrální banka přijala rozsáhlý soubor nouzových opatření, aby podpořila rupii — například omezením měnových pozic bank a zákazem vydávání nevykonatelných forwardů na rupii (NDF), protože se měna pod tíhou rostoucích cen ropy a nejsilnějšího odlivu zahraničního kapitálu z rozvíjejících se trhů za několik let potýká.

Proč RBI zasáhla

Rupie v březnu klesla téměř o 4 % a tím se prohloubily její ztráty přibližně o 4 % za předchozích dvanáct měsíců.

Vyšší ceny ropy rozšířily schodek běžného účtu Indie, zatímco zahraniční fondy zrychlily svůj odchod z indických aktiv, čímž se vyčerpaly vnější rezervy, které dříve měnu tlumily.

Reserve Bank of India uvedla v úterý, že rovněž přijímá kroky k potlačení spekulativního obchodování.

Intervenční opatření

RBI zasáhla ve dvou fázích — 27. března a 2. dubna — a nasadila balík nástrojů z krizového období.

Čisté otevřené pozice bank v rupii byly omezeny na 100 milionů USD, což je výrazný pokles oproti předchozímu limitu až do výše 25 % regulatorního kapitálu.

Centrální banka také zakázala vydávání nevykonatelných forwardů na rupii (NDF) pro domácí i zahraniční klienty; tento krok přímo cílil na offshore trh, kde se hromadil spekulativní tlak.

Obchod „rupee basis" a jak se to vymstilo

Jedna z nejaktivněji obchodovaných arbitrážních strategií v oblasti rupie–dolaru — takzvaný obchod „rupee basis“ — se ostře obrátila proti těm, kteří ho provozovali.

Obchod spočíval v prodeji krátkých pozic v nevykonatelných forwardech na rupii při současném držení dlouhých (long) pozic ve vnitrostátních forwardech, s předpokladem, že sazby NDF na offshore trhu budou obchodovány s prémií oproti onshore úrovním.

Když spotový kurz v úterý klesl, obchod měl opačný účinek: zvýšil poptávku po dolarech, zesílil prodejní tlak na rupii, zředil dopad zásahů RBI a vznesl nové otázky ohledně hloubky devizových rezerv centrální banky.

Banky — státní, soukromé i zahraniční — nashromáždily v těchto pozicích kombinovanou expozici mezi 30–40 miliardami USD, z velké části vybudovanou poté, co se konflikt v Íránu vyostřil.

Dopad na banky a náklady na zajištění

Zákaz vydávání NDF na rupii donutil k náhlému uzavírání zajišťovacích pozic držených bankami a korporacemi, čímž se zvýšily náklady na snižování rizikové expozice v době, kdy ztráty již rostou.

Rozdíl mezi vnitrostátními forwardovými sazbami a offshore sazbami NDF určuje náklady na uzavření těchto pozic; rozšiřující se spread by mohl ztráty dále znásobit.

Očekává se, že přísnější pravidla RBI vůči pákovaným basis obchodům rovněž rozšíří rozdíl mezi výnosy indických domácích státních dluhopisů a jejich offshore ekvivalenty.

Rupie může krátkodobě posílit, protože rozpad basis obchodů donutí banky a obchodníky prodávat dolary na onshore trhu.

Nicméně tato opatření hrozí izolovat indický onshore trh a odklonit jej od cíle RBI, kterým je integrace trhu NDF a vnitrostátního devizového trhu.

Intervenční kapacita centrální banky bude i nadále zkoušena, dokud zůstanou ceny ropy zvýšené a budou přetrvávat odlivy zahraničního kapitálu.