Fed, Trump a rozpadající se prémie důvěry — dokonalá bouře pro dolar

O dolaru a jeho dominanci se teď píše víc článků, než je jeho kupců. Každý má názor. Většina z nich buď panikaří, nebo problém bagatelizuje.

Takhle to ale ve skutečnosti vypadá.

Čísla nelžou, ale sama o sobě nevypoví celý příběh

Index DXY se v polovině dubna 2026 pohybuje kolem 98, což je zhruba o 1,45 % méně za poslední rok a téměř o 10 % na široce vážené obchodní bázi od začátku Trumpova druhého funkčního období.

Ale pokles nebyl postupný. Proběhl v náhlých, ostrých propadech, které jsou technicky neobvyklé pro měnu s tak masivními denními objemy obchodů, že prudké pohyby by měly být téměř nemožné.

Duben 2025 a tarifní chaos byl jednou z těch událostí. Další byla eskalace na Grónsku v lednu 2026.

Měna, která se chová tímto způsobem, je měnou, jejíž důvěryhodnost je aktivně testována.

Na straně inflace tiskl index CPI za březen 3,3 % meziročně, nejvyšší hodnotu od května 2024, což bylo z velké části způsobeno energetickým šokem po efektivním uzavření Hormuzského průlivu.

Minulý týden však PPI vykázal měsíční růst 0,5 % proti konsenzu 1,2 % a jádrové PPI 0,1 % oproti očekávaným 0,6 %. To je významné zklamání.

Cenové tlaky v upstreamu, potrubí krmící budoucí spotřebitelskou inflaci, se netvoří způsobem, jaký varovali jestřábi.

EUR/USD je nyní nad 1,18, Bitcoin prolomil 74 000 USD a poptávka po bezpečných aktivech, která krátce v březnu vytlačila DXY nad 100, se prakticky rozplynula.

Dva pilíře podpírající dolar se lámou zároveň

Posledních několik týdnů držely dolar před hlubším propadem dvě věci. První byla poptávka po bezpečných aktivech kvůli konfliktu v Iránu.

Druhým byla obava, že inflace tažená cenou ropy donutí Fed zvyšovat sazby, což by rozšířilo výnosové diference ve prospěch dolaru.

Obojí nyní zároveň slábne, a to má větší váhu než jakýkoli jednotlivý datový bod.

VP Vance uvedl „významný pokrok“ v prvním kole íránských rozhovorů v Pákistánu, ačkoli dohoda nebyla uzavřena.

Očekává se druhé kolo dříve, než vyprší příměří. Pokud diplomacie vydrží, ropa klesne, inflační očekávání se uklidní a argument pro udržení vysokých sazeb rychle zeslábne.

Fed na svém březnovém zasedání ponechal sazby na 3,50 % až 3,75 % a předpokládal letos jedno snížení, i když tento odhad byl učiněn před slabým tiskem PPI.

Očekávání pro snížení sazeb se nyní tiše posouvají dopředu a každý bazický bod očekávaného uvolnění je proti euru, jenu a libře protivětrem pro dolar.

Mandát Jeromea Powella vyprší 15. května.

Nástup nového šéfa Fedu, u kterého se očekává Kevin Warsh, přináší vrstvu institucionální nejistoty, kterou správci rezerv—kteří nejsou známi tím, že by přijímali zbytečná rizika—nepřehlédnou.

De-dollarizace je reálná

Podíl dolaru na globálních devizových rezervách klesl z 72 % v roce 2001 na přibližně 57 % dnes, podle dat IMF COFER.

To je pokles o 15 procentních bodů za 25 let.

Nicméně výzkum Brookings zjistil, že po očištění o efekt ocenění — tedy mechanické snížení podílu dolaru, které nastane, když dolar jednoduše ztrácí na hodnotě — byla aktivní rotace rezerv směrem pryč od dolaru mezi správci rezerv mnohem menší, než naznačují titulky.

Euro, očividný beneficient, v podstatě žádný zásadní průnik neudělalo.

Skutečný příběh je zlato. Centrální banky rozvíjejících se trhů, vedené Čínou, Ruskem a Tureckem, více než zdvojnásobily podíl zlata ve svých rezervách za poslední dekádu, z 4 % na více než 9 %, podle JP Morgan.

To není komoditní obchod.

To je státní pojistka proti tomu, co Farrell a Newman ve své knize "Underground Empire" nazývají zbraňovou vzájemnou závislostí: ochota vlády USA použít přístup k dolaru jako geopolitickou zbraň.

Když zmrazíte ruské rezervy a odříznete Írán od SWIFTu, netrestáte jen Rusko a Írán.

Sdělujete tak každému nespojenému suverénnímu státu na Zemi, že dolarové rezervy jsou politickými aktivy, nikoli neutrálními.

Racionální reakce na tu zprávu je přesně to, co vidíme.

Kam se tedy dolar dál ubírá?

Většina institucionálních prognostik má DXY do konce roku ustálený v nízkých až středních 90. letech, za předpokladu, že se situace v Íránu deeskaluje a Fed se vrátí k cestě snižování sazeb.

Udržitelný pohyb zpět nad 103 by vyžadoval buď úplné zhroucení příměří, nebo zásadní pivot směrem ke zvyšování sazeb, z nichž žádný není nyní hlavním scénářem.

Březnová obchodní data Číny přidávají další zvrat. Růst vývozu činil 2,5 % meziročně proti prognózám 8,6 %, propad z 39,6 % v únoru, když se předběžné naskladnění kvůli tarifům prudce obrátilo.

Skutečně oslabující čínský exportní motor snižuje globální poptávku po dolarově denominovaném obchodním vyrovnání a zvyšuje tlak na Peking, aby stimuloval domácí ekonomiku, což historicky přidává k deflačním tlakům na ceny globálního zboží.

To je z dlouhodobého hlediska disinflační pro USA, což dává Fedu více prostoru pro snižování sazeb, což je negativní pro dolar.

Hlubší poznatek se netýká úrovní cen. Transakční dominance dolaru — 89 % všech FX transakcí, na kterých je na jedné straně — zůstává v podstatě nevyzvaná.

Žádná konkurenční měna nemá právní infrastrukturu, hloubku trhu ani institucionální důvěryhodnost, aby ji dokázala v měřítku nahradit.

Role dolaru jako operačního systému světa se nakonec nerozbíjí.

Co se rozpadá, je automatická prémie důvěry, která s ním přicházela — předpoklad, že dolarová aktiva jsou politicky neutrální, institucionálně stabilní a bezmezně likvidní bez ohledu na geopolitický kontext.

Tu prémii budovalo desítky let. Účet za její tak volné utrácení začíná přicházet.