Na prvním zasedání Fedu pod Waršem se snížení sazeb nečeká — co budou trhy sledovat

Zasedání měnové politiky Federálního rezervního systému v červnu bude pro finanční trhy pečlivě sledovaným milníkem, když nově jmenovaný předseda Kevin Warsh předsedá svému prvnímu zasedání Federálního výboru pro otevřený trh (FOMC).

Dvoudenní zasedání, které se uskuteční 16.–17. června, přichází v době, kdy očekávání nižších úrokových sazeb do značné míry zmizela v důsledku přetrvávajících inflačních tlaků a trhu práce, který nadále vykazuje odolnost.

Když prezident Donald Trump dříve letos nominoval Warshe, investoři většinou diskutovali o tom, kdy začnou snižovat sazby.

O šest měsíců později se debata výrazně posunula a trhy čím dál častěji zpochybňují, zda sazby nemohou zůstat zvýšené po delší období.

Výsledek příštího týdne se obecně očekává jako setrvání na stávajících sazbách, zatímco podle dat CME FedWatch nyní zhruba dvě třetiny obchodníků očekávají alespoň jedno zvýšení sazeb před koncem roku 2026.

Investoři se však pravděpodobně zaměří méně na samotné rozhodnutí o sazbách a více na to, co Warsh řekne o inflaci, růstu a budoucím směru měnové politiky.

Inflace zůstává hlavní výzvou

Hospodářské pozadí, které Warsh dědí, je podstatně složitější, než mnozí očekávali na začátku roku.

Index cen osobní spotřeby (Personal Consumption Expenditures Price Index), preferované inflační měřítko Fedu, vzrostl v dubnu o 0,4 % a meziročně o 3,8 %.

Jádrový PCE, které vylučuje ceny potravin a energií, činilo 3,3 % ročně.

I když se jádrová inflace od vrcholů zmírnila, zůstává výrazně nad cílem Fedu na úrovni 2 %.

Poslední nárůsty cen ropy přidaly k obavám, že inflace by mohla zůstat tvrdohlavě vysoká, zejména pokud geopolitické napětí bude nadále ovlivňovat energetické trhy.

JP Morgan Wealth Management uvedla, že inflační výhled ponechává malý prostor pro okamžité uvolňování politiky.

„Koneckonců snižovat sazby, když je inflace téměř o 2 procentní body nad 2% cílem, může být těžké obhájit. A pokud konflikt v Íránu udrží ceny energií na vyšších úrovních, dělá to případ pro nižší sazby ještě obtížnějším,“ uvedla firma.

Také ceny výrobců v posledních měsících zrychlily, což posiluje obavy, že podniky čelí rostoucím nákladům na vstupy, které se nakonec mohou promítnout do cen pro spotřebitele.

Trh práce neposkytuje oporu pro uvolnění

Silný trh práce dále snižuje naléhavost nižších sazeb.

Zaměstnavatelé v květnu přidali 172 000 pracovních míst, překonávajíce odhady ekonomů, zatímco míra nezaměstnanosti zůstala beze změny na 4,3 %.

Commerzbank poznamenala, že druhé mandatum Fedu, tedy maximum zaměstnanosti, v současnosti nabízí malou podporu pro snižování sazeb.

Banka poukázala na to, že nezaměstnanost se stabilizovala poblíž úrovní, které tvůrci politik považují za konzistentní s dlouhodobou rovnováhou, zatímco tvorba pracovních míst zůstala solidní.

„Jelikož míra inflace je výrazně nad 2% cílem Fedu a ve skutečnosti se od něj dál vzdaluje, snížení sazeb by bylo opodstatněné pouze tehdy, pokud by Fed zcela minel svůj druhý cíl plné zaměstnanosti,“ uvedla Commerzbank.

Broker poznamenal, že nezaměstnanost dosáhla minulý podzim 4,6 %, což vedlo Fed ke třem snížením sazeb.

Od té doby se však podmínky na trhu práce výrazně zlepšily.

Ačkoliv mzdové tlaky ustoupily, Commerzbank argumentovala, že podmínky na pracovním trhu v současnosti neopodstatňují uvolněnější měnovou politiku.

Warshův přístup k riziku inflace

Warsh nastupuje do úřadu s jasnou výzvou.

Jako soukromá osoba a nominant na předsedu Fedu v roce 2025 často argumentoval, že pokroky v oblasti umělé inteligence mohou zvýšit produktivitu a vytvořit podmínky podporující nižší úrokové sazby.

Během svého slyšení při potvrzování v dubnu však připustil, že inflace zůstává naléhavou starostí pro domácnosti i podniky.

„Toto inflační riziko je stále něco, o čem se mluví u kuchyňských stolů i v jednacích síních,“ řekl Warsh.

Také zdůraznil důležitost rozlišení mezi dočasnými cenovými šoky a podkladovými inflačními trendy.

„Co mě nejvíce zajímá, je podkladová míra inflace, ne jednorázová změna cen kvůli geopolitice nebo změně v ceně hovězího masa, ale jaká je obecná podkladová změna cen v ekonomice?“ řekl během slyšení.

Jeho přístup naznačuje, že zatímco by mohl být zdrženlivý k razantní reakci na dočasné nárůsty cen ropy, pravděpodobně nepodpoří okamžitá snížení sazeb, dokud bude jádrová inflace zvýšená.

Warshovo rozhodování bude pod intenzivním politickým dohledem

První zasedání Warsha se také odehrává ve stínu politických očekávání.

Trump Warshe vybral poté, co opakovaně kritizoval bývalého předsedu Fedu Jerome Powella za odmítání agresivnějšího snižování sazeb.

Ačkoliv Trump nedávno prohlásil, že by měl mít Warsh svobodu činit nezávislá rozhodnutí, opakovaně také zdůraznil, že nevidí mnoho důvodů pro vyšší úrokové sazby.

Commerzbank nastínila dvě možné cesty pro nového předsedu Fedu.

Jednou možností by bylo, že by Warsh hlasoval pro okamžité snížení sazeb, čímž by se postavil na stranu Trumpových preferencí, ale riskoval by izolaci, pokud by ostatní tvůrci politik s uvolněním nesouhlasili.

„Warsh má dvě možnosti, jak prosadit uvolnění měnové politiky. Mohl by sám hlasovat pro snížení sazeb. Tím by si zajistil Trumpovo schválení. Pravděpodobně by však byl jediný, kdo by tak učinil, a zjevně by byl přehlasován,“ uvedla Commerzbank.

„To by byla velmi neobvyklá situace pro předsedu Fedu, která by mohla podkopat jeho autoritu,“ dodala.

Druhé scénář zahrnuje, že Warsh udrží současnou politiku a postupně bude budovat podporu pro budoucí uvolnění.

„Za pravděpodobnější a z hlediska Warshových cílů perspektivnější považujeme druhý scénář,“ uvedla banka.

Co budou trhy sledovat

Pro investory může být největším zaměřením způsob, jakým Warsh komunikuje, spíše než samotné rozhodnutí o sazbách.

Očekává se, že Fed zveřejní aktualizované ekonomické projekce současně s oznámením o sazbách, které nabídnou nový náhled na inflaci, růst a očekávání budoucího vývoje sazeb.

I když tvůrci politik ponechají sazby beze změny, investoři budou bedlivě zkoumat znění prohlášení Fedu kvůli náznakům o inflaci, zaměstnanosti a budoucí trajektorii politiky, protože jakákoli změna může ovlivnit očekávání na trzích a výnosy dluhopisů.

„Porozumění reakční funkci této nové správy ve Fedu bude klíčové,“ řekl Marvin Loh, hlavní globální makro stratég ve State Street v reportáži Reuters.

„Pokud dostaneme něco jako jestřábí setrvání, myslím, že by to trh trochu překvapilo.“

Investoři také sledují, zda Warsh naznačí plány na agresivnější snižování rozvahy Fedu v objemu $6.7 trillion nebo změní způsob, jakým centrální banka komunikuje své směřování politiky.

Poslední volatilita na trzích podtrhuje význam tohoto zasedání.

Index S&P 500 a Nasdaq se oba odklonily z nedávných maxim, zatímco Cboe Volatility Index vystoupal na nejvyšší úroveň za dva měsíce.

„Jak jsme v minulosti viděli, může být pro novějšího šéfa Fedu trochu výzvou správně formulovat sdělení a ‚přistát‘,“ řekl Jim Baird, investiční ředitel ve Plante Moran Financial Advisors, v reportáži Reuters.

„Trh sleduje a analyzuje každé slovo, které je proneseno.“