Diversifizierter Umsatz steigert den Gewinn von Voyager Digital

Anfang dieser Woche gab Voyager Digital, eine in den USA ansässige Kryptoplattform, seine Einnahmen für das gesamte Dezemberquartal 2021 in Höhe von 164,8 Mio. $ bekannt. Dies entspricht der am 5. Januar veröffentlichten Vorab-Schätzung von 165 Mio. $ und steigt von 3,6 Mio. $ im Dez. 2020 Quartal. Die Aktie notiert derzeit bei 10,35 C$.

Die Aktie ist in den Bereich von C$11 abgerutscht, und es scheint, dass die Anleger Voyager jetzt als eine handelsgetriebene Aktie betrachten. In Anbetracht der Ursprünge des Unternehmens und der Tatsache, dass das Unternehmen die Leistungsfähigkeit seiner sich schnell entwickelnden Plattform nicht erkannt hat, ist dies zu erwarten.

Mehr als die Hälfte der Einnahmen stammt aus dem Handelsgeschäft

52 Prozent des F2Q22-Umsatzes (164,8 Mio. $) wurden durch das Handelsgeschäft von Voyager erwirtschaftet, ein Rückgang gegenüber 53% im F1Q22-Quartal und gegenüber 58% des Umsatzes im F2Q21, wo die andere Hälfte auf mehrere Faktoren entfiel.

H.C. Wainwright-Analyst Kevin Dede kommentierte in einem Forschungsbericht, wie etwa 16 Mio. $ an vierteljährlichen Run-Rate-Einnahmen durch das Händlerdienstleistungsgeschäft hinzukamen, während er auf der jüngsten Telefonkonferenz zuversichtlich war, 40 Mio. $ an vierteljährlichen Einnahmen durch sein Kredit- und Staking-Programm zu erzielen. Etwa 60% des Kreditgeschäfts von Voyager läuft über Alameda Research, das Quant-Krypto-Unternehmen, das die Handelsplattform von FTX unterstützt; der Rest des Kreditgeschäfts von Voyager scheint gut diversifiziert zu sein.

Voyager verlässt sich beim Staking auf Blockdaemon, hat jedoch kürzlich eine Vereinbarung mit Figment getroffen, um deren Staking-Infrastruktur zu nutzen. Beide tragen dazu bei, die Einnahmen aus den 5,9 Mrd. $ an Vermögenswerten auf der Plattform von Voyager zum Jahresende zu steigern, gegenüber 4,3 Mrd. $ zum Ende des Septemberquartals. Dede geht davon aus, dass Voyager seine eigenen Validierungsknoten betreiben wird - der Betrieb von Knoten bringt bis zu 100 Basispunkte mehr Rendite - und dabei den Staking-Betrieb ausweitet, der jetzt 11 Coins umfasst.

Voyager bietet derzeit 85 Coins

Die Anzahl der Coins auf der Handelsplattform hat sich zum Zeitpunkt der Telefonkonferenz in dieser Woche auf 85 erhöht, wobei die Geschäftsführung beabsichtigt, bis zu 100 Coins auf der Plattform anzubieten. Jede neue Coin trägt zur Steigerung der Umsatzchancen bei und erhöht die Rentabilität bei weniger bekannten Coins, da die Spreads bei Coins mit geringem Volumen größer sind. Obwohl keine konkreten Termine genannt wurden, bereitet Voyager weiterhin den Start seines Handelsbetriebs in Europa vor, der höchstwahrscheinlich in Frankreich und Dänemark irgendwann in diesem Kalenderjahr beginnen wird. Voyager ist auch zuversichtlich, Kanada für seine Plattform zu öffnen, aber Fortschritte bei der NY Bit-Lizenz wurden nicht angesprochen.

Dede fährt in seinem Bericht fort: "Angesichts der starken Ergebnisse und der Kommentare, die auf eine Belebung der Handelsaktivitäten in diesem Quartal hindeuten, sehen wir das multidimensionale Geschäft von Voyager beim aktuellen Aktienkurs weiterhin als vernachlässigt an, insbesondere im Vergleich zu den Bewertungen anderer Kryptounternehmen, die sich mit Voyagers Staking- und Kreditaktivitäten überschneiden."

Wir stellen uns vor, dass das Bewertungsdefizit mit dem besseren Verständnis, das mit konsistent berichteten Ergebnissen einhergeht, abnimmt. In der Zwischenzeit sehen wir unsere These durch die starken Quartalsergebnisse bestätigt und bezeichnen Voyager weiterhin als unseren Favorit in diesem Jahr."

Erwartete Werte
Voyager gab 43 Mio. $ mehr aus, als H.C. Wainwright bei den VVG-Kosten angenommen hatte, wobei ein Großteil davon auf Belohnungen für Kunden, Marketing und Vertrieb entfiel. Diese Ausgaben verringerten den Gewinn pro Aktie im Quartal auf 0,01 $ gegenüber unserer Schätzung von 0,18 $, und es wird vermutet, dass das Kostenniveau von Voyager im aktuellen Bereich bleibt, wenn es nicht sogar noch weiter steigt. Sie lassen daher ihre Umsatzschätzungen gegenüber dem letzten Bericht relativ unverändert, rechnen aber mit einem höheren Niveau in der Zukunft. Ihre neuen Schätzungen für das GJ22 belaufen sich auf 552,4 Mio. $ und (0,14 $), gegenüber 529,5 Mio. $ und 0,50 $. Für das GJ23 bleibt der Umsatz unverändert bei 752 Mio. $, aber das EPS fällt von 1,20 $ auf 0,61 $. 

Buy-Rating mit unverändertem Kursziel von 28C$

H.C. Wainwright stützt das Kursziel für Voyager auf ein 36-faches KGV und hält dies angesichts des Wachstums von Voyager für gerechtfertigt, da der Umsatz für das Geschäftsjahr 2021 mit 175,1 Mio. $ über dem Umsatz vom Juni 2020 mit 1,1 Mio. $ liegt.

Ihre Prognosen sehen eine Verdreifachung des Umsatzes in diesem Jahr, das im Juni 2022 endet, und einen Anstieg um das 1,4-fache oder 36% im Jahr 2023 gegenüber 2022 vor - und eine operative Margenstruktur zwischen 30 und 50%; es ist unklar, wo sich diese Marge einpendelt. Ihr Ziel von 28 C$ oder 22,00 $ bei einem 36-fachen KGV (1 $ = 1,27 C$ zum 15. Februar) ist durch das geschätzte Umsatzwachstum im Juni 2022 gerechtfertigt, zusammen mit der Rentabilität im Finanzmodell, wie erwähnt.

Voyager birgt das gesamte spekulative Risiko, das einige in Kryptowährungen sehen, plus die Volatilität von Kryptowährungen, zusammen mit dem höheren Risiko, dem Small-Cap-Unternehmen ausgesetzt sind, wie zum Beispiel: verwässernde Kapitalerhöhungen, kurze Betriebsgeschichte, starker Wettbewerb und regulatorische Änderungen. Dede fügt hinzu, dass die 75 Mio. $ Finanzierung von Alameda Research, die darauf abzielt, NFT-Möglichkeiten zu erschließen, Voyager an FTX Exchange bindet, das außerhalb der Zuständigkeit der kanadischen und amerikanischen Aufsichtsbehörden operiert. Mit der Ausweitung des geografischen Tätigkeitsbereichs könnte Voyager mit strengeren Vorschriften konfrontiert werden.