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Ethereum sollte wie eine Tech-Aktie bewertet werden – Deep Dive

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auf Oct 14, 2022
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  • Bitcoin ist ein Handelsgut, Ethereum ist ein Wertpapier - und das ist völlig in Ordnung
  • Ich sehe Ethereum auf lange Sicht wie eine Tech-Aktie
  • Die Zentralisierung ist unvermeidlich - könnte aber eine gute Sache sein

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Wenn man bedenkt, wie viel Zeit ich in diesen Tagen damit verbringe, durch die Gewässer des Kryptowährungsmarktes zu navigieren, dachte ich mir, dass es längst überfällig war, meine Gedanken zu Ethereum an einem Ort zusammenzufassen. Immerhin handelt es sich um die zweitgrößte Kryptowährung der Welt.

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Zumindest könnte es lustig sein, in ein paar Jahren auf diesen Artikel zurückzublicken, wenn er sich zweifellos wie die Meinung des amerikanischen Wirtschaftswissenschaftlers Paul Krugman über das Internet im Jahr 1998 lesen wird:

Das Wachstum des Internets wird sich drastisch verlangsamen … die meisten Menschen haben sich nichts zu sagen! Bis zum Jahr 2005 oder so wird es klar werden, dass der Einfluss des Internets auf die Wirtschaft nicht größer als der des Faxgerätes ist.

Fairerweise war Krugman vielleicht einfach nur sehr optimistisch, was das Faxgerät angeht?

Wie dem auch sei. Lassen Sie uns ein wenig digitale Tinte über dieses seltsame und wunderbare Ding, das wir als Ethereum bezeichnen, verschütten.

Ich besitze Ethereum

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Erstens besitze ich etwas Ether.

Es war nie ein großer Teil meines Portfolios; es hat in den letzten Jahren meist um die 5%-Marke geflirtet. Sie können also davon ausgehen, dass meine Meinung einigermaßen unparteiisch ist – oder zumindest so unparteiisch, wie es in der Heimat ausgewogener und angemessener Stellungnahmen, d.h. dem Internet, möglich ist.

Während früherer explosionsartiger Anstiege ist mein ETH-Anteil kurzzeitig auf 10 % meines Portfolios oder sogar auf 15 % angestiegen, aber ich habe das in den meisten Fällen ziemlich schnell wieder abgebaut. Auf der anderen Seite ist ETH kein Unbekannter für einen schlechten Tag, so dass sie auch deutlich unter meine 5 % gefallen ist – aber zum größten Teil hat sie sich um die 5 %-Marke herum bewegt.

Laut Twitter macht mich eine mickrige 5 %-Beteiligung zu einem Boomer. Doch laut traditionellen Anlegern machen mich 5 % zu einem abtrünnigen Gen Z-er. Stellen Sie sich das vor.

Ethereum ist eine Technologie

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Ich habe ausführlich über Bitcoin geschrieben. Es ist ein Vermögenswert, der meiner Meinung nach zu den faszinierendsten gehört, die die Menschheit je gesehen hat, und zwar in Bezug auf seine unvergleichliche Fähigkeit, sowohl zu polarisieren als auch zu verwirren – und die Tatsache, dass wir so etwas noch nie gesehen haben, im Guten wie im Schlechten.

Bitcoin hat ernsthafte makroökonomische Auswirkungen. Sein Ziel ist es, unabhängig davon, ob man an seinen Erfolg glaubt oder nicht, den Status eines Wertaufbewahrungsmittels zu erreichen und eine Alternative zu staatlich kontrolliertem Geld zu bieten. Eine Trennung von Geld und Staat.

Ethereum hingegen hat nichts mit Bitcoin gemein.

Es gibt ein Sprichwort, das in Online-Kreisen kursiert: “ETH ist Geld”. Ehrlich gesagt, bin ich mir nicht sicher, was das überhaupt bedeutet. Für mich ist Bitcoin Geld (oder könnte es sein, um diplomatisch zu sein). Ethereum hingegen ist Technologie.

Ethereum ist ein Spielplatz für Entwickler, auf dem dezentralisierte Apps entwickelt werden können, in der Hoffnung, verschiedene Branchen zu verändern.

Seit dem Merge-Update im letzten Monat läuft es mit einem völlig anderen Konsensmechanismus als Bitcoin, das immer noch Proof-of-Work verwendet (also “Mining” – eine Praxis, die wegen ihres Energieverbrauchs oft für Kontroversen sorgt).

Dieses Ethereum zugrunde liegende Framework ermöglicht es, eine ganze Reihe von Projekten darauf aufzubauen. Blockchain-Gaming-Plattformen, DeFi-Protokolle, NFT-bezogene Start-ups, Cartoon-Affen, die für Hunderttausende von Dollar verkauft werden – die Liste ist endlos.  

Wenn ich Ethereum einfach beschreiben müsste, würde ich es als einen Supercomputer beschreiben, der gebaut wurde, um eine dezentralisierte Wirtschaft anzutreiben, in der jeder und jede mit diesem Computer Programme entwickeln kann – und es zielt darauf ab, das Herz zu sein, das eine alternative, dezentralisierte Welt antreibt.

Aber es geht nicht um Geld.

Dezentrales Finanzwesen und NFTs

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NFTs sind eine dieser Anwendungen. Sie langweilen mich größtenteils.

Das Konzept ist cool. Ein einzigartiger digitaler Token, der gehandelt werden kann – hier gibt es alle möglichen Implikationen. Man kann Anleihen, illiquide reale Vermögenswerte wie Häuser oder einfach alles in Token umwandeln. Aber rechtfertigt das Konzept von Cool die Zahlung von Tausenden von Dollar für sie in ihrer derzeitigen Form?

Am bekanntesten ist natürlich die Kunst. Internet-Anons stellen Cartoon-Affen als Profilbilder ein, für die sie Tausende von Dollar bezahlen. Vielleicht bin ich ein Boomer, aber das interessiert mich überhaupt nicht. Da klicke ich lieber mit der rechten Maustaste auf “Speichern” und gebe das Geld für ein Eis oder etwas anderes aus (vorzugsweise ein Magnum Mint, ein wirklich unterschätztes Juwel).

Aber das ist weder hier noch dort. Ethereum erlaubt es, diese Dinge zu bauen. Sicher – vieles davon ist meiner Meinung nach albern, und NFTs sind das, was mich am meisten verwirrt. Aber das ist nur eine solche Anwendung, die auf Ethereum angeboten wird.

Mehr Faszination übt meiner Meinung nach die DeFi aus.

Ethereum ist die Heimat des dezentralen Finanzwesens (DeFi), einer aufstrebenden Industrie, die unser traditionelles Finanzsystem revolutionieren will, indem sie den Zwischenhändler ausschaltet.

DeFi ist ein reines Peer-to-Peer-System, das außerhalb des Zuständigkeitsbereichs von Banken, Regierungen und Institutionen angesiedelt ist und darauf abzielt, die Effizienz zu steigern, die Gebühren zu senken und den alten Bankensektor zu verändern. Letzterer hat in den letzten ein oder zwei Jahrzehnten verdächtig wenig Umwälzungen erfahren, ein Zeitraum, in dem fast jede andere Branche der Welt durch Technologie auf den Kopf gestellt wurde.

Sicher, die Kreditkarte ist nett. Aber das liegt eher an der Art und Weise, wie wir das Bankwesen nutzen, als an der zugrunde liegenden Pipeline selbst. Eine Banküberweisung ins Ausland erfordert immer noch eine Wartezeit von mehreren Arbeitstagen und oft eine schmutzige Devisengebühr. Ein Hypothekenantrag kann Monate dauern. Die Zinssätze sind für Privatkunden im Vergleich zu den großen Instituten immer noch völlig unangemessen.

Ethereum soll mit diesem neuen dezentralen Finanzkonzept all diese Probleme lösen können. Ein rein dezentrales System.

Nur ist das nicht wahr.

Nun, zumindest der Teil mit der Dezentralisierung. Und das führt uns zum nächsten Abschnitt.

Zentralisierung

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Ich habe lange darüber geschrieben, was meiner Meinung nach ein komplettes Missverständnis innerhalb des Raums ist, wie dezentralisiert Ethereum ist.

Es gibt drei verschiedene Faktoren für diesen Trugschluss der Dezentralisierung:

  1. Stablecoins

Der erste ist Stablecoins.

Ein großer Teil von Ethereum wird über beliebte Stablecoin-Emittenten wie Circle (USDC) und Tether (USDT) abgewickelt.

Der überwiegende Teil des Gesamtwerts, der in all diesen verschiedenen Apps und Protokollen gesperrt ist, lautet auf USDC und USDT. Dies sind Stablecoins, die von zentralisierten Unternehmen ausgegeben werden und daher der Regulierung, Zensur und was immer der Gesetzgeber sonst noch von ihnen verlangt, unterliegen.

Ich war zu faul, dies selbst zu grafisch darzustellen, daher habe ich die folgende Grafik von Kaiko geklaut, die einen Einblick gibt, wie dominant zentralisierte Stablecoins auf einigen der größten dezentralen Börsen auf Ethereum sind.

Uniswap liegt mit 66 % der Swaps allein in USDC und 76 % in zentralisierten Stablecoins an der Spitze. Curve und Sushi sind nicht weit dahinter. Ist es zu spät, ein paar Anführungszeichen um den “dezentralisierten” Teil des dezentralisierten Finanzwesens zu setzen?

Wie kann Ethereum zentralisiert sein, wenn der Großteil der Gelder auf der Plattform in zentralisierten Coins denominiert ist? Die einfache Antwort ist, dass es das nicht ist. So kryptofeindlich sie auch ist, die US-Regierung könnte einen Schalter umlegen und Ethereum abschalten, wenn sie wollte.

Tether und Circle haben wiederholt gezeigt, dass sie sich an die Vorschriften halten müssen. Sie haben in der Vergangenheit Wallets eingefroren, die mit Protokollen interagieren – der jüngste Fall betraf den Mixer Tornado Cash. Wenn Big Joey B Tether oder Circle am Morgen einfriert, könnte Ethereum im Grunde genommen ausgeschaltet werden, wenn Sie Ihren Morgenkaffee ausgetrunken haben (mit Big Joey B meine ich eher Joe Biden als Joe Burrow, obwohl man an dieser Stelle argumentieren könnte, dass letzterer einen besseren Job bei der Bewältigung dieser wirtschaftlichen “Probleme” machen würde, die wir gerade erleben).

Vitalik Buterin, Krypto-Gott und Gründer von Ethereum, hat sich selbst zu diesem Thema geäußert und im letzten Monat sogar die Hypothese aufgestellt, dass künftige Forks von Ethereum von diesen Unternehmen beschlossen werden könnten, so groß ist ihr Einfluss.

Ich denke, dass in der weiteren Zukunft (die Frage der zentralen Anbieter, die über die Richtung von Ethereum entscheiden) definitiv zu einem größeren Problem wird. Grundsätzlich könnte die Tatsache, dass USDCs Entscheidung, welche Chain als Ethereum betrachtet wird, ein wichtiger Faktor bei zukünftigen umstrittenen Hard Forks werden.

Vitalik Buterin

Dies war auch eine Frage, die ich dem CTO von Tether, Paolo Ardoino, stellte, als er letzte Woche bei mir im Invezz-Podcast war. “Von unserer Seite aus sind wir nicht dazu da, Gewinner auszuwählen … es wäre eine Selbstmordmission gewesen, Proof-of-Stake nicht zu respektieren.” 

Paolo hat natürlich recht – und deshalb hat sich Tether neben dem Rest des Marktes für die Proof-of-Stake-Blockchain “entschieden”. Aber allein die Tatsache, dass dieser Punkt überhaupt erwähnt wird, zeigt, wie zentralisiert Ethereum ist. Was passiert, wenn es eine umstrittenere Fork gibt? Was ist, wenn Tether eine echte Entscheidung vor sich hat?

Vitalik hat noch nicht einmal eine Lösung für dieses Problem in der Zukunft (wenn es überhaupt ein Problem ist – aber dazu später mehr). “Die beste Antwort, die mir einfällt, ist, die Einführung von mehr Arten von Stablecoins zu fördern”, sagte er. Aber ob das in ausreichendem Maße geschieht, ist eine andere Frage – im Moment gibt es keinen großen und zuverlässigen Stablecoin, der nicht zentralisiert ist.

Ich sage nicht, dass dies eine gute oder schlechte Sache ist – ich werde mich später dazu äußern, wenn ich ETH als Investition bewerte. Aber im Moment unterstreicht dieser Absatz einfach nur die Tatsache, dass ETH ein zentralisiertes System ist. DeFi mag zwar dezentralisiert im Namen tragen, aber das ist wirklich nur Show.

Wenn Ethereum dezentralisiert ist, dann sehe ich aus wie Brad Pitt und spiele Fußball wie Bruno Guimarães.

2. Staking

Ethereum hat im letzten Monat sein lang erwartetes Merge-Upgrade abgeschlossen und ist von Proof-of-Work auf Proof-of-Stake umgestiegen.

Die Nabelschnur zum Bitcoin wurde ein für alle Mal durchtrennt, und von diesem Moment an gab es wirklich keine Gemeinsamkeiten mehr mit seinem älteren Bruder, abgesehen von der scheinbar identischen Kursentwicklung.

Staking macht ETH viel zentralisierter – genau deshalb wird Bitcoin niemals zu Proof-of-Stake wechseln (man bedenke, dass Bitcoin dezentralisiert sein muss, um die Ziele der alternativen Wertaufbewahrung zu erreichen). Proof-of-Work ist so dezentral wie es nur geht – und für Bitcoin ist das angesichts seiner Ziele sehr wichtig.

Ich habe letzten Monat in einem ausführlichen Artikel über die Auswirkungen von Merge geschrieben, daher werde ich mich hier nicht in der Tiefe wiederholen (das habe ich schon zur Genüge getan). Aber kurz gesagt, es erfordert 32 ETH, um ein Validator auf Ethereum zu werden. Das ist ein fetter Batzen Geld – 50.000 $ oder so, was fast ausreichen würde, um Ihr Auto vollzutanken.

Einsatzpools eingeben.

Mein Ethereum wird auf Binance gestaked. Andere beliebte Anbieter sind Coinbase (ein börsennotiertes Unternehmen), Kraken, Huobi, und so weiter und so fort. Im Folgenden habe ich spaßeshalber die Dominanz der 4 wichtigsten Anbieter aufgezeichnet (beachten Sie, dass Lido dezentralisiert ist und daher für die Zwecke dieser Debatte ignoriert werden kann).

Mehr als zwei Drittel der Validierer müssen sich an die Vorschriften des Office of Foreign Assets Control halten – die gleiche Behörde, die im obigen Beispiel Tornado Cash zensiert hat.

Das ist eine große Zahl. Und wissen Sie, was passiert, wenn 51 % eines Netzes der Kontrolle entzogen sind? Ja – es ist anfällig für böswillige Angriffe. Wir befinden uns also an einem Punkt, an dem die US-Regierung per Definition die gesamte Ethereum-Blockchain regulieren, zensieren oder kontrollieren könnte.

Erinnern Sie sich an das Zitat von Vitalik selbst, dass zentralisierte Stablecoin-Anbieter einen “signifikanten” Einfluss auf die zukünftige Richtung von Ethereum ausüben könnten? Ist es in diesem Zusammenhang zu schwer, sich vorzustellen, dass die US-Regierung dasselbe tun könnte?

(Randbemerkung – Lidos absolute Dominanz beim ETH-Staking ist nicht gesund, ungeachtet seiner Dezentralisierungsansprüche)

3. Knoten

Ethereum wird auf Nodes betrieben. Ein Node ist eine Client-Software, die mit anderen Computern verbunden ist, auf denen ebenfalls Ethereum-Software läuft. Zusammen bilden sie ein Netzwerk.

Die Sache ist nur, dass diese Knoten alle auf zentralen Datenservern gehostet werden. Nun, nicht alle. Aber die drei größten Anbieter machen über 70 % der gehosteten Nodes auf Ethereum aus. Sie erkennen vielleicht einige der Namen wieder: Amazon (48,9%), Google (10,8%) und Hetzner (10,8%).

Ich habe ein hübsches kleines Tortendiagramm erstellt, um dies zu veranschaulichen.

Aber Zentralisierung ist vielleicht keine schlechte Sache

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Richtig, wir haben es also verstanden. Ethereum ist viel zentralisierter als oft berichtet wird. Das ist objektiv (vertrau mir, Bruder) und die obigen Diagramme sagen so ziemlich alles.

Aber wo die Subjektivität ins Spiel kommt – und hier erwarte ich, dass einige mit mir nicht einverstanden sind, also zögern Sie nicht, mir die Hand zu reichen, denn ich würde gerne mit Ihnen diskutieren – ist, dass ich nicht unbedingt glaube, dass dies so ominös ist, wie es klingt.

Das könnte eine gute Sache sein – zumindest für den Ethereum-Kurs. Es hört sich irgendwie lächerlich und hässlich an, das zu schreiben, aber der positivste Fall für Ethereum ist meiner Meinung nach, dass es weiterhin von zentralisierten Entitäten/dem Staat genutzt wird und eine regulierte Smart Contract Blockchain bietet.

Haha. Das ist sicherlich keine romantische Vision. Aber haben Sie Geduld mit mir werfen Sie noch nicht das Spülbecken nach mir aus. Lassen Sie mich Ihnen erklären, worauf ich hinaus will, denn Sie schrecken zurück, wenn ich diese schmutzigen Worte in den Mund nehme: “reguliert” und “zentralisiert”.

Als Ethereum am 15. September 2022 auf Proof-of-Stake umstellte, gab es seine bis dahin einzigartige Position als einzige Proof-of-Work-Blockchain auf (oder zumindest die einzige große Blockchain mit realistischen Hoffnungen, das Mainstream-Finanzwesen zu ändern).

Es könnte nun verlangt werden – in Anbetracht von Tornado Cash und Co. könnte es sogar schon verlangt werden -, sich an die staatlichen Vorschriften zu halten.

Es könnte sich sogar als “Anti-Krypto”-Krypto vermarkten, im Bett mit den Regulierungsbehörden, ein Pro-ESG-Kämpfer gegen die aufmüpfigeren und dezentralisierten Blockchains (sowie den energiefressenden, ESG-sensiblen Proof-of-Work Bitcoin).

Wir können sehen, wie sich ESG mehr und mehr in die Aktienmärkte einschleicht, und die “Bitcoin kocht Ozeane”-Debatte ist so ermüdend wie die Witze über die Schließung im Jahr 2022 (ich war wirklich letzte Woche in einer Comedy-Show, in der eine der Darstellerinnen einen fünfminütigen Auftritt hatte, in dem es darum ging, wie urkomisch es war, dass sie “von ihrem eigenen Wohnzimmer aus zu spät zu einem Zoom-Meeting kam”).

Allerdings, Ethereum.

Da die Gasgebühren hoch sind und ETH bei allen Transaktionen über das EIP-1559-Upgrade “verbrannt” wird, würde Ethereum als Asset in diesem Fall massiv an Wert gewinnen, da es für alles auf der Chain verwendet werden muss.

Ethereum hat bereits unglaublich starke Netzwerkeffekte aufgebaut, die nur noch von Bitcoin übertroffen werden. Wenn man sich echte Proof-of-Stake-Konkurrenten ansieht, ist keiner der anderen (Cardano, Polkadot, Solana – man kann die Liste fortsetzen) erwähnenswert – Ethereum ist eine eigene Liga.

Und selbst wenn die Gasgebühren exorbitant hoch bleiben, ist das nicht weiter schlimm, denn dadurch werden nur Kleinhändler und Kleinstanleger verdrängt. Wen kümmert es also, wenn die Solanas dieser Welt Ethereum weiterhin wegen der Gebühren in den Schatten stellen?

Ich habe Ethereum in meiner früheren Analyse als “Blockchain der Eliten” bezeichnet, aber was ist, wenn es diese Rolle voll und ganz annimmt? Für Staaten oder große Institutionen, die große Mengen an Kapital bewegen, wird es keine Rolle spielen, die Gasgebühren hoch zu halten. Darüber hinaus werden die hohen Gebühren und die Verbrennung den Preis von ETH nach oben treiben.

Die Kryptowelt könnte einen Bösewicht gebrauchen. Vielleicht ist Ethereum derjenige?

Können wir Ethereum wie Aktien bewerten?

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Ethereum ist, wenn man seine Grundlagen betrachtet, in vielerlei Hinsicht näher an einer Aktie als Bitcoin, den ich als Ware betrachte (oder zumindest als Versuch, eine zu sein). Ich arbeite nicht für die SEC, aber ich betrachte es sogar irgendwie als Wertpapier.

Und daher ist meine Einschätzung von ETH ähnlich wie die Einschätzung von Aktien, die ich kaufen könnte. Ein ähnlicher Denkprozess. Nur viel weiter draußen auf dem Risikospektrum.

Betrachten Sie erstens das Angebot. Das Angebot an Aktien – vor allem durch Rückkäufe – nimmt im Laufe der Zeit oft ab. Und obwohl es noch zu früh ist, um zu beurteilen, ob Ethereum deflationär oder leicht inflationär werden wird, weist die dynamische Angebotsrate Parallelen zu Aktien auf.

Die oben genannte Inflationsrate könnte sinken – ebenso wie die Inflationsrate für Aktien. Ich habe vor kurzem eine interessante Studie auf Yardeni.com gelesen, die sich mit dem Aktienangebot befasst, und sie gibt einem wirklich zu denken. Die Parallelen hier erinnern an ETH – oder sicherlich mehr als Gold, Bitcoin oder andere Rohstoffe.

Bitcoin? Der Vorrat ist buchstäblich im Code programmiert, wobei der endgültige Vorrat von 21 Millionen Bitcoins im Jahr 2140 erreicht werden soll. Das ist der wichtigste Grund, warum er wie eine Ware ist, im Gegensatz zu Ethereum, das in seiner kurzen Geschichte bereits mehrere Veränderungen durchlaufen hat – Veränderungen, die denen ähneln, die Aktien mit Rückkäufen und dergleichen untergehen.

Deshalb verstehe ich auch die Beschreibung von ETH als Geld nicht. Das ist es nicht.

Es ist noch viel zu früh, um zu sagen, ob Bitcoin seine Ziele in Bezug auf Geld und Wertaufbewahrung erreichen wird, und außerdem geht es in diesem Artikel um Ethereum (und wird bereits schnell zu einem Roman). Aber die Grundlagen der Knappheit bieten ihm zumindest den Rahmen, um durch eine Wertaufbewahrungslinse analysiert zu werden.

Das gilt auch für Gold – wenn man nicht gerade einen Haufen Gold in seinem Hinterhof entdeckt, ist das Angebot relativ begrenzt, und die jährlich geförderte Menge ist relativ konstant. Aber als Ethereum von Proof-of-Work auf Proof-to-Stake umgestellt wurde, war keine reale Investition mehr nötig, um es zu minen, wie es bei Bitcoin oder Gold der Fall ist.

Um Geld zu sein, braucht man diese Investition. Leider muss man dabei die Umwelt schädigen, denn so funktioniert Energie. Als Ethereum von exogenen Kosten (Energie über Proof-of-Work) zu endogenen Kosten (Staking) wechselte, änderte sich die Struktur des Vermögenswertes völlig. Es verwandelte sich in ein Wertpapier, das besser als Aktie bewertet werden sollte.

Wie ich schon sagte, Ethereum ist kein Geld. Es ist Technologie. Und das ist völlig in Ordnung – tatsächlich ist es besser als in Ordnung. Ethereum ist die weltweit führende Smart-Contract-Blockchain mit unglaublichen Netzwerkeffekten, die andere Proof-of-Stake-Konkurrenten in den Schatten stellen, und die Umstellung auf Proof of Stake ist äußerst positiv für die langfristige Gesundheit der Smart-Contract-Blockchain.

Sie bietet nun eine Rendite für das Halten des Vermögenswerts, hat die Energiekritik weggeschlagen und ist gut positioniert, um aus dem “Pro-ESG”-Narrativ Kapital zu schlagen – vielleicht sogar ein Kopf-an-Kopf-Rennen mit Bitcoin als Gegenpol zur OG-Kryptowährung. Diese Energiedebatte – die im Wesentlichen (Wortspiel beabsichtigt, ich verspreche es) auf die Frage hinausläuft, ob die Umweltkosten des Bitcoin-Minings das wert sind, was Bitcoin bietet.

Goldbergbau ist eine Verschwendung, aber diese Verschwendung ist weitaus geringer als der Nutzen, den Gold als Tauschmittel bietet. Ich denke, dass dies auch bei Bitcoin der Fall sein wird. Der Nutzen der durch Bitcoin ermöglichten Tauschgeschäfte wird die Kosten für den Stromverbrauch bei weitem übersteigen. Daher wäre es eine Verschwendung, Bitcoin nicht zu haben.

Das ist Satoshi Nakamoto, der als Erfinder von Bitcoin wahrscheinlich nicht die unvoreingenommenste Stimme zu diesem Thema ist. Aber sein Hinweis auf die Frage, ob Gold die Kosten für seine Gewinnung wert ist, bringt es auf den Punkt.

Die Umstellung auf Proof-of-Stake für Ethereum hat diese Debatte zunichte gemacht. Jetzt kommen die ESG-Liebhaber und das Potenzial, diesen bösen Buben zu regulieren und ihn als den Bösewicht zu betrachten, der er sein könnte. Die Umstellung auf Proof-of-Stake hat auch jede (geringe) Chance zunichte gemacht, dass er jemals Geld sein könnte.

Aber das ist keine Kritik, es stellt es nur in eine andere Kategorie als Bitcoin und Gold. Und genau dort sollte es auch sein, denn das ist nicht der Kampf der ETH.

Ich habe hier im Vorfeld der Merge sogar darüber geschrieben, dass ich der Meinung bin, dass Ethereums Staking-Rendite der risikofreie Satz werden könnte, auf dem DeFi aufgebaut ist. Durch Gasgebühren und Staking wird ETH das gesamte Ökosystem antreiben. Mit den massiven Netzwerkeffekten von Ethereum – die Zahl der Nutzer dürfte mit der Entwicklung des Ökosystems hoffentlich weiter steigen – gibt es einen echten Anwendungsfall für ETH. Das ist großartig.

Warum bin ich so gemein?

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Nichts davon ist besonders angenehm. Als jemand, der von den Makro-Implikationen einer hypothetischen Trennung von Geld und Staat – also Bitcoin – und der Frage, wie diese alternative Realität und Gesellschaft aussehen würde, begeistert ist, bin ich nicht so begeistert davon, Ethereum auf einer persönlichen Ebene zu analysieren.

Doch ich bin immer noch sehr fasziniert – und kann es immer noch aus einer Investitionsperspektive beurteilen. Und wie ich schon sagte, bin ich auch ein Investor – also denke ich, dass diese seltsame Technologie Lärm machen kann, wenn die Chancen dafür gut stehen. All das, was ich sage, mag ein wenig düster und enttäuschend sein, aber im Hinblick auf eine finanzielle Bewertung von ETH als Asset betrachte ich es als eine optimistische Theorie.

ETH ist verdammt zentralisiert. Das mag die Romantiker ein wenig enttäuschen, aber wenn Sie sich nur um Ihren Kontostand sorgen, sind das nicht unbedingt schlechte Nachrichten.

Es hat einfach nichts mit Bitcoin zu tun. Und es hat auch nichts mit Rohstoffen oder Geld zu tun. Ethereum ist ein Wertpapier – nicht anders als eine Aktie an der Börse. Es ist an der Zeit, dass die Welt beginnt, es als solches zu betrachten, anstatt darauf zu bestehen, dass es ein dezentraler Vermögenswert oder eine Art neues “Geld” ist.

Web3, NFTs, Meme

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Wie ich oben schon sagte, sind NFTs nicht mein Ding.

Memes langweilen mich auch irgendwie.

Was das Web3 angeht, so ist dieser utopische Tagtraum im Moment nur das – ein Tagtraum. Die Spiele sind schlechter als PlayStation 1-Spiele, die “Tokenisierung” von Dingen, die einfach nicht tokenisiert werden müssen, ist mehr als ein Witz, und so viele dieser “Metaverse”-Protokolle und Token sind wahnhafte Geldgrabscher, die während der Pandemie zu vielen leichtgläubigen Händlern irgendwie das Fell über die Ohren gezogen haben.

Aber vergessen Sie das. Die Albernheiten und Pump-and-Dumps werden herausgespült werden – verdammt, viele von ihnen haben es bereits getan. Ethereum fährt fort, diesen Spielplatz zu bauen, der es jedem erlaubt, darauf zu bauen. Verurteilen Sie es nicht, nur weil einige dieser Erbauer es benutzen, um schnelles Geld zu verdienen.

Es ist die Gelegenheit, die hier zählt, und die ETH bietet sie.

ETH ist der Spielplatz, auf dem der Rest des Ökosystems aufgebaut werden kann, wenn sich diese dezentrale Revolution jemals durchsetzt – sicher gibt es einige schreckliche Spielplatzdesigner da draußen, aber das bedeutet nicht, dass das Konzept, Spielplätze zu bauen, schlecht ist (ich war kürzlich in Amsterdam und hatte eine Diskussion mit einem Freund darüber, wie cool der Job eines Spielplatzdesigners ist. Mein “Lieblingsspielplatz” war immer die kleine Kletterwand mit den Seilen, an denen man sich hochziehen konnte. Ich war bei der Diskussion nicht nüchtern).

Bewertung

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Aber wir kommen nicht um die Tatsache herum, dass ein großer Teil des Lärms um Ethereum genau das war – Lärm. Dies trieb den Kurs auf Werte, die einfach nicht zu rechtfertigen waren.

Aber hey, haben wir uns nicht alle während der Pandemie ein bisschen dumm angestellt? Jerome stürzte sich auf den Drucker, als gäbe es kein Morgen, und die Vermögenswerte stiegen auf breiter Front. Ethereum liegt zwar 74 % unter seinem Höchststand von fast 5.000 $ Ende 2021, aber auch die Aktien sind gefallen. Der Nasdaq ist um 35 % gefallen.

Die Kryptowelt hat den Lauf der Dinge verloren, teilweise angeführt von einer Bevölkerungsgruppe, die noch nie zuvor einen “echten” Bärenmarkt erlebt hat, wobei die Preise für Vermögenswerte weltweit seit der großen Finanzkrise fast wahllos gestiegen sind.

Aber angesichts der Tatsache, dass Ethereum eine halbe Billion an Marktkapitalisierung überschritten hat, ist diese Bewertung nicht zu verteidigen. Im Nachhinein ist es leicht zu sagen, aber viele haben es damals auch gesagt – ein Vermögenswert, der sich zwischen März 2020 und November 2021 um das 50-fache vervielfacht, ist nicht gerade eine subtile Kursbewegung.

Wir werden so lange zögern und zaudern, bis sich die Konjunktur abkühlt und der Drucker wieder eingeschaltet wird. Im Moment rechne ich immer noch mit einem ziemlich harten Winter für die Wirtschaft insgesamt und finde es daher schwierig, mich davon zu überzeugen, bei diesen Kursen einzusteigen.

Trotz meiner Befürchtungen kaufe ich vorerst Aktien und bewährtere langfristige Anlagen – allein aufgrund meines langfristigen Horizonts und meiner Toleranz gegenüber kurzfristiger Volatilität. Aber meine Krypto-Allokation (die im Wesentlichen nur aus Bitcoin und Ethereum besteht) wird in nächster Zeit keinen größeren Teil meines Portfolios auffressen.

Abschließende Gedanken

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Ich möchte nicht, dass das, was ich hier geschrieben habe, als Kritik an Ethereum rüberkommt. Immerhin besitze ich das Ding.

Es ist ein faszinierender Vermögenswert, eine bahnbrechende Technologie, die vieles von dem, was an der zentralisierten Welt frustrierend ist, umstoßen kann.

Es ist jedoch wichtig, sich nicht von dem dezentralen Bibelspruch anstecken zu lassen, der für eine Tokenisierung von allem, den Tod aller zentralisierten Einheiten und ETH bis zum Mond plädiert. Das Konzept ist sexy, die Tagträume verlockend. Aber genau das ist es, es ist alles Große Klappe und nichts dahinter im Moment.

Es gibt eine Menge Müll in der Kryptowelt – und das gilt auch für Ethereum. Die Preise von Vermögenswerten als Ganzes sind durch COVID immens in die Höhe geschnellt, und jetzt sehen wir das Gegenteil, da die Liquidität aus dem System gesaugt wird, um dieses Biest, das wir Inflation nennen, einzudämmen.

Das und die Tatsache, dass jeder wegen allem deprimiert ist.

Aber mir gefällt meine Theorie, dass Ethereum möglicherweise ein zentralisiertes Finanznetzwerk werden könnte, in dem einige Ineffizienzen ausgebügelt werden können. Sicher, es ist ein bisschen deprimierend – und bei weitem nicht so sexy wie die dezentralisierte Traumwelt, “ETH ist Geld”, NFT Bild herrschende Utopie, die viele Krypto-Bullen lyrisch schwärmen.

Aber ich sehe einfach nicht, wie das passiert.

Es handelt sich um eine Proof-of-Stake-Blockchain, bei der die überwiegende Mehrheit der Transaktionen mit zentralisierten Stablecoins durchgeführt wird, die von zentralisierten Staking-Pools über zentralisierte gehostete Knoten validiert werden. Die Regulierer kommen, Leute.

Aber wenn ETH weiterhin seinen Platz als Top-TVL-Blockchain hält, die immensen Netzwerkeffekte beibehält und seine Plattform weiter in Richtung der Ermöglichung von tatsächlichen Werten ausbaut, während es mit diesen Regulierungsbehörden zusammenarbeitet, kann diese neue Technologie tatsächlich etwas bewirken.

Es ist ein bisschen so, wie wenn man auf Tech-Aktien wie Apple, Microsoft und Netflix wettet. Es geht wirklich um die Technologie – und natürlich um die Bewertung.

ETH ist also kein Geld; es ist keine Handelsware. Es ist eine Tech-Aktie.

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