Werden Trumps Zölle den Börsengang-Boom im Jahr 2025 zerstören?

Die optimistische Reaktion der Börse auf Donald Trumps Rückkehr hat die Aussicht auf seine seit langem angekündigten Zölle weitgehend ignoriert und eine Atmosphäre vorsichtigen Optimismus geschaffen.

Dieser Optimismus wird jedoch durch eine hartnäckige Sorge innerhalb des Börsengangssektors gedämpft, der Monate damit verbracht hat, sich auf ein bahnbrechendes Jahr 2025 vorzubereiten.

Die IPO-Banker hoffen nun, dass die Politik der neuen Regierung den Aufschwung des Marktes nicht behindern wird.

Ein heikles Gleichgewicht

Nach einem Jahr, in dem das IPO-Volumen im Vergleich zu 2023 um 60 % gestiegen ist, erholt sich der US-IPO-Markt noch immer vom Schock der steigenden Zinsen.

Diese Zinserhöhungen haben den Konjunkturprogrammen der Pandemie-Ära effektiv das Ende bereitet und eine Marktkorrektur ausgelöst.

Die Rückkehr zur Normalität wird für 2025 mit Spannung erwartet, aber wie Clay Hale, Co-Leiter der Aktienkapitalmärkte bei Wells Fargo & Co., in einem Bericht gegenüber Bloomberg betont, „liegt das größte Risiko darin, dass es unnötige Volatilität auf dem gesamten Markt erzeugt. Wenn es auf dem Markt Volatilität gibt und sich die Anleger auf ihr Portfolio konzentrieren, ist es weniger wahrscheinlich, dass sie eine Firma aus den privaten Märkten aufnehmen möchten.“

Die IPO-Pipeline ist bereit

Die Börseneinführung eines Unternehmens erfordert sorgfältige Planung, ähnlich wie die Steuerung eines Flugzeugträgers. Es dauert seine Zeit, die Unterlagen zu organisieren, Investoren zu gewinnen und die Bilanz zu verfeinern.

Die relative Marktstabilität des letzten Jahres hat es den Dealmakern jedoch ermöglicht, sich auf potenzielle Blockbuster-Börsengänge vorzubereiten, darunter CoreWeave, Medline Industries Inc. und Genesys Cloud Services Inc., die zusammen Milliarden einbringen könnten.

Daten von Bloomberg zufolge könnten eine Reihe großer Deals die in diesem Jahr in den USA durch Erstplatzierungen erzielten 43 Milliarden Dollar übersteigen.

Trotzdem, so sagte Kevin Foley, der globale Leiter der Kapitalmärkte bei JPMorgan Chase & Co., gegenüber Bloomberg, „bleibt noch immer eine gewisse Unsicherheit bestehen, obwohl die Märkte angesichts der Erwartungen einer starken Wirtschaft nahe Rekordhochs notieren. Es besteht Optimismus, dass die neue Regierung Deregulierungen durchführt und die Inflation senkt, aber Zölle sind von Natur aus inflationär.“

Das Dilemma der Private-Equity-Branche

Die Rückkehr stark steigender Preise aufgrund der Zölle könnte die US-Notenbank zwingen, ihre Zinsstrategie neu zu bewerten.

Dies würde die Herausforderungen verschärfen, mit denen Private-Equity-Unternehmen derzeit konfrontiert sind, die auf einem Stau von Unternehmen sitzen, die entweder an die Börse gebracht oder verkauft werden sollen und deren Wert im Oktober fast 3 Billionen US-Dollar betrug, ganz zu schweigen von den steigenden Schuldendienstkosten.

Laut Arnaud Blanchard, globalem Co-Leiter der Aktienkapitalmärkte bei Morgan Stanley, „wird ein Großteil der Aktivitäten aus der Private-Equity-Community kommen. Aber dies ist kein Markt des Jahres 2020 und er wird weiterhin hochwertige Vermögenswerte bevorzugen, bei denen die eingeworbenen Beträge und die implizierten Marktkapitalisierungen nicht unterdimensioniert sind.“

Von Bloomberg zusammengestellte Daten deuten außerdem darauf hin, dass das Transaktionsvolumen im Jahr 2025 mehr als doppelt so hoch sein könnte wie nach der Pandemie-Flaute, wenn die größten erwarteten Deals zustande kommen.

Für Unternehmen mit Bilanzproblemen ist dies jedoch keine Freikarte.

Jimmy Williams, Leiter der Westküsten-Technologie-ECM bei Jefferies Financial Group Inc., sagte gegenüber Bloomberg: „Einige von Private-Equity-Gesellschaften unterstützte Deals werden sich auf Premium-Assets beziehen, die mit dem Wachstum skalieren, und andere werden sich mit der Verschuldung befassen und eine Bewertung finden müssen, die Käufer begeistert. Bei Letzterem besteht eine Spannung zwischen dem, was Investoren zu zahlen bereit sind, und dem, was Sponsoren für Unternehmen akzeptieren möchten, die sie schon eine Weile halten.“

Techs zaghafte Rückkehr: ein Zeichen der Erholung?

Das Fehlen von Technologie-Debüts seit 2021 ist ein deutlicher Indikator für den Zustand des US-IPO-Marktes.

Obwohl Technologieunternehmen normalerweise den Großteil des Transaktionsvolumens ausmachen, entfielen in diesem Jahr weniger als ein Fünftel der Erlöse an den US-Börsen auf sie.

Das zeigt endlich Anzeichen einer Veränderung.

Kürzlich erfolgreiche Geschichten wie die von Reddit Inc. und Astera Labs Inc. sowie das beeindruckende Debüt von ServiceTitan Inc., dessen Aktienkurs am ersten Tag um 42 % in die Höhe schnellte, haben zu einem erneuten Vertrauen geführt.

Paul Abrahimzadeh, Co-Leiter ECM für Nordamerika bei Citigroup Inc., stellt fest, dass Unternehmen, die ursprünglich einen Börsengang im Jahr 2026 in Erwägung zogen, nun auf das zweite Halbjahr 2025 abzielen.

„Man spürt, dass sich die Leute in der Risikokapitalbranche aufrüsten. Wenn man mit Risikokapitalgebern in den Vorständen privater Unternehmen spricht, will niemand warten. Sie müssen ihren Limited Partners zeigen, dass sie Kapital zurückgeben und Renditen realisieren“, sagte er gegenüber Bloomberg.

Die Tatsache, dass die Geldgeber bei der Bewertung Flexibilität zeigen und auch „Down Rounds“ für Börsengänge akzeptieren, ist laut Keith Canton, Leiter ECM Americas bei JPMorgan, ein willkommenes Zeichen.

Aktiver IPO-Markt wird 2025 erwartet

Daniel Burton-Morgan, Leiter des ECM-Syndikats für Amerika bei der Bank of America Corp., erklärt: „Wir gehen davon aus, dass wir 2025 einen sehr aktiven US-IPO-Markt erleben werden – große Sponsoren-Monetarisierungen, mehr Verbraucher- und Technologie-Assets und eine Fintech-Pipeline, die wir seit mehreren Jahren nicht so entwickelt gesehen haben.“

Mehrere Unternehmen sind Vorreiter, wobei das schwedische digitale Zahlungsinstitut Klarna Group Plc im November vertraulich einen Börsengang in den USA beantragte und das Fintech Chime Financial Inc. ebenfalls einen Börsengang im Jahr 2025 anstrebt.

Auch mögliche regulatorische Änderungen im Bereich Krypto-Assets haben das Interesse an möglichen Debüts in diesem Sektor wiederbelebt, darunter Circle Internet Financial Ltd. und die Trading platform eToro.

Obwohl es in der Tech-Branche ruhig ist, glaubt Eddie Molloy, der globale Co-Leiter von ECM bei Morgan Stanley, dass die verschiedenen Sektoren, die in diesem Jahr zum IPO-Markt beitragen, auch 2025 weitermachen werden.

Optimismus und Realität in Einklang bringen

Der Markt rechnet mit möglichen Zinssenkungen und Trump hat angedeutet, dass er keine Pläne hat, Fed-Chef Jay Powell zu ersetzen. Dies hat viele dazu veranlasst, ein Rekordjahr für Börsengänge vorherzusagen.

Elizabeth Reed, globale Leiterin des Aktien-Syndikats bei der Goldman Sachs Group Inc., teilt diese Ansicht und erklärt: „Größere makroökonomische Stabilität, die Wahlen sind vorbei und das Umfeld scheint reif für weiteres Wachstum der Kapitalmärkte.“

Jill Ford, Co-Leiterin des ECM-Bereichs bei Wells Fargo, weist jedoch darauf hin, dass eine starke Währung und ein gelockerter regulatorischer Rahmen dazu führen könnten, dass sich Unternehmen für M&A-Transaktionen entscheiden, da „der Börsengangmarkt sich zwar erholt und wieder gesund wird, aber noch nicht richtig durchstartet. Daher muss man bei jedem Prozess zwei Wege in Betracht ziehen, da es eine sehr reale Möglichkeit ist, dass sie sich für den M&A-Weg entscheiden.“

Letztendlich, so Tom Swerling, globaler Leiter ECM bei Barclays Plc, „entscheidet sich der Markt dafür, die wahrscheinlichen Vorteile einer Trump-Präsidentschaft positiv zu bewerten“, aber inwieweit die Rhetorik des Wahlkampfs in Taten umgesetzt wird, bleibt abzuwarten.