Warum das US-Schuldenproblem zu groß ist, um es zu ignorieren

Dies ist das erste Mal in der modernen Geschichte, dass keine der drei großen Ratingagenturen (Moody's, S&P, Fitch) die US-Staatsverschuldung als erstklassig einstuft.

Bislang herrscht jedoch keine Panik an den Märkten. Die Renditen von Staatsanleihen sind leicht gestiegen, der S&P ist leicht gefallen, und die meisten Schlagzeilen haben sich anderen Themen zugewandt.

Die USA stehen vor einem sich lange anbahnenden finanziellen Kollaps, der langsam an die Oberfläche zu kommen beginnt.

Die Herabstufung durch Moody's wird vielleicht keine Krise auslösen, aber sie bestätigt, was viele seit Jahren befürchten: Den USA geht der Spielraum aus, ihr Schuldenproblem zu ignorieren.

Und während der Kongress ein neues Billionen-Dollar-Steuerpaket vorantreibt, droht die Lage noch instabiler zu werden.

Ist das wirklich ein Wendepunkt?

Moodys Herabstufung von Aaa auf Aa1 ist mehr als nur eine Ratingänderung. Sie ist der letzte Schritt in einer langsamen, globalen Neukalibrierung der Einschätzung der Zuverlässigkeit der US-Finanzen.

S&P Global zog sein Top-Rating im Jahr 2011 zurück. Fitch folgte im Jahr 2023.

Moody's hielt am längsten durch, aber selbst diese Agentur hat nun erklärt, dass Amerikas "beträchtliche Stärken den Rückgang der fiskalischen Kennzahlen nicht mehr vollständig ausgleichen".

Der Zeitpunkt war kein Zufall. Die US-amerikanische Staatsverschuldung nähert sich der 37-Billionen-Dollar-Marke.

Das entspricht etwa 106.000 Dollar pro Amerikaner. Inzwischen übersteigt es die Größe der gesamten Wirtschaft und wird bis 2029 voraussichtlich 107 % des BIP erreichen.

Allein im Haushaltsjahr 2024 wies die US-Bundesregierung ein Defizit von 1,8 Billionen Dollar auf und überschritt damit zum fünften Mal in Folge die Billionen-Dollar-Marke.

Auch die Zinszahlungen steigen rapide an. Im Jahr 2017 zahlte die Regierung 263 Milliarden Dollar an Zinsen. In diesem Jahr wird mit Ausgaben von einer Billion Dollar allein für die Bedienung der Schulden gerechnet.

Laut Moody's werden diese Kosten bis 2035 fast 30 % aller Bundeseinnahmen aufzehren, gegenüber 18 % heute.

Und das, noch bevor das neue Steuer- und Ausgabengesetz der Trump-Regierung überhaupt in Kraft tritt.

Was beinhaltet der neue Steuerplan eigentlich?

Der Gesetzentwurf, der gerade im Haushaltsausschuss des Repräsentantenhauses angenommen wurde, zielt darauf ab, die niedrigeren Einkommensteuersätze aus Trumps Paket von 2017 festzuschreiben, Steuern auf Trinkgelder und Überstunden abzuschaffen und die Abzüge für Senioren und Familien zu erweitern.

Das Problem ist aber nicht nur, was es bietet, sondern auch, wie es aufgebaut ist.

Viele Bestimmungen des Gesetzes sollen in vier Jahren auslaufen, was ihre Kosten auf dem Papier senkt. Politisch gesehen werden sie jedoch fast unmöglich rückgängig zu machen sein.

Aus diesem Grund schätzt das Committee for a Responsible Federal Budget die tatsächlichen Kosten auf 5,2 Billionen Dollar im Laufe des nächsten Jahrzehnts, obwohl die offizielle Schätzung bei 3,8 Billionen Dollar liegt.

Die Republikaner sagen, die Steuersenkungen würden das Wachstum ankurbeln, durch Zölle mehr Einnahmen bringen und durch 1,5 Billionen Dollar an Ausgabenkürzungen, hauptsächlich bei Medicaid, ausgeglichen werden.

Aber die meisten dieser Einsparungen sind undefiniert oder hängen von zukünftigen politischen Änderungen ab. In der Zwischenzeit sind die Kosten sehr real.

Selbst nach Berücksichtigung geplanter Kürzungen und Zolleinnahmen zeigen unabhängige Schätzungen immer noch einen Nettoanstieg des Defizits von rund 3,3 Billionen Dollar.

Warum reagieren die Märkte nicht?

Trotz allem kaufen Investoren weiterhin US-Staatsanleihen. Der US-Dollar ist nach wie vor die globale Reservewährung. Und niemand erwartet, dass die USA zahlungsunfähig werden. Das sind starke Puffer. Aber sie sind nicht von Dauer.

Die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen sind bereits auf 4,5 % gestiegen. Die Renditen dreißigjähriger Anleihen liegen nahe bei 5 %.

Auch das Angebot wird steigen. Der ehemalige Beamte des Finanzministeriums, Jim Millstein, warnte letzte Woche, dass die Defizite auf 4 Billionen Dollar ansteigen könnten, falls eine Rezession eintritt, da die Einnahmen sinken und die Notfallausgaben steigen.

Millstein steht mit dieser Meinung nicht allein. Der Markt veteran Stephen Jen sagt, die USA bräuchten möglicherweise ihre eigene Version des britischen „Truss-Moments“ von 2022, bei dem die Anleihemärkte rebellieren und politische Änderungen erzwingen.

Dieser Moment ist noch nicht gekommen, aber die Zutaten dafür sind vorhanden.

Was passiert, wenn sich nichts ändert?

Die wichtigere Frage ist, was passiert, wenn der Kongress diesen Gesetzentwurf verabschiedet oder wenn er etwas noch Teureres verabschiedet.

Laut dem Government Accountability Office (GAO) ist die US auf dem besten Weg, ihre Schuldenquote im Verhältnis zum BIP bis 2047 zu verdoppeln.

Moody's schätzt, dass die Haushaltsdefizite des Bundes bis 2035 9 % des BIP erreichen könnten. Wenn die Zinssätze auf dem derzeitigen Niveau bleiben oder sogar noch weiter steigen, wird dieses Szenario unüberschaubar.

In dieser Situation gibt es nur drei Hebel: Steuererhöhungen, Ausgabenkürzungen oder Inflation. Bisher unterstützt keine der beiden Parteien die ersten beiden. Die dritte könnte von selbst eintreten.

Der Anleihemarkt ist jetzt das eigentliche Kontrollorgan des Kongresses.

In den 1990er Jahren senkten die USA ihr Defizit unter anderem, weil die Anleihemärkte dies forderten. Dieser Druck baut sich nun wieder auf.

Aber dieses Mal sind die Schulden höher, das politische Klima ist zerrütteter und die Zinskosten sind höher.

Der Unterschied zu früher besteht darin, dass die Warnungen nicht mehr nur von Denkfabriken oder Ratingagenturen kommen.

Sie resultieren aus dem Preis des Geldes selbst. Höhere Renditen hängen nicht mehr von der Fed-Politik ab, sondern vom Risiko.

Anleger sollten dem Angebot Beachtung schenken. Die Emission von Staatsanleihen dürfte mit dem Anstieg der Defizite deutlich zunehmen.

Im Anschluss an die Auktionen, insbesondere bei Anleihen mit langer Laufzeit, zeigen sich Anzeichen einer schwachen Nachfrage, kürzere Angebotsfristen und eine stärkere Inanspruchnahme durch die Primärhändler.

Die politische Hürde sollte in diesem Fall nicht unterschätzt werden. Sollten die Märkte an der Glaubwürdigkeit der vorgeschlagenen fiskalischen Maßnahmen zweifeln, könnten die Renditen weiter steigen, unabhängig von den Inflationstrends.

Für Anleger im Bereich festverzinslicher Wertpapiere sollte das Durationsrisiko sorgfältig bewertet werden. Alternativ sollten Aktienanleger auf Unternehmen mit schwachen Bilanzen achten, wenn die Realrenditen steigen.

Letztendlich ist die USA nicht gegen eine Wand gefahren. Aber sie bewegt sich nicht länger im Dunkeln. Jeder kann sehen, was vor ihr liegt.

Die einzige Frage ist, ob sie handeln werden, bevor die Märkte es für sie tun.