Steigende Renditen japanischer Staatsanleihen schüren die Angst an den globalen Märkten: Kann die BoJ die Anleger beruhigen?

Eine neue Welle der Volatilität auf dem japanischen Staatsanleihenmarkt sorgt bei Anlegern weltweit für Unruhe, inmitten von Anzeichen einer schwächeren Nachfrage nach langfristigen Anleihen und wachsender Besorgnis über die umfassenderen Auswirkungen auf die globalen Finanzmärkte.

Jahrzehntelang galt Japans Anleihenmarkt mit einem Volumen von 7,8 Billionen US-Dollar als einer der stabilsten der Welt.

Dieser Status ist jedoch nun fragwürdig. In den letzten Wochen verzeichneten Auktionen für japanische Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 20 und 40 Jahren eine der schwächsten Nachfragen seit Jahren.

Die Flucht aus dem Markt hat sich seitdem verstärkt, als US-Präsident Donald Trump im April im Rahmen seines Plans zum „Tag der Befreiung“ Zölle wieder eingeführt hat, was die ohnehin schon fragilen globalen Anleihe-Märkte zusätzlich unter Druck gesetzt hat.

Die Renditen von 40-jährigen Staatsanleihen erreichten letzte Woche mit 3,689 % einen historischen Höchststand und wurden zuletzt bei 3,318 % beobachtet, was fast 70 Basispunkte mehr ist als zu Beginn des Jahres.

Ähnlich ist die Rendite 30-jähriger Anleihen um mehr als 60 Basispunkte auf 2,914 % gestiegen, während die Rendite 20-jähriger Anleihen um über 50 Basispunkte gestiegen ist.

Warum sinkt die Nachfrage nach japanischen Staatsanleihen?

Ein Großteil der Besorgnis rührt von den anhaltenden Bemühungen der Bank of Japan her, ihre übermäßige Präsenz auf dem inländischen Anleihenmarkt zu verringern.

Die japanische Zentralbank spielt seit langem eine dominierende Rolle auf dem inländischen Anleihenmarkt und hat im Rahmen ihres Kampfes gegen anhaltende Deflation, der in den 1990er Jahren während der sogenannten „verlorenen Jahrzehnte“ begann, riesige Bestände an Staatsanleihen angehäuft.

Doch da Japan allmählich aus der Deflation herauskommt, ändert die Bank of Japan ihren Kurs.

Die Zentralbank konzentriert sich nicht mehr ausschließlich auf wirtschaftliche Anreize, sondern strebt vielmehr eine Reduzierung ihrer riesigen Bilanz an.

Nachdem die Bestände an Staatsanleihen im November 2023 ein Rekordhoch erreicht hatten, hat die BOJ diese seitdem um 21 Billionen Yen (146 Milliarden US-Dollar) reduziert und die vierteljährlichen Anleihekäufe um 400 Milliarden Yen verringert.

Quelle: Bloomberg

Die Reduzierung der Anleihekäufe durch die Zentralbank hat eine wichtige Frage aufgeworfen: Wer wird die Käufe übernehmen, wenn nicht die BOJ?

Eine enttäuschende 20-jährige Anleihe-Auktion am 20. Mai, gefolgt von einer schwachen Nachfrage nach 40-jährigen Anleihen am 28. Mai, hat die Risiken unterstrichen.

Das japanische Finanzministerium soll nun von Marktteilnehmern Feedback einholen, ob die Emission von Anleihen mit längerer Laufzeit angepasst werden sollte, was die wachsenden Bedenken in Regierungskreisen verdeutlicht.

Anleger sind zunehmend besorgt, dass die Probleme auf dem japanischen Anleihenmarkt einen globalen Dominoeffekt auslösen könnten, insbesondere über den Kanal der Kapitalströme.

Steigende Renditen wecken Befürchtungen, dass Japan US-Anleihen veräußern wird.

Der sprunghaft ansteigende japanische Zinsdruck droht, den beliebten Yen-Carry-Trade zu untergraben, bei dem Anleger in Yen mit niedriger Rendite leihen, um in ausländische Vermögenswerte mit höherer Rendite zu investieren, oft in den USA.

Die Deutsche Bank AG hat gewarnt, dass steigende japanische Renditen Anleihen für lokale Käufer attraktiver machen und infolgedessen dazu führen könnten, dass Anleger Geld aus US-Schulden abziehen.

Laut Macquarie-Analysten könnte ein „Auslöserpunkt“ eintreten, an dem sich die Renditedifferenz so weit schließt, dass inländische Anleihen attraktiver sind als US-Vermögenswerte.

Der Societe Generale-Strateg Albert Edwards warnte in einem CNBC-Bericht, dass eine solche Entwicklung einen „globalen Finanzmarkt-Armageddon“ auslösen könnte, insbesondere wenn US-Technologieaktien betroffen wären, die von starken japanischen Investoreinflüssen profitiert haben.

Der gestiegene Yen – der in diesem Jahr um mehr als 8 % an Wert gewonnen hat – würde diesen Wandel nur beschleunigen.

„Eine Verknappung der globalen Liquidität wird das Weltwachstum auf 1 % reduzieren, und durch die Anhebung der langfristigen Zinssätze werden die Finanzbedingungen verschärft und der Bärenmarkt bei den meisten Vermögenswerten verlängert“, sagte er.

Diese Rückführung von Geldern nach Japan ist gleichbedeutend mit dem „Ende des US-amerikanischen Ausnahmestatus“ und findet sich auch anderswo in Europa und China wieder“, fügte Roche hinzu.

Quelle: Bloomberg

Strategen befürchten eine Wiederholung des Rückzugs aus Carry-Trade-Positionen im August.

Die letzte größere Abwicklung von Yen-Carry-Trades fand im August 2024 statt, als die BOJ die Märkte überraschte, indem sie die Zinssätze erhöhte.

Der Yen stieg sprunghaft an, und die globalen Märkte sackten ab, da Anleger eilig Positionen schlossen.

Nun befürchten einige Strategen eine Wiederholung.

Die Ökonomin Alicia García-Herrero von Natixis sagte, die kommende Rückentwicklung könnte noch schlimmer werden.

Andere hingegen meinen, dass der Carry Trade diesmal von vornherein auf wackeligeren Grunden beruht.

Guy Stear von Amundi weist darauf hin, dass sich die Renditedifferenz zwischen japanischen und US-amerikanischen 2-jährigen Staatsanleihen von 450 Basispunkten im letzten Jahr auf derzeit etwa 320 Basispunkte verringert hat, was den Anreiz für die Short-Positionierung des Yen geringer macht.

„Große Carry-Positionen bilden sich typischerweise, wenn ein starker Devisentrend oder eine sehr geringe Devisenvolatilität herrscht und ein großes kurzfristiges Zinsdifferential besteht“, sagte Guy Stear, Leiter der Abteilung für die Erforschung entwickelter Märkte bei Amundi.

Riccardo Rebonato, Finanzprofessor an der EDHEC Business School, sagte gegenüber CNBC, er sehe eher eine "progressive Erosion" über einen langen Zeitraum hinweg als eine Implosion.

Die US-Vermögensanlage bevorzugt weiterhin Aktien.

Trotz wachsender Befürchtungen eines Kapitalabflusses glauben einige Analysten, dass Japans große Bestände an US-Staatsanleihen – die lange als stabilisierende Kraft angesehen wurden – wahrscheinlich nicht massenhaft verkauft werden werden.

Masahiko Loo von State Street Global Advisors sagte, diese Beteiligungen seien „strukturell“ und Teil des umfassenderen US-Japan-Bündnisses.

Daten von State Street zeigen außerdem, dass Japans Anlagelasten in US-Vermögenswerten stark auf Aktien konzentriert sind, mit fast 18,5 Billionen US-Dollar an Aktien im Vergleich zu 7,2 Billionen US-Dollar an Staatsanleihen.

Laut Torsten Slok, dem Chefökonom von Apollo, würde eine Kapitalflucht wahrscheinlich mit Aktien beginnen und sich dann auf Unternehmensanleihen ausweiten – nicht auf Staatsanleihen.

Dennoch bleiben Bedenken hinsichtlich der explodierenden Schulden Japans bestehen.

Premierminister Shigeru Ishiba verglich die Haushaltslage des Landes kürzlich mit der Griechenlands, was zu einer erneuten Prüfung der Frage führte, ob die Regierung die steigenden Zinskosten aufrechterhalten kann.

Alle Augen sind auf die BoJ gerichtet, um die Lage zu verbessern.

Als Zeichen des wachsenden Drucks haben bedeutende Lebensversicherer und Pensionsfonds die Bank of Japan aufgefordert, stärker zu intervenieren, um den Anleihenmarkt zu stabilisieren.

Die japanische Zentralbank (BOJ) wird im Juni ihre Anleihekäufe überprüfen, und Gouverneur Kazuo Ueda hat versprochen, die Marktentwicklung aufmerksam zu beobachten.

Unterdessen signalisiert die Entscheidung des Finanzministeriums, Marktteilnehmer zu Emissionen von extrem langlaufenden Anleihen zu konsultieren, dass die Behörden damit ringen, wie sie das Gleichgewicht in einem Markt wiederherstellen können, der einst durch Stabilität geprägt war.

Angesichts der Aussicht auf Kapitalabflüsse, angespannten Devisenmärkten und steigenden globalen Renditen hat sich der japanische Anleihenmarkt von einem ruhigen Hafen in eine potenzielle Quelle globaler Störungen verwandelt.

Investoren werden aufmerksam beobachten, ob die am stärksten verschuldete Industrienation der Welt den Sturm überstehen kann – oder ob die Zündschnur bereits gezündet wurde.