Die Schuldenspirale in den USA ist in vollem Gange. Die Märkte haben es nur noch nicht eingepreist

Mit der Verabschiedung von Donald Trumps "One Big Beautiful Bill Act" (OBBBA) haben sich die USA dafür entschieden, noch mehr Schulden auf eine bereits überlastete Bilanz zu häufen.

Die Staatsverschuldung beläuft sich jetzt auf 37 Billionen Dollar. Die Zinszahlungen werden bald 1 Billion US-Dollar pro Jahr übersteigen. Das ist mehr als der gesamte US-Verteidigungshaushalt.

Dennoch bleiben die Anleihenmärkte seltsam ruhig. Die Renditen steigen, geraten aber nicht in Panik. Vielleicht haben die Anleger noch nicht vollständig begriffen, was auf sie zukommt.

Dabei geht es nicht mehr um theoretische Schuldenobergrenzen oder abstrakte fiskalische Debatten. Die Zahlen sind sichtbar, die Risiken vervielfachen sich und die Reaktion des Marktes hinkt der Realität hinterher.

Wie groß ist der Schaden?

Nach Angaben des Congressional Budget Office wird der neue Gesetzentwurf das Defizit in den nächsten zehn Jahren um mindestens 3,4 Billionen Dollar erhöhen. Andere Schätzungen gehen noch weiter.

Das Committee for a Responsible Federal Budget (CRFB) schätzt die Zahl eher auf 4 Billionen Dollar, mit einer längerfristigen Spanne von 15 bis 31 Billionen Dollar, wenn die Steuersenkungen im Gesetzentwurf dauerhaft gemacht werden.

Hinzu kommt eine bestehende Schuldenlast, die sich bereits auf 124 % des BIP beläuft, gegenüber 104 % im Jahr 2017.

Die USA haben seit dem Zweiten Weltkrieg keine solche Verschuldung mehr erlebt. Aber damals hatte das Land ein hohes Nachkriegswachstum, eine steigende Erwerbsbevölkerung und weniger strukturelle Verbindlichkeiten.

Heute sieht das Bild anders aus. Die US-Bevölkerung altert. Die Ausgaben für Sozialleistungen steigen. Die Kosten für den Schuldendienst werden teurer, nicht weniger.

Warum schreien die Anleihenmärkte nicht?

Die Anleger beginnen zu reagieren, aber nur langsam. Im zweiten Quartal 2025 verzeichneten langfristige Rentenfonds Abflüsse in Höhe von 11 Milliarden US-Dollar, das schnellste Tempo seit dem COVID-Schock im Jahr 2020.

In der Zwischenzeit flossen 39 Milliarden US-Dollar in Anleihen mit kurzer Laufzeit, eine klare Verschiebung in Richtung Sicherheit.

Aber der breitere Anleihenmarkt hat die Risiken noch nicht vollständig eingepreist. Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen ist gestiegen, aber nur moderat.

Es wird davon ausgegangen, dass die Fed eingreifen wird, wenn sich die Lage verschlimmert. Aber diese Annahme ist jetzt fragwürdig.

Anders als in der Vergangenheit hat die Fed nicht mehr den gleichen Handlungsspielraum. In der Finanzkrise 2008 drückte die quantitative Lockerung die Renditen.

Während des Zweiten Weltkriegs half die Steuerung der Zinsstrukturkurve, die Ausgaben zu finanzieren, ohne eine Inflation auszulösen. Keine der beiden Strategien ist heute leicht zu wiederholen.

Die Inflation liegt immer noch über dem Zielwert. Die Zinssätze liegen bereits bei 4 bis 5 Prozent. Die Wiedereinführung einer Renditesenkung zum jetzigen Zeitpunkt könnte einen weiteren Inflationszyklus auslösen. Die Fed ist gefangen zwischen steigenden Schuldenkosten und der Notwendigkeit, die Preisstabilität zu wahren.

Das Risiko ist nicht mehr nur fiskalischer Natur. Es ist politisch

Was diesen Moment anders macht, ist der Mangel an politischer Bereitschaft zu einer Kursänderung. Theoretisch ist eine Haushaltskonsolidierung möglich. In der Praxis gibt es keinen Appetit darauf.

Zentrales Merkmal der ÖBBA ist eine umfassende Steuersenkung. Die meisten Leistungen gehen an die wohlhabendsten Amerikaner.

Selbst mit Kürzungen bei Medicaid, Energieprogrammen und Nahrungsmittelhilfe werden die Einnahmeverluste nicht ausgeglichen. Der Gesetzentwurf geht davon aus, dass zukünftige Ausgabenkürzungen in Kraft treten werden, aber die Geschichte deutet auf etwas anderes hin. Vorübergehende Steuersenkungen werden oft dauerhaft. Zukünftige Sparmaßnahmen werden immer wieder aufgeschoben.

Die Regierung verteidigt den Gesetzentwurf mit dem Argument, er werde das Wachstum ankurbeln und die Defizite reduzieren. Aber die Beweise sind schwach.

Trumps Steuersenkungen im Jahr 2017 kurbelten die Investitionen leicht an, glichen aber nur etwa 2 % der Einnahmeverluste aus, so eine Studie von Chodorow-Reich und Zidar (2024). Es gibt keinen Grund, dieses Mal bessere Ergebnisse zu erwarten.

Hinter den Kulissen vermuten einige Ökonomen, dass das wahre Ziel des Gesetzentwurfs politischer Natur ist: vor den Zwischenwahlen 2026 kurzfristige Gewinne zu erzielen, einkommensstarke Spender zurückzugewinnen und die Wähler mit Kulturkampfbotschaften abzulenken.

Langfristige Zahlungsfähigkeit ist nicht Teil der Strategie.

Was bedeutet das für Anleger?

Die USA sind in eine Phase der strukturellen Verschuldung eingetreten. Das bedeutet, dass die Kreditaufnahme nicht mehr an einmalige Ereignisse wie Kriege oder Rezessionen gebunden ist. Es ist in das System eingebettet.

Wenn die Zinskosten weiter steigen und sich das BIP-Wachstum verlangsamt, wird die Regierung Kredite aufnehmen müssen, um die Zinsen zu zahlen.

Dies ist der Beginn einer Schuldenspirale. Und es ist wichtig für alle, die US-Vermögenswerte halten. Nicht nur Anleihen, sondern auch Aktien und US-Dollar .

Die Auslandsnachfrage nach Staatsanleihen schwächt sich ab. Die Fed verlangsamt ihren Bilanzabbau, zögert aber weiterhin, wieder zu expandieren.

Sollte das Vertrauen der Märkte in die US-Finanzlage schwinden, sei es aufgrund von Inflationserwartungen, Ausfallrisiken oder purer Erschöpfung, könnten die Anleiherenditen rasch in die Höhe schnellen.

Höhere Renditen bedeuten niedrigere Aktienbewertungen, eine knappere Kreditvergabe und sinkende Investitionen. Das Szenario ähnelt den frühen 1980er Jahren, aber ohne die Glaubwürdigkeit von Paul Volcker oder den gleichen Spielraum für Fehler.

Und im Moment hängt der Markt stark von der Idee ab, dass die Zinssätze bald sinken werden. Das ist alles andere als garantiert.

Niemand weiß, wann der Wendepunkt kommt. Aber die Logik ist klar. Wenn die Schulden schneller wachsen als das BIP und die Zinskosten schneller als die Einnahmen, werden die Märkte schließlich reagieren.

Die Märkte sind nach wie vor ruhig. Aber die Geschichte zeigt, dass das Vertrauen langsam und dann plötzlich zerbricht. Im Moment kauft die Welt immer noch Staatsanleihen.

Aber irgendwann fragt jemand, ob die USA die Rechnung bezahlen können. Wenn diese Frage laut genug gestellt wird, wird die Antwort nicht aus Pressekonferenzen kommen. Es wird aus den Erträgen kommen.