Wie ein Ende des Russland-Ukraine-Krieges aussehen könnte

Zweieinhalb Jahre Krieg haben die europäische Sicherheitskarte verändert, die Handelsströme verändert und uns daran erinnert, wie einflussreich Sanktionen sein können.

Die jüngsten Entwicklungen im Russland-Ukraine-Krieg beginnen den vielleicht letzten Weg zu prägen.

Da sich die Volkswirtschaften beider Länder in einem schlechten Zustand befinden und große diplomatische Gespräche im Gange sind, fragen sich die Anleger, wie sich ein Szenario entwickeln könnte.

Was passiert eigentlich diese Woche?

Für Freitag ist in Anchorage ein Treffen mit hohen Einsätzen angesetzt . Das Weiße Haus nennt es eine "Zuhörübung".

Präsident Trump wird Präsident Putin auf der Joint Base Elmendorf Richardson unter vier Augen treffen, um zu hören, was Russland für einen Waffenstillstand anzubieten bereit ist. Aber die Ukraine wird nicht im Raum stehen.

Die Ukraine und die europäischen Staats- und Regierungschefs planen, den US-Präsidenten über das Treffen zu informieren, aber es steht keine Dreiersitzung im Kalender. Die Märkte sollten die Begegnung als Eventrisiko mit binären Schlagzeilen und nicht als skriptbasierte Verhandlung behandeln.

Am Boden bleibt die Achse Pokrowsk und Dobropillia der heikelste Teil der Front. Die russischen Streitkräfte haben versucht, wichtige Straßen zu blockieren und Aufklärungsgruppen in Richtung Kucheriw Jar und Solotyj Kolodjas zu drängen.

Das Institute for the Study of War beurteilt die Situation mit Behauptungen und Gegenbehauptungen über kleine Siedlungen als fließend und betont, dass eine nachhaltige Ausbeutung noch nicht bewiesen sei. Dieser Korridor ist wichtig, weil er den Donezker Sektor mit Schienen- und Straßenversorgung versorgt.

Insgesamt schätzt Bloomberg Intelligence, dass die russischen Streitkräfte im Jahr 2025 rund 2.400 Quadratkilometer in der Ukraine eingenommen haben, was 0,4 % des Territoriums des Landes entspricht.

Die Kriegswirtschaft in Zahlen

Russlands Haushalt absorbiert die Kosten eines langen Krieges. Das Bundesdefizit erreichte in den ersten sieben Monaten rund 4,9 Billionen Rubel, was 2,2 % des BIP entspricht und damit bereits über dem Ziel für das Gesamtjahr liegt.

Das Finanzministerium schreibt höhere Nicht-Öl-Steuern für einen Teil der Widerstandsfähigkeit der Einnahmen zu, aber die Kriegsausgaben bleiben hoch. Das Makrosignal ist eindeutig. Moskau kann den Krieg im Jahr 2025 finanzieren, aber der Haushaltspuffer ist dünner und stärker von den Öleinnahmen und der inländischen Kreditaufnahme abhängig.

Die Zentralbank hat begonnen, die Geldpolitik zu lockern, was dem Wachstum am Rand zugute kommt. Aber sie legt auch mehr Gewicht auf den Wechselkurs und die Ölsteuern. Ein stärkerer Rubel erhöht das Importvolumen, senkt aber den nominalen Rubelwert der Ölzölle, eine wichtige Einnahmequelle für den Haushalt.

Die Liquidität der Ukraine ist nach wie vor durch den IWF und die Europäische Union verankert. Der IWF hat am 30. Juni die achte Überprüfung der Erweiterten Fondsfazilität abgeschlossen und eine Auszahlung von 500 Millionen Dollar ermöglicht.

Das Programm hält das Wachstum im Jahr 2025 im niedrigen einstelligen Bereich und weist auf einen höheren Budgetdruck durch Energiereparaturen und Verteidigung hin. Der EU-Rat hat am 8. August eine vierte reguläre Zahlung in Höhe von etwas mehr als 3,2 Milliarden Euro im Rahmen der Ukraine-Fazilität beschlossen.

Diese Unterstützung sichert Gehälter und grundlegende Dienstleistungen und reduziert das kurzfristige Ausfallrisiko.

Sanktionen, Energie und Schifffahrt

Mit dem achtzehnten Sanktionspaket der EU wurde die Durchsetzung in Bezug auf Öl verschärft. Brüssel senkte die Obergrenze für Rohölpreise auf 47,6 Dollar und fügte Maßnahmen hinzu, um die Schattenflotte, die russische Fässer bewegt, unter Druck zu setzen.

London und Washington haben parallele Bezeichnungen hinzugefügt und die sekundäre Durchsetzung ausgeweitet. Diese Schritte erhöhen die Transport- und Versicherungskosten Russlands und führen tendenziell zu weiteren Rabatten auf Brent. Der Effekt ist nicht linear. Finden Trader Wege, neue Regeln zu umgehen, verringert sich der Abschlag wieder. Die Kadenz der Durchsetzung ist jetzt wichtiger als neue Listen.

Die Energieinfrastruktur ist wieder im Fadenkreuz. Am 6. August meldete die Ukraine einen russischen Angriff auf die Gasinfrastruktur in der Nähe der Verbindungsleitung Orliwka in der Region Odessa, die ein wichtiger Eingangspunkt für Gas ist, das über die Transbalkanroute transportiert wird. Der Betreiber sagte, dass das System am nächsten Tag mit den geplanten Mengen weiterarbeitete. Der Vorfall zeigt, wie einzelne Knotenpunkte die Winterplanung auch nach dem Ende des Transits aus Russland prägen können.

Die Ukraine hat den Druck auf russische Raffinerien ausgeweitet. Berichte Anfang August deuteten auf eine Kapazitätsreduzierung bei einigen und einen Stopp bei anderen nach Drohnenangriffen hin. Niedrigere Raffinerieauslastungen verkomplizieren Russlands Treibstoffbilanz und tragen zu Spannungen in der Schifffahrt bei.

Die Schifffahrt im Schwarzen Meer ist versicherbarer als noch vor einem Jahr. Marsh, McLennan und Lloyd's haben die Deckung des Kriegsrisikos im Jahr 2024 auf Nichtgetreideladungen wie Metalle und Container ausgeweitet. Dadurch wurden die Reibungskosten für Exporteure, die den ukrainischen Korridor und die Donaurouten nutzen, reduziert. Diese Programme beseitigen das Risiko nicht, aber sie halten mehr Schiffe am Segeln, wenn die Schlagzeilen negativ werden.

Was die Märkte normalerweise tun, wenn Kriege enden

Historische Daten zeigen zwei Muster, die Aufmerksamkeit verdienen.

Erstens: Die Risikoprämien für Öl und Gold bewegen sich zuerst und schnell, wenn glaubwürdige Friedenssignale eintreffen. Von Experten begutachtete Untersuchungen zeigen, dass ein Anstieg des Kriegsrisikos die Volatilität erhöht und die Aktivität dämpft, aber die Preiseffekte verblassen oft, wenn das Risiko nachlässt, es sei denn, es liegt ein echter Angebotsschock vor.

In der Praxis bedeutet dies, dass Rohöl und Gold oft in den Schlagzeilen auseinanderklaffen und dann einen Teil der Bewegung wieder zurückgehen, wenn der Markt testet, wie real die Pause ist.

Zweitens hängt die Reaktion von Anleihen und Aktien vom Demobilisierungspfad ab. Nach dem Zweiten Weltkrieg stieg die Inflation sprunghaft an, als die Rationierung endete. Die Fed deckelte die Renditen, bis das Abkommen von 1951 die Unabhängigkeit der Geldpolitik wiederherstellte.

Diese Episoden zeigen, wie eine Friedensdividende inflationär sein kann, wenn die Nachfrage steigt und die Fiskalpolitik locker bleibt.

Der Koreakrieg bietet die andere Vorlage. Es folgte eine Rezession, als die Verteidigungsausgaben zurückgingen und sich die Aktien kräftig erholten. Die heutige Politik in den USA und Europa ist anders, aber die Lektion reist.

Was die Zentralbanken nach dem Frieden mit den Realzinsen machen, ist wichtiger als die Schlagzeilen selbst.

Die vier Wege, auf die Anleger achten sollten

Ein kurzer Waffenstillstand, der die heute kontrollierten Linien einfriert, ist der erste Weg. Der Ölpreis würde wahrscheinlich um zwei bis fünf Dollar fallen, wenn die unmittelbare Kriegsprämie nachlässt. Gold würde um 1-3% fallen, da die Deeskalation eine Absicherung aufhebt. Bei europäischen Aktien dürfte es zu einer Erleichterung kommen, angeführt von Transporten, Reisen und inländischen zyklischen Titeln. Die Kreditspreads in Europa würden sich verengen. Der Schritt wäre kleiner als der Präzedenzfall des Golfkriegs, da die EU gerade die Regeln für die Ölobergrenze verschärft hat und wahrscheinlich den Durchsetzungsdruck aufrechterhalten wird, selbst wenn die Gespräche die Front beruhigen. Das begrenzt den Nachteil für russische Fässer und hält ein gewisses Risiko bei der Fracht aufrecht.

Ein Status-quo-Ergebnis mit strengerer Durchsetzung ist der Basisfall. Wenn das bevorstehende Treffen keinen Weg bringt und die Verbündeten der Ukraine weitere Schiffs- und Zwischenbezeichnungen hinzufügen, kann Rohöl zwei bis sechs Dollar hinzufügen, wenn die Exportspannungen zunehmen. Gold sollte zulegen, da der Index für geopolitische Risiken hoch bleibt. Europäische Aktien würden hinter den USA zurückbleiben. Hochzinsanleihen in Europa würden gegenüber Investment-Grade-Anleihen steigen. Auf diesem Weg dürfte Russlands Defizit über das derzeitige Tempo hinausschießen. Die Zentralbank würde es vorziehen, die Zinsen zu senken, aber die Entwicklung der Inflation und der Rubelpfad werden die Geschwindigkeit begrenzen.

Ein russischer Durchbruch in der Umgebung von Pokrowsk ist ein Weg mit geringer Wahrscheinlichkeit, aber mit hoher Wirkung. In einem solchen Fall könnte der Ölpreis um vier bis acht Dollar steigen. Gold würde um 2-4% zulegen. Verteidigungsaktien würden sich überdurchschnittlich entwickeln. Die europäischen Banken und Fluggesellschaften würden hinterherhinken. Die Anleger sollten auch mit neuen Vorschlägen für Sekundärsanktionen und weiteren Einstufungen der Schattenflotte rechnen. Dies würde die Basisvolatilität bei Rohöl-Benchmarks hoch halten.

Eine substanzielle Einigung, die Sicherheitsgarantien und eine schrittweise Lockerung der Sanktionen umfasst, ist in naher Zukunft unwahrscheinlich. Sollte es dazu kommen, wäre die Marktbewegung größer und länger anhaltend. Der Ölpreis könnte um fünf bis zehn Dollar fallen. Gold könnte um 3-5% fallen. Europäische Aktien könnten um 3-6% fallen, wenn das Kriegsrisiko schwindet und die Beschaffungs- und Wiederaufbauaufträge frei werden. Die Kreditspreads würden sich spürbar verengen. Doch selbst auf diesem Weg wäre die Aufhebung der Sanktionen nur teilweise möglich. Das jüngste Paket der EU deutet auf eine lange Durchsetzung hin. Anleger sollten eine schnelle Rückkehr zu den Vorkriegsströmen im Energie- oder Technologiehandel nicht einpreisen.

Der Vorteil für den Anleger besteht darin, jede Überschrift mit einer bestimmten Asset-Vorlage zu verknüpfen und die Größe der Positionen an die Qualität der Beweise anzupassen. Eine bestätigte Streikpause, die von beiden Seiten angekündigt wurde, unterscheidet sich von einer vagen Aussage. Ein öffentlicher Gefangenenaustausch ist etwas anderes als das Versprechen, Korridore zu studieren.

Anleger sollten die Äußerungen aus dem Weißen Haus am Freitag beobachten, um zu sehen, ob dies eine Zuhörübung bleibt oder zu einem Prozess wird. Eine formelle Verlesung, in der Zeitpläne, Kontaktgruppen und Inspektionsregime erwähnt werden, würde mehr als nur einen Fototermin signalisieren. Sollte sich dies herausstellen, sollten Öl und Gold an diesem Tag nachlassen und europäische zyklische Wertpapiere und Investment-Grade-Unternehmensanleihen für das nächste Quartal hinzufügen.