Ist der US-Markt nur aufgrund von Aktienrückkäufen stark?

Die Aktienrückkaufmaschinerie in den Vereinigten Staaten war noch nie so stark wie heute.

Bis Ende August hatten die Unternehmen bereits Rückkäufe im Wert von mehr als einer Billion Dollar angekündigt, das schnellste Tempo seit Beginn der Aufzeichnungen. Die Ausführungen entsprachen den Erwartungen.

Die Zahlen sind beeindruckend, aber Anleger sollten sich fragen, was sie wirklich bedeuten.

Aktienrückkäufe sind mehr als ein technisches Detail. Sie sind zu einer der dominierenden Kräfte geworden, die den Aktienmarkt nach oben treiben und die Liquidität, die Bewertungen und sogar die Wahrnehmung der Unternehmensstärke beeinflussen.

Die Strömung ist heute mächtig, aber sie birgt Risiken, die nicht immer offensichtlich sind.

Wie groß ist die Welle geworden?

Der S&P 500 hat im Jahr 2024 mit Rückkäufen in Höhe von 942,5 Mrd. $ einen neuen Rekord aufgestellt.

Und dieser Rekord ist bereits in Gefahr. Allein im ersten Quartal 2025 gaben die Unternehmen 293,5 Milliarden US-Dollar aus, was einem Anstieg von mehr als 20 % gegenüber dem Vorquartal entspricht. Die 12-Monats-Bilanz bis März belief sich laut S&P Global auf 999 Milliarden US-Dollar.

Die Aktivität ist hochkonzentriert. Auf nur 20 Unternehmen entfiel im ersten Quartal fast die Hälfte der gesamten Rückkäufe.

Allein Apple gab 26,2 Milliarden US-Dollar aus, Meta 17,6 Milliarden US-Dollar, NVIDIA 15,6 Milliarden US-Dollar und Alphabet 15,1 Milliarden US-Dollar. JPMorgan kaufte 7,5 Mrd. $ zurück.

Die Aufschlüsselung nach Sektoren zeigt, dass Technologie mit 80 Mrd. $ die Aktienrückkäufe anführt, gefolgt von Finanzwerten mit 59 Mrd. $ und Kommunikationsdienstleistungen mit 45 Mrd. $.

Die Ankündigungen waren sogar noch größer. Apple hat sein Programm im Mai mit 100 Milliarden US-Dollar aufgefrischt. NVIDIA hat in seinem jüngsten Ergebnisbericht eine Autorisierung in Höhe von 60 Milliarden US-Dollar vorgestellt.

JPMorgan und die Bank of America fügten im Laufe des Sommers 50 Mrd. $ bzw. 40 Mrd. $ hinzu.

Birinyi Associates wies darauf hin, dass die Rückkaufpläne bis zum 20. August die Marke von 1 Billion US-Dollar überschritten haben, der früheste Meilenstein, der jemals erreicht wurde. Allein im Juli wurden neue Ankündigungen im Wert von 166 Milliarden US-Dollar getätigt, der höchste Wert aller Zeiten in diesem Monat.

Warum Vorstände immer wieder Geld ausgeben

Die Treiber sind klar. Erstens sind die Cashflows der Unternehmen nach wie vor stark. Die größten Technologiekonzerne generieren enormes kostenloses Geld aus der Cloud, Mobilgeräten und zunehmend KI.

Sie sind in der Lage, Investitionsprogramme in Höhe von mehreren Milliarden Dollar zu finanzieren und gleichzeitig Dutzende von Milliarden für die Aktionäre bereitzustellen.

Die Ergebnisse von NVIDIA im August waren ein gutes Beispiel dafür.

Zweitens haben die Banken nach den diesjährigen Stresstests wieder an Flexibilität gewonnen. Die Kapitalrückführungspläne von JPMorgan und der Bank of America zeigen, dass Finanzwerte wieder zu den Hauptkäufern gehören.

Drittens verrechnen Rückkäufe aktienbasierte Vergütungen. S&P weist darauf hin , dass nur 14 % der Unternehmen ihre verwässerte Aktienzahl im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 4 % reduziert haben. Ein Großteil der Ausgaben hält die Aktienzahlen bei steigenden Optionszuteilungen einfach flach.

Viertens spielen Rückkäufe eine Marktrolle. Sie wirken als automatischer Stabilisator während der Verkaufszeiten.

Als die Märkte im April einbrachen, setzten sich die Programme der Unternehmen fort und federten die Abwärtsbewegungen ab. Corporate Desks haben sich zu den zuverlässigsten "Dip Buyern" auf dem US-Markt entwickelt.

Der Steuerüberhang

Es gibt nicht nur gute Nachrichten für Aktienrückkäufe.

Die Politik ist der einzige Gegenwind. Seit Januar 2023 unterliegen Rückkäufe einer Verbrauchssteuer von 1 % nach dem Inflation Reduction Act. S&P schätzt, dass die Abgabe den operativen Gewinn pro Aktie für den Index im ersten Quartal um etwa einen halben Prozentpunkt gesenkt hat.

Das ist auf dem derzeitigen Niveau verkraftbar, aber die Regierung hat vorgeschlagen , diesen Satz bei bestimmten Gelegenheiten anzuheben.

Ein Satz von 2 bis 4 Prozent würde das Verhalten am Rand ändern. Die Vorstände können einen Teil der Ausschüttungen in Richtung Dividenden umschichten.

Die EPS-Optik von Rückkäufen würde ebenfalls abnehmen. Der aktuelle Effekt ist gering, aber der Kurs der Politik ist eine Variable, die Anleger nicht ignorieren können.

Macht das Gebot Aktien wirklich sicherer

Es wird allgemein davon ausgegangen, dass Rückkäufe dem Markt einen Boden bieten. Da ist etwas Wahres dran, aber die Unterstützung ist an Bedingungen geknüpft.

Rückkäufe sind diskretionär und prozyklisch.

Sie sind am stärksten, wenn die Gewinne hoch und die Bewertungen hoch sind, und sie verschwinden, wenn die Gewinne schrumpfen. Mit anderen Worten, die Unternehmen kaufen am oberen Ende des Zyklus die meisten Aktien und am wenigsten am unteren Ende.

Das bedeutet, dass Anleger Rückkäufe nicht wie einen Anleihenkupon oder Dividendenstrom behandeln können.

Sie sind kein dauerhaftes Sicherheitsnetz. In Rezessionen werden Programme schnell zurückgefahren, um Bargeld zu erhalten. Die durch Rückkäufe geschaffene "Liquiditätsuntergrenze" ist heute real, aber in Abschwungphasen ist sie eine Fata Morgana.

Ein weiterer Punkt ist die Wirksamkeit. Bei Rekordaktienkursen werden mit jedem ausgegebenen Dollar weniger Aktien in den Ruhestand versetzt.

Der EPS-Vorteil von Rückkäufen schrumpft im Vergleich zu 2022 und 2023. Dies schränkt ihre Fähigkeit ein, die Ertragsoptik weiter steigen zu lassen, wenn die Bewertungsmultiplikatoren bereits angespannt sind.

Worauf Anleger sich wirklich konzentrieren sollten

Es gibt drei Marker, die es wert sind, beobachtet zu werden.

Die erste ist die tatsächliche Ausführung im Vergleich zu den Berechtigungen. Ankündigungen machen Schlagzeilen, aber sie sind nur Kapazitäten. Die wahren Marktauswirkungen ergeben sich aus den Dollar, die jedes Quartal ausgegeben werden, in 10-Qs offengelegt und von S&P verfolgt werden.

Der zweite ist der Blackout-Zyklus. Die Rückkäufe gehen mit der Veröffentlichung der Ergebnisse zurück, was den Fluss im Vergleich zu offenen Fenstern um etwa 30 % reduziert . Anleger verwechseln dies oft mit struktureller Schwäche. Tatsächlich kaufen viele Unternehmen weiterhin über vorprogrammierte 10b5-1-Pläne ein, nur zu einem niedrigeren Preis.

Der dritte ist der Kompromiss zwischen den Investitionen. Der Ausbau der KI verschlingt Dutzende Milliarden in bar. Wenn die Margen sinken oder die Kreditkosten steigen, können die Vorstände Investitionen und der Bilanzstärke Vorrang vor diskretionären Rückkäufen einräumen. In dem Moment, in dem diese Verschiebung eintritt, schwächt sich das Rückkaufangebot ab.

Der bullische und der bärische Fall

Aus einer bullischen Perspektive funktionieren Rückkäufe wie eine quantitative Lockerung des privaten Sektors.

Der Fluss ist stetig, automatisiert und groß genug, um die Volatilität zu dämpfen. Solange die Cashflows gesund bleiben, werden die Unternehmen weiterhin ihre eigenen Aktien absorbieren, Ausverkäufe verkürzen und den Bullenmarkt verlängern.

Der bärische Fall ist, dass wir uns dem Höhepunkt der Rückkaufeffektivität nähern.

Die Bewertungen sind hoch, der freie Cashflow wird durch steigende Investitionen unter Druck geraten, und das Steuerrisiko ist nicht trivial. Das Rückkaufangebot verschwindet genau dann, wenn die Anleger es am dringendsten benötigen.

In diesem Sinne könnte das Jahr 2025 einen Höhepunkt im Financial Engineering darstellen, eine Ära, in der der Gewinn pro Aktie durch Rekordausgaben geschmeichelt wurde, die möglicherweise nicht nachhaltig sind.