Warum der "Sell America"-Handel vorbei ist und der Shutdown der Regierung nur Lärm ist

Der Satz "Sell America" stürmte Anfang des Jahres in die Schlagzeilen. Es schien, als würden die globalen Anleger den US-Märkten endgültig den Rücken kehren.

Den Begriff gibt es seit den 1980er Jahren, aber diesmal waren Präsident Trumps "Befreiungstag"-Zölle im April der Auslöser. Wenn Aktien, Anleihen und der Dollar auf einmal fallen, machen sich die Anleger wirklich Sorgen.

Kommentatoren warnten vor Kapitalflucht und dem Ende der amerikanischen Finanzdominanz. Für einen Moment war die Reaktion echt. Aber nur wenige Monate später zeigen die Beweise, dass sich der Handel nie in eine dauerhafte Veränderung verwandelt hat.

Ausländisches Geld hat die Vereinigten Staaten nicht verlassen. Tatsächlich ist es wieder eingeflossen. Selbst jetzt, da die US-Regierung in einen weiteren Regierungsstillstand eintritt, scheinen die Märkte weitaus widerstandsfähiger zu sein, als die Rhetorik vermuten lässt.

Was bedeutet "Sell America" wirklich?

Der Begriff ist an den Märkten eine Abkürzung für eine breite Rotation aus US-Vermögenswerten. Er bezieht sich in der Regel darauf, dass ausländische Anleger gleichzeitig ihr Engagement in Staatsanleihen, dem Dollar und US-Aktien reduzieren.

Die Logik dahinter ist, dass, wenn die USA überbewertet oder politisch instabil erscheinen, das globale Geld woanders hinwandert, oft nach Europa, Asien oder in die Schwellenländer. Zusätzliches Risiko kann auch durch Leerverkäufe von US-Vermögenswerten eingegangen werden.

Dieses Narrativ ist schon einmal aufgetaucht. In den 1980er Jahren kam es mit dem Plaza Accord. In den 2000er Jahren kam es zur Debatte um das "Zwillingsdefizit". Nach 2008 tauchte sie immer dann wieder auf, wenn Anleger die Glaubwürdigkeit der US-Geld- oder Fiskalpolitik während der globalen Finanzkrise in Frage stellten.

In der Praxis ist der Auslöser oft eine Mischung aus drei Dingen. Erstens, Zweifel an der Glaubwürdigkeit der Politik, wie z.B. das offene Gerede in Washington über die Tolerierung eines schwächeren Dollars.

Der zweite Auslöser sind Bewertungslücken, wenn US-Aktien zu höheren Multiplikatoren gehandelt werden als ihre globalen Pendants.

Und drittens, die Strömungsdynamik. Da ausländische Anleger fast 30 % der US-Staatsanleihen und fast 18 % der US-Aktien halten (Daten für 2024), sind die Auswirkungen in allen Anlageklassen sichtbar, wenn sich diese Zuflüsse in Bewegung setzen.

Der April-Schock, der den Satz wiederbelebte

Die diesjährige Version von "Sell America" startete im April, nachdem Trump im April aggressive Zölle angekündigt hatte. Anstatt den Dollar zu stärken, was die Lehrbuchreaktion auf Zölle ist, fiel der Greenback.

Staatsanleihen wurden stark abverkauft, wobei die Rendite der 30-jährigen Staatsanleihen auf über 5 % stieg. Der SandP 500 brach ein, während sich asiatische und europäische Aktien erholten. Für ein paar Wochen sah es nach einem koordinierten Ausstieg aus US-Vermögenswerten aus.

Strategen stellten fest, wie ungewöhnlich die Korrelation war. Sichere Häfen wie Staatsanleihen und der Dollar, die normalerweise bei Unsicherheit Zuflüsse anziehen, wurden neben Aktien abgestoßen. Analysten bezeichneten Staatsanleihen als "verdorbenes Produkt".

Und die Erzählung fing Feuer. Nachdem sie sich jahrelang auf ausländische Ersparnisse verlassen hatten, sahen sich die USA endlich mit Widerstand konfrontiert.

Zwei weitere Faktoren sorgten für den Schrecken. Das Wirtschaftsteam der Regierung stellte das traditionelle Bekenntnis zu einem starken Dollar in Frage und untergrub damit das Vertrauen der Anleger in die Reservewährung.

Gleichzeitig stufte Moody's die US-Kreditwürdigkeit herab, was die Befürchtung verstärkte, dass Washingtons fiskalischer Kurs außer Kontrolle geraten sei.

Warum der Handel fast sofort im Sande verlief

Im Mai zeigten die Daten, dass die Verkäufe nicht von Dauer waren. Der Apollo-Ökonom Torsten Sløk stellte fest , dass die Renditen während der New Yorker Handelszeiten stiegen, als US-Investoren aktiv waren, aber außerhalb der US-Handelszeiten, wenn Ausländer kauften, fielen.

Dies deutete darauf hin, dass die inländischen Konten bei den Staatsanleihen nachließen, während die Käufer aus Übersee die andere Seite einnahmen.

Die Daten des Finanzministeriums bestätigten dies. Nach Nettoverkäufen im April wurden Ausländer im Mai und Juni zu Nettokäufern sowohl von Staatsanleihen als auch von US-Aktien.

US-Staatsanleihen waren auch im Juli heiß begehrt, da die ausländischen Bestände in diesem Monat auf ein Allzeithoch stiegen und im Jahresvergleich um 9 % zulegten.

Zur Jahresmitte beliefen sich die ausländischen Allokationen in US-Aktien auf mehr als 30% des Finanzanlagenmixes. Dieses Niveau liegt in der Nähe von Rekordhöhen und weit über dem langjährigen Durchschnitt von rund 19 %. Der vermeintliche Ausstieg aus US-Aktien kam nie zustande.

Ein Grund dafür ist, dass der Zollschock weniger schädlich war als befürchtet. Citi schätzt, dass sich der effektive Zollsatz eher bei 9 % einpendelte , verglichen mit 18 %, wenn man Befreiungen, Umgehungen der Lieferkette und die Absorption von Margen berücksichtigte.

Gleichzeitig erwiesen sich die Gewinnprognosen als robust, und im Juni hatten sich die wichtigsten US-Indizes erholt und neue Höchststände erreicht.

Der andere Grund ist grundlegender Natur. Das liegt daran, dass es den ausländischen Märkten bei Technologieaktien einfach an der gleichen Tiefe mangelt. Die US-Tech-Gewinne dominieren nach wie vor die Performance globaler Aktien, und das ist nach wie vor schwer zu ersetzen.

Selbst bei überzogenen Bewertungen ist das Wachstumsprofil von US-Unternehmen stärker als bei den meisten Industrieländern.

Warum das Herunterfahren kein neuer Auslöser ist

Der jüngste Shutdown der Regierung hat neue Schlagzeilen über Funktionsstörungen in den USA ausgelöst. Die Geschichte zeigt jedoch, dass Schließungen selten die Marktrichtung ändern.

Seit 1981 gab es zehn Episoden. In der Hälfte davon erlitt der SandP 500 einen Rückgang von mehr als fünf Prozent. Doch keines davon löste eine Rezession oder einen Marktcrash aus. Während der 35-tägigen Pattsituation im Jahr 2018 legte der SandP 500 sogar um mehr als 10 % zu.

Die wirtschaftliche Belastung ist in Basisschätzungen gering und beträgt etwa 0,1 bis 0,2 Prozentpunkte des BIP-Wachstums pro Woche. Diese verlorene Aktivität kehrt in der Regel zurück, sobald die Regierung wieder öffnet.

Das größere Problem ist der Datenausfall. Die Anleger werden keine zeitnahen Berichte über die Beschäftigtenzahlen, die Arbeitslosenanträge oder die Inflation erhalten, wenn sich die Pattsituation hinzieht, was es schwieriger macht, den nächsten Schritt der Fed zu beurteilen. Diese Unsicherheit kann die Volatilität erhöhen, aber sie ändert den Wachstumspfad nicht grundlegend.

Diesmal ist das politische Theater schärfer, da die Trump-Regierung mit Massenentlassungen anstelle von vorübergehenden Beurlaubungen droht. Wenn dies durchgeführt würde, würde dies die Arbeitslosigkeit ankurbeln und möglicherweise den Konsum belasten.

Aber die Märkte nehmen es bisher gelassen hin. Die drei wichtigsten Indizes gaben am Dienstag nur leicht nach, keiner gab auch nur ein halbes Prozent nach. Diese gedämpfte Reaktion deutet darauf hin, dass die Anleger den Shutdown eher als Lärm denn als regimeveränderndes Ereignis betrachten.

Die schärfere Lektion für Anleger

Die wirkliche Lehre aus dem Jahr 2025 ist nicht, dass globale Investoren Amerika verlassen. Es geht darum, dass die USA nach wie vor der Anker des globalen Kapitals sind.

Die Panik im April war ein Fall von politischem Risiko, das mit einer überfüllten Positionierung kollidierte. Nachdem die Anleger die tatsächlichen Auswirkungen auf die Gewinne neu kalibriert und die Chancen in den USA mit dem Rest der Welt verglichen hatten, kehrten die Mittelzuflüsse schnell zurück.

Das bedeutet natürlich nicht, dass die USA unverwundbar sind. Die Treiber einer echten "Sell America"-Episode bleiben bestehen. Dazu gehören eine Fiskalpolitik, die das Vertrauen untergräbt, ein ungeordneter Dollarverfall oder eine anhaltende relative Wachstumslücke.

Diese Risiken sollten nicht von der Hand gewiesen werden. Die Erfahrungen im April zeigten jedoch, dass ausländische Anleger Staatsanleihen und Aktien nach wie vor als attraktiv ansehen. Höhere Renditen ziehen Käufer an. Die Gewinne aus dem Technologiesektor stützen die Aktienallokation. Der Dollar ist nach wie vor die Zahlungsausfallreserve der Welt.

Shutdowns, Zollschlachten und politischer Lärm könnten die Märkte kurzfristig verunsichern. Doch im Moment zeigen die Daten, dass der "Sell America"-Trade eine Schlagzeile und kein langfristiger Trend war.

Anleger, die auf die Angst reagierten, indem sie US-Vermögenswerte abstießen, verpassten eine Rallye auf neue Höchststände, während diejenigen, die über den Lärm hinwegsahen, belohnt wurden. Das könnte hier die wahre Lektion sein. Amerika bleibt laut, aber es ist immer noch dort, wo das globale Geld sein will.