Europas Wirtschaft stirbt nicht: Die wahre Geschichte hinter der Kluft zwischen den USA und der EU

Die europäische Wirtschaft ist zu einem beliebten Ziel von Pessimisten geworden.

Langsames Wachstum, hohe Steuern, politische Machtkämpfe, Einwanderung, alternde Bevölkerung – alles perfekte Beispiele, um ein düsteres Bild zu zeichnen.

Aber die Wahrnehmung eines kollabierenden Kontinents ist übertrieben.

In Wirklichkeit stagniert Europa in einigen Bereichen, floriert in anderen und steht vor einer Prüfung der Umsetzung statt des Überlebens.

Das große europäische Puzzle

Europa sieht stabil aus. Die Inflation hat fast wieder das Ziel erreicht, die Arbeitslosigkeit ist niedrig, und das Schlimmste des Energieschocks liegt hinter uns.

Doch der Kontinent wächst zu langsam, um seine Versprechungen zu bezahlen.

Die Eurozone wird laut KPMG in diesem Jahr nur um 1,2% und im Jahr 2026 um 1% wachsen. Es wird erwartet, dass die Inflation bis Ende 2025 unter 2 % sinken wird.

Die Europäische Zentralbank steht kurz davor, ihren Zinssenkungszyklus zu beenden, wobei sich der Einlagenzins wahrscheinlich bei 1,75% einpendeln wird.

Auf den ersten Blick sieht das nach makroökonomischem Erfolg aus. Aber nicht so schnell.

Europa hat Arbeitsplätze erhalten, aber an Schwung verloren. Die Unternehmen sind profitabel und investieren dennoch weniger.

Die Regierungen geben viel Geld aus, liefern aber nur ein geringes Produktivitätswachstum. Das Modell, das Sicherheit und Komfort garantierte, ist heute zu teuer, um es aufrechtzuerhalten.

Ein sicherer Kontinent, der vergessen hat zu wachsen

Die Wahrheit ist, dass der durchschnittliche Europäer länger lebt, mehr Urlaub macht und mehr sozialen Schutz genießt als der durchschnittliche Amerikaner.

Aber das hat seinen Preis.

So gibt Frankreich beispielsweise mehr als 31 % seines BIP für den Sozialschutz aus, der höchste Wert in Europa.

Die Staatsverschuldung des Landes beträgt derzeit 113 % des BIP.

In Frankreichs politischem Chaos, in dem innerhalb von 15 Monaten mehrere Premierminister gewechselt wurden, geht es nicht nur um Ideologie. Es ist ein Spiegelbild der Arithmetik.

Wenn Sie viel Geld für Renten und Sozialhilfe ausgeben, gibt es weniger Spielraum für Investitionen. Wenn die Reformen ins Stocken geraten, wachsen die Schulden und das Vertrauen schwindet.

Und die Märkte wissen das. Französische Aktien fielen nach dem jüngsten Zusammenbruch der Regierung um fast 2 %.

Andere Länder sind in einer besseren Verfassung, stehen aber vor der gleichen Rechnung: Deutschlands Wirtschaft stagniert.

Italien ist ausnahmsweise stabil, trägt aber immer noch eine Schuldenlast von über 135 % des BIP.

Selbst die Niederlande und Irland, die lange Zeit als Erfolgsgeschichten der EU galten, melden langsamere Unternehmensinvestitionen.

In der gesamten Union übersteigen die Kosten des europäischen Sozialmodells die Einnahmen, mit denen es finanziert wird.

Warum die USA weiter voranschreiten

Gemessen an den Marktwechselkursen liegt das Pro-Kopf-BIP Amerikas heute rund 50 Prozent über dem der Eurozone.

Preisbereinigt wird die Lücke jedoch kleiner, obwohl sie immer noch vorhanden ist.

Analysten gehen davon aus, dass ein Großteil des Unterschieds auf die geleisteten Arbeitsstunden und nicht auf die Produktivität zurückzuführen ist. Die Europäer arbeiten einfach weniger, und das ist freiwillig.

Aber im Laufe der Zeit bedeuten weniger Stunden auch weniger Innovation, weniger Kapitalbildung und kleinere Märkte für skalierbare Branchen.

In der Technologie ist der Unterschied frappierend. Die Produktivität pro Arbeitnehmer in den USA ist seit 2019 um mehr als 10 % gestiegen. In Europa hat er sich kaum bewegt.

Fast die gesamte Lücke kommt aus dem digitalen Sektor.

In Amerika gibt es mehrere Innovationscluster wie Silicon Valley, Boston und Austin, in denen Risikokapital, Private Equity, Forschung und Talente zusammengeführt werden. Europas Cluster sind nach wie vor durch Grenzen und Regeln zersplittert.

Selbst im Jahr 2025 kann ein Start-up zum Beispiel in München nicht einfach über Europa skalieren.

Nationale Vorschriften, Lizenzierung und steuerliche Unterschiede machen den Binnenmarkt zu einem kleinen Binnenmarkt.

Die Europäische Kommission weiß das, aber der Wandel geht nur langsam voran. Ein Jahr nach Mario Draghis Bericht, in dem er 382 Reformen zur Wettbewerbsfähigkeit forderte, sind nur 11 Prozent umgesetzt worden.

Der Anteil der Investitionen am BIP ist im Jahr 2024 gesunken, anstatt zu steigen.

Europas Problem ist nicht ein Mangel an Ideen oder Kapital. Es ist die Koordination. Die Vereinigten Staaten bauen schnell neue Industrien auf.

Die EU untersucht sie, finanziert sie und debattiert, wer sie leiten soll. Wenn ein Konsens erreicht ist, ist die Chance vorbei.

Die Illusion von Stabilität

Die Arbeitslosigkeit ist in der gesamten Union niedrig. In Deutschland liegt die Quote bei 3,7 Prozent. In Frankreich liegt der Anteil bei 7,5 Prozent. Selbst Spanien, das lange Zeit ein Nachzügler war, liegt bei fast 10 % und damit auf dem besten Stand seit Jahren.

Doch das Verbrauchervertrauen ist schwach, und die Haushalte sparen mehr denn je.

Die Sparquoten in Deutschland und Frankreich liegen bei fast 19 % und damit weit über dem Durchschnitt vor der Pandemie.

Die Menschen geben nichts aus, weil sie dem zukünftigen Wachstum nicht vertrauen.

Niedrige Inflation und niedrige Zinsen werden das nicht ändern. Europas Problem ist nicht zyklisch, sondern fundamental.

Ohne höhere Produktivität und Investitionen werden höhere Löhne die Margen nur drücken.

Dem Kontinent droht ein Jahrzehnt der Stagnation nach japanischem Vorbild, mit menschenwürdigen Arbeitsplätzen, aber kaum Fortschritten beim Lebensstandard.

Gleichzeitig geben die Regierungen mehr aus, nicht weniger. Die neuen EU-Fiskalregeln erlauben vorübergehende Ausnahmeregelungen für die Verteidigung, aber die Kosten für den Schuldendienst steigen. Der fiskalische Spielraum schrumpft.

KPMG geht davon aus, dass mehrere große Mitglieder im Jahr 2026 immer noch Defizite über der 3%-Grenze aufweisen werden. Der politische Appetit auf tiefere Kürzungen geht gegen Null.

Was Anleger eigentlich im Blick haben sollten

Europa ist nicht der hoffnungslose Fall, wie die Schlagzeilen suggerieren. Die Inflation ist unter Kontrolle, die Arbeitsmärkte sind angespannt und die Finanzstabilität ist stark.

Aber das strukturelle Bild ist wichtiger als das zyklische. Drei Indikatoren erzählen die wahre Geschichte.

Erstens: Beobachten Sie die Fortschritte auf dem Weg zu einem echten Binnenmarkt für Dienstleistungen und Daten. Die Gespräche über EU Inc. nehmen weiter Fahrt auf, und jedes Zeichen, dass Brüssel endlich die digitalen Vorschriften harmonisiert, wird ein Signal für langfristige Investoren sein.

Dies würde den adressierbaren Markt für europäische Technologie erweitern und die Bewertungen in die Höhe treiben.

Europa spart mehr als die USA, investiert aber weniger, weil sein Kapital in Banken und Pensionsfonds gebunden ist.

Ein funktionierender grenzüberschreitender Aktien- und Anleihenmarkt würde inländische Ersparnisse freisetzen und die Abhängigkeit von US-Finanzmitteln verringern.

Eine weitere wichtige Komponente ist die Geschwindigkeit der Projektabwicklung. Industriepolitik und Pläne für grüne Energie gibt es zuhauf, aber die Genehmigungen ziehen sich über Jahre hin.

Wenn es der EU gelingt, die Genehmigungs- und Beschaffungszyklen zu verkürzen, könnten Infrastruktur- und Verteidigungsausgaben zu einem echten Wachstumsmotor werden, anstatt eine weitere fiskalische Belastung zu verursachen.

Vorerst sollten Anleger mit stetigen, aber unspektakulären Renditen rechnen. Die Eurozone wird im nächsten Jahr wahrscheinlich um rund ein Prozent wachsen, wobei die Inflation nahe dem Zielwert liegt und die EZB eine letzte Zinssenkung vornehmen muss.

Das ist nicht aufregend, aber es ist stabil. Das Potenzial liegt in den Reformen. Wenn Europa sein Größenproblem lösen kann, wird die Region positiv überraschen.