Ist der "Entwertungshandel" vorbei? Wohin geht die Reise des Goldes als nächstes?

Gold hat die Marke von 4.400 $ pro Unze überschritten, Silber befindet sich auf einem Rekordhoch und die Zentralbanken kaufen Edelmetalle so schnell wie seit den 1950er Jahren nicht mehr.

Händler nennen es den Entwertungshandel. Die Idee ist, dass die wichtigsten Währungen, insbesondere der Dollar, ihre Macht verlieren. Und wenn die Weltreservewährung an Macht verliert, gibt es nur wenige Absicherungsmöglichkeiten.

Aber bei diesem Handel geht es auch um die schwierige Verbindung zwischen Staatsverschuldung, politischem Druck und dem Wert von Papiergeld.

Der erneute Ansturm auf Gold, Silber und sogar Bitcoin zeigt, dass das Vertrauen in die Zentralbanken nicht mehr als selbstverständlich angesehen wird.

Ein moderner Goldrausch mit uralter Logik

Die Zahlen sprechen für sich. Gold ist in diesem Jahr um fast 60 % gestiegen und hat damit neue Rekorde erreicht. Silber ist mit einer ähnlichen Marge gestiegen.

Nach Angaben des World Gold Council haben die weltweiten Zuflüsse in börsengehandelte Goldfonds in den ersten neun Monaten des Jahres 2025 60 Milliarden Dollar überschritten.

Physische Händler in Vietnam und Australien berichten von Schlangen um den Block.

Das ist nicht nur der Einzelhandelswahn. Die Zentralbanken sind zu den größten Goldkäufern seit einem halben Jahrhundert geworden.

In den letzten drei Jahren haben sie jeweils über 1.000 Tonnen gekauft, wodurch sich der Gesamtbestand auf rund 36.000 Tonnen erhöhte.

Zum ersten Mal seit 1996 sind diese Reserven nun mehr wert als ihre Bestände an US-Staatsanleihen.

Die größten Abnehmer sind Polen, China, die Türkei, Kasachstan und Indien. Dies sind Länder, die ihre Abhängigkeit vom Dollar verringern wollen.

Gold steigt nicht aufgrund industrieller Nutzung oder Knappheit. Sein Angebot wächst um etwa 2 % pro Jahr. Er steigt, weil Investoren ein Wertaufbewahrungsmittel außerhalb der Reichweite der Politiker suchen.

Die gleiche Logik, die die Münzpräger im alten Rom antrieb, ist auf den heutigen Finanzmärkten wieder lebendig.

Der plötzliche Rückgang, der niemanden überraschte

Dann kam der Krach. Gold stürzte kürzlich um 6,3 % ab und verzeichnete damit den stärksten Tagesrückgang seit 2013 und rutschte von einem Rekordhoch bei 4.400 $ auf rund 4.100 $ pro Unze ab. Der Ausverkauf vernichtete in dieser Woche fast 140 $ an Wert.

Aber statt Panik gab es eine Welle der Käufe.

Analysten hatten wochenlang davor gewarnt, dass Gold technisch überkauft sei. Die spekulative Positionierung an der New Yorker Comex-Börse lag in der Nähe von Jahrzehnthochs, und bärische Put-Optionen hatten den höchsten Stand seit 2019 erreicht.

Der Pullback war also mehr Befreiung als Schock und eher ein Reset nach einem überhitzten Lauf.

Die meisten Analysten sehen die Korrektur nach wie vor als vorübergehend und nicht als Ende des Bullenmarktes an.

JPMorgan geht davon aus, dass Gold bis Ende nächsten Jahres im Durchschnitt über 5.000 $ liegen wird , vorausgesetzt, die Zentralbanken kaufen weiter und die Realzinsen sinken. Kurz gesagt, dies war die Art von Crash, die jeder kommen sah, und fast jeder kaufte sowieso.

Die Tatsache, dass die physische Nachfrage während des Rückgangs explodierte, spricht für sich. Veteranen der Goldmärkte kennen das Muster: Wenn Anleger wirklich einen Wendepunkt beim Fiat-Geld fürchten, betrachten sie die Schwäche des Goldes als Chance, nicht als Warnung.

Warum es den Entwertungshandel gibt

Der Ausdruck "Währungsentwertung" stammt aus der Geschichte, als Herrscher unedle Metalle in Gold- oder Silbermünzen mischten, um ihre Budgets zu strecken.

Aber moderne Abwertung funktioniert eher durch Politik als durch Metall. Wenn die Regierungen hohe Kredite aufnehmen und die Zentralbanken die Zinsen niedrig halten oder Schulden aufkaufen, sinkt der reale Wert des Geldes.

Im Jahr 2025 haben die Vereinigten Staaten ein Defizit von über 6 % des BIP. Die Staatsverschuldung liegt bei rund 120 % des BIP. Allein die Zinszahlungen werden innerhalb von zwei Jahren den Verteidigungshaushalt übersteigen.

Die US-Notenbank hat die Zinssenkungen verlangsamt, steht aber weiterhin unter dem Druck beider Parteien, die Kreditaufnahme billiger zu machen. Jedes Anzeichen politischer Einmischung nährt die gleiche Vorstellung: dass das System die Inflation der Disziplin vorziehen wird.

Der "Entwertungshandel" ist die Art und Weise, wie sich Anleger für dieses Ergebnis positionieren. Sie kaufen Vermögenswerte, die einen Wert haben, während Geld dies nicht tut.

Das sind vor allem Gold, Silber, Rohstoffe und Bitcoin. Sie verkürzen auch die Duration von Anleihen oder suchen nach Fremdwährungen, die den Rückgang des Dollars überdauern könnten.

Im Wesentlichen versuchen Händler nicht, einen Zusammenbruch vorherzusagen, sondern sich gegen einen solchen zu versichern.

Der nächste Schritt der Fed könnte sie weiter anheizen

Alle Augen sind auf die Sitzung der US-Notenbank in dieser Woche gerichtet. Die Märkte gehen davon aus, dass die Fed noch vor Jahresende mindestens eine Zinssenkung signalisieren wird.

In diesem Fall werden die Realzinsen sinken und der Dollar könnte schwächer werden. Das ist genau die Mischung, die den Abwertungshandel antreibt.

Ein expansiver Ton würde den Anlegern signalisieren, dass sich die Fed mehr um Wachstum und Schuldendienst kümmert als um die Begrenzung der Inflation. Gold und Silber dürften wieder zulegen.

Eine stärkere Botschaft, die Zinsen hoch zu halten, würde die Rallye für eine Weile abkühlen, aber sie würde die strukturelle Angst, dass Geld seine Bedeutung verliert, nicht auslöschen.

Reale Renditen sind das Scharnier. Der Goldpreis hat sich im vergangenen Jahr fast im Gleichschritt mit dem Rückgang der Realrenditen bewegt .

Jeder Rückgang der zehnjährigen TIPS-Rendite um zehn Basispunkte hat dem Gold etwa fünfzig Dollar zugeführt. Trader wissen das.

Sie wissen auch, dass die Inflationserwartungen trotz einer Verlangsamung des Wachstums in der Nähe von drei Prozent geblieben sind, was darauf hindeutet, dass die Glaubwürdigkeit der Fed auf die Probe gestellt wird.

Signale aus der Realwirtschaft

Der Entwertungshandel findet nicht in einem Vakuum statt. Die politische Volatilität nimmt in den großen Volkswirtschaften zu. Die Vereinigten Staaten stehen vor einem weiteren Kampf um die Finanzierung durch die Regierung.

Frankreich hat in zwei Jahren vier Ministerpräsidenten hinter sich. Japan hat seine fiskalischen Anreize verdoppelt, obwohl seine Verschuldung bereits über 260 % des BIP liegt.

Jede Geschichte weist auf ein gemeinsames Muster hin. Dass große Regierungen nach wie vor nicht bereit sind, den Gürtel enger zu schnallen.

In diesem Umfeld erscheinen harte, neutrale Vermögenswerte sicherer als Versprechungen auf dem Papier. Die Goldkäufe der Zentralbanken haben die quantitative Lockerung als neuen globalen Backstop abgelöst.

Der Schritt ist subtil, aber vielsagend. US-Staatsanleihen sind zwar nach wie vor die größten Reserven, aber ihr Anteil an den weltweiten Reserven ist von 71 % vor zwei Jahrzehnten auf heute etwa 58 % gesunken.

Der Goldanteil ist vor allem aufgrund von Kursgewinnen gestiegen, aber der Tonwechsel ist unverkennbar.

Sogar Unternehmensinvestoren passen sich an. Pensionsfonds in Europa haben zum ersten Mal seit 2012 kleine Allokationen in Edelmetall vorgenommen.

Hedgefonds bauen Long-Positionen in Gold-Futures wieder auf. Die Grenze zwischen Versicherung und Spekulation verschwimmt.

Was die Geschichte über Goldmanien sagt

Jeder Goldrausch birgt Risiken. In den 1980er Jahren, nachdem die Inflation abgeklungen war und Volckers Fed das Vertrauen wiederhergestellt hatte, fiel Gold um 60 % und blieb zwanzig Jahre lang gedrückt.

Knappheit allein ist kein Garant für höhere Preise. Platin ist dreißigmal seltener als Gold, wird aber aufgrund der schwachen Nachfrage zu einem Drittel seines Preises gehandelt.

Dennoch sieht dieser Zyklus anders aus. Die Rallye ist nicht auf die galoppierende Inflation zurückzuführen, sondern auf das Misstrauen in die Politik. Die Vereinigten Staaten können mehr Dollars drucken, aber nicht mehr Glaubwürdigkeit.

Die einst angenommene Unabhängigkeit der Zentralbank scheint heute fragil zu sein. Politische Führer greifen die Zinssetzer offen an. Fiskalische Zurückhaltung ist politisch giftig. Das ist der Grund, warum selbst kleine Hinweise auf eine lockerere Geldpolitik jetzt große Reaktionen bei Gold und Silber auslösen.

Auf jeden vorherigen Anstieg von mehr als 60% bei Gold folgte eine Korrektur von etwa einem Drittel. Doch in den vergangenen Fällen stiegen die Realzinsen.

Heute wird erwartet, dass sie im nächsten Jahr wieder sinken werden. Die Korrektur könnte kommen, aber die Grundlage dieser Rallye wird wahrscheinlich bestehen bleiben.

Das Dilemma des Anlegers

Für Anleger stellt sich nicht die Frage, ob der Dollar verschwindet. Es geht darum, ob das nächste Jahrzehnt von kontrollierter Inflation oder stiller Entwertung geprägt sein wird.

Eine gemessene Position in Gold oder Silber wird nicht mehr als radikal angesehen. Es ist zum Mainstream des Risikomanagements geworden.

Der weltweit größte Goldbesitzer sind nach wie vor die Vereinigten Staaten, über die Federal Reserve und das Finanzministerium. Ironischerweise würde die Institution, von der viele befürchten, dass sie diesen Ansturm ausgelöst hat, am meisten profitieren, wenn der Preis weiter steigt.

Dieses Paradoxon fängt die seltsame Stimmung des Jahres 2025 ein, dass sich alle gegen das System absichern, während sie sich immer noch auf es verlassen.

Die Worte der Fed in dieser Woche werden diese Befürchtungen entweder beruhigen oder bestätigen. Wenn es zu schnell schneidet, wird die Botschaft klar sein. Diese Stabilität ist ein Luxus, den sich die Regierungen nicht mehr leisten können.

Wenn es fest bleibt, könnte Gold eine Pause einlegen, aber die Frage wird bleiben. Die Anleger wetten nicht auf einen Crash. Sie bereiten sich auf eine Welt vor, in der Geld wieder etwas Solides dahinter braucht.