Chinas Wirtschaft steckt in Schwierigkeiten, da die Deflationssorgen zunehmen

Chinas Wirtschaft verzeichnet eine interessante Mischung aus Wachstum und sinkenden Preisen.

Durch die politisch motivierten Überinvestitionen wurde so viel Angebot geschaffen, das die Binnennachfrage nicht aufnehmen kann. Und die Anpassung ist die Deflation, was bedeutet, dass die Preise sinken.

In den Fabriken herrscht Hochbetrieb. In den Werkstätten ist es ruhig. Die Gewinne sind gering.

Das Ergebnis ist eine Wirtschaft, die in Bezug auf die Produktion, aber schwach im Cashflow aussieht.

Wachstum ohne Preismacht

China meldete im dritten Quartal ein BIP-Wachstum von 4,8% gegenüber dem Vorjahr. Das ist das langsamste Tempo seit einem Jahr und ein Rückgang von 5,2 % im zweiten Quartal.

Die Daten landeten, als die Staats- und Regierungschefs den nächsten Fünfjahresplan für das Land festlegten. Es zeigte sich auch eine Wirtschaft, die sich stark auf die Industrie stützt, während Immobilien und Verbraucher hinterherhinken.

Die Preise für neue Eigenheime sind im September gesunken. Die Immobilieninvestitionen gingen im Jahr bis September um fast 14 % zurück.

Die Einzelhandelsumsätze stiegen nur um 3 %. Die Industrieproduktion übertraf mit 6,5 % die Prognosen, was auf stärkere Exporte und die Ablenkung von den Vereinigten Staaten zurückzuführen ist.

Unter der Oberfläche rutschen die Preise immer weiter. Der breite BIP-Deflator ist neun bis zehn Quartale in Folge gefallen.

Das ist die längste Serie von Preisrückgängen in der gesamten Volkswirtschaft im modernen China. Es sagt Ihnen, dass Unternehmen mehr Einheiten verkaufen, um den gleichen oder weniger Umsatz zu erzielen.

Warum die Preise fallen, nicht die Produktion

Peking hat ein Jahrzehnt damit verbracht, "neue Produktivkräfte" wie Elektrofahrzeuge, Batterien und Solarenergie zu unterstützen. Lokale Beamte verfolgten die gleichen Ziele.

Die Kapazitäten stiegen also in die Höhe, die Nachfrage jedoch nicht. Wenn zu viele Produzenten um einen flachen Markt konkurrieren, zeigt sich die Anpassung zuerst in den Preisen.

Die Beamten sprechen nun offen von "Involution" und "ungeordnetem Wettbewerb". Kampagnen zur Eindämmung von Verkäufen unter den Kosten sind real, aber früh.

Die Preiskämpfe begannen bei Autos und Solarenergie und breiteten sich dann aus. Das Feld der Elektrofahrzeuge ist von Hunderten von Marken auf etwas mehr als hundert geschrumpft, sieht aber immer noch überfüllt aus. Die Kapazität von Solarmodulen liegt weit über der weltweiten Nachfrage.

Billigpreisstrategien treiben das Volumen in die Höhe, drücken aber die Margen. Der Staat kann Inspektionen anordnen und kleine Anlagen zusammenlegen. Sie kann private Unternehmen nicht dazu zwingen, ihren Wettbewerb einzustellen. Nicht schnell.

Die Deflation vor Ort, die den Daten entgeht

Die offizielle Verbraucherinflation bewegt sich seit Anfang 2023 um die Null. Schaut man sich aber die "inoffiziellen" Preise an, wird die Situation noch düsterer.

Eine kürzlich durchgeführte Bloomberg-Analyse verfolgte 67 Alltagsgegenstände in 36 Großstädten. 51 ist in den letzten zwei Jahren im Preis gefallen. Die Zahl der Häuser in den Großstädten ging um etwa 27 % zurück.

BYD-Autos gingen in ähnlichem Maße zurück. Die Mieten in den Großstädten sind gesunken. Auch Grundnahrungsmittel und Haushaltsgeräte weisen deutliche Rückgänge auf.

Die Lücke zum Gesamt-VPI spiegelt begrenzte Artikeldetails und ältere Mietmethoden im Warenkorb wider.

Das Unternehmensbild passt zu den Kassen. Mehr als ein Viertel der börsennotierten Nicht-Finanzunternehmen meldete in der ersten Hälfte des Jahres 2025 Verluste, der höchste Anteil seit mindestens fünfundzwanzig Jahren.

Selbst Überlebende berichteten von geringeren Margen als vor zwei Jahren. Die Ausgaben für Kapital und RandD sanken zum ersten Mal seit einem Jahrzehnt auf Medianbasis.

Die Zahl der "Zombie"-Firmen, die nicht in der Lage sind, ihre Zinsen mit Gewinnen zu decken, ist in den letzten fünf Jahren deutlich gestiegen.

Und die Löhne stützen diese These. Private Unternehmen beschäftigen die meisten städtischen Arbeiter. Dort verlangsamte sich das Lohnwachstum auf ein Rekordtief und ging in Schlüsselsektoren wie dem verarbeitenden Gewerbe und der IT zurück.

Das Verhalten der Haushalte verändert sich. Die Ersparnisse kletterten auf einen Rekordanteil am BIP.

Familien reduzierten ihre Reisen, tauschten Hotels ein und verschoben große Anschaffungen. Für viele fühlen sich billigere Waren eher wie eine Warnung als ein Gewinn an. Die gelebte Wirtschaft ist düster.

Fabriken laufen, während die Haushalte stillstehen

Die Mischung ist klar. In der Industrie läuft es heiß, während es in den Haushalten kühl läuft. Die Exporte stiegen im September um 8,3 %. Die Lieferungen in die USA brachen ein, während die Verkäufe nach Asien und in andere Regionen stiegen.

Der Exportmotor hält die Linien in Bewegung und unterstützt die industrielle Produktion. Es nützt wenig für Pay-Pakete, wenn die Preise schwach sind. Dies führt auch dazu, dass sich China bei schwacher Binnennachfrage auf die Auslandsnachfrage stützt.

Das ist der Grund, warum die Deflation härter zuschlägt, als es ein einfacher Preischart vermuten lässt. Fallende Preise drücken auf den Cashflow. Gedrückter Cashflow bedeutet niedrigere Gewinne, geringere Investitionen, weniger Neueinstellungen und Lohnabweichungen.

Das veranlasst die Haushalte, mehr zu sparen und weniger auszugeben. Was die Preise wieder nach unten drückt. China läuft Gefahr, in einer Schleife stecken zu bleiben, in der die Mengen steigen und die Preise fallen. Das ist eine harte Schleife, der man mit kleinen, gezielten Korrekturen entkommen kann.

Das Exportventil und die neue Reibung

Wenn die Binnennachfrage die Produktion nicht absorbieren kann, geht der Überschuss ins Ausland. Das senkt die Warenpreise für ausländische Verbraucher und erhöht den Druck auf ausländische Produzenten.

Es erhöht auch die Wahrscheinlichkeit von Handelsfällen und Zöllen. China hat bereits Verkäufe aus den Vereinigten Staaten nach Südostasien, in die Europäische Union und nach Afrika umgeleitet. Der Außenhandelsüberschuss dürfte hoch bleiben. Die Partner reagieren darauf.

Das Gerede über Antidumping bei Autos und Solarenergie hat zugenommen. Das Risiko besteht eher in einem stetigen Aufbau des Schutzes als in einem großen Schock.

Globale Gremien sehen die Auswirkungen. Analysten betrachten China nun als Exporteur von Disinflation in die Welt und nicht als Quelle der Inflation.

Der IWF prognostiziert, dass die Verbraucherinflation in China in diesem Jahr bei null liegt. Die Bank of Korea hat vor einer importierten Deflation gewarnt.

Wenn China die Preise für gehandelte Güter weiter nach unten drückt, werden die Zentralbanken anderswo dies bemerken, selbst wenn die Inflation bei den Dienstleistungen im Inland hartnäckig bleibt.

Ändert sich das Modell?

Die Aufsichtsbehörden haben sich gegen Verkäufe unter den Kosten ausgesprochen, was uns zeigt, dass die Politik zumindest nicht untätig ist.

In den Bereichen Kohle, Petrochemie und Solarenergie sind Sanierungen im Gange. Es gibt Trade-In-Subventionen, um Geräte- und Auto-Upgrades zu fördern.

Aber die wichtigsten Anreize deuten immer noch auf die Produktion hin. Die lokalen Finanzen stützen sich nach wie vor auf Investitionen. Der neue Plan betont eine qualitativ hochwertige Entwicklung und technologische Eigenständigkeit.

Er spricht weniger von dauerhaften Einkommensverschiebungen hin zu den Haushalten.

Die Lektion aus den Daten ist einfach. China kann die Produktion schnell steigern. Es hat eine Weltklasse-Größe bei der Herstellung von Dingen. Sie hat Mühe, ihre Preismacht im eigenen Land zu erhöhen.

Ohne ein stärkeres Wachstum der Haushaltseinkommen werden die Fabriken um die Preise konkurrieren und nach ausländischen Käufern suchen. Die Wirtschaft wird real wachsen und sich in bar angespannt fühlen. Das nominale Wachstum wird niedrig bleiben.

Die Unternehmensgewinne werden auf jede neue Preissenkung reagieren. Der Handelsbilanzüberschuss wird groß bleiben. Die Reibung wird zunehmen.

Es gibt jedoch einen Ausweg, und er führt durch die Bilanzen der Haushalte. Eine grosszügigere Sozialversicherung senkt das vorsorgende Sparen. Bessere öffentliche Dienstleistungen vor Ort helfen Migrantenfamilien, dort Geld zu investieren, wo sie leben.

Ein stabiler Boden unter dem Gehäuse verhindert, dass sich der Vermögenseffekt in umgekehrter Richtung auswirkt. Begrenzte, einmalige Gutscheine können die Ausgaben erhöhen, aber die Struktur nicht verändern. Die Daten verlangen nach dauerhaftem Einkommen, nicht nur nach Rabatten.