Chinas Wirtschaft geht langsam die Wachstumsmöglichkeiten aus

In den meisten der letzten zwei Jahrzehnte konnte Chinas Wirtschaft das langsame Wachstum lösen, indem sie einen von drei Hebeln betätigte. Es könnte Investitionen fördern, Immobilien übernehmen oder mehr an den Rest der Welt verkaufen.

Heute ist ein Hebel kaputt, ein anderer politisch eingeschränkt, und der dritte provoziert Widerstand im Ausland.

Obwohl die Wirtschaft weiterhin wächst, schrumpft das Angebot an zuverlässigen Optionen schnell.

Investitionen liefern nicht mehr die Reaktion, die sie früher getan hat

Investitionen waren früher Chinas schnellster Ausweg aus Schwierigkeiten. Die Investitionen in Festanlagen sanken in den ersten 11 Monaten des Jahres im Vergleich zum gleichen Zeitraum 2024 um 2,6 %.

Der Widerstand wird von Immobilien dominiert, bei denen die Investitionen im gleichen Zeitraum um fast 16 % zurückgingen.

Einst ein Viertel der wirtschaftlichen Aktivität, wenn verwandte Sektoren einbezogen wurden, hat sich Immobilien vom Wachstumsmotor zu einer strukturellen Einschränkung entwickelt.

Der Sektor absorbierte einst Kapital in großem Umfang und förderte schnelles Wachstum. Jetzt bewirkt es das Gegenteil und zieht das Selbstvertrauen herunter.

Infrastruktur war früher der übliche Rückfall, aber jetzt ist sie auch eingeschränkt.

Lokale Regierungen sehen sich strengeren Kreditlimits gegenüber und nutzen mehr Finanzierungskapazitäten, um bestehende Verpflichtungen umzufinanzieren, anstatt neue Projekte zu starten.

Investitionen sind nicht verschwunden, aber sie sind langsamer, selektiver und weniger kraftvoll als Wachstumsmotor geworden.

Hinter der Verlangsamung steckt auch eine Absicht. Die politischen Entscheidungsträger sind deutlicher darin geworden, ineffiziente Investitionen und Überkapazitäten einzudämmen.

Dies hat den Spielraum für stumpfe Stimulien eingegrenzt. Wachstum ist nicht mehr etwas, das man einfach durch den Bau beschleunigen kann.

Der Konsum ist trotz gezielter Unterstützung schwach

Die Haushaltsausgaben haben sich als hartnäckig schwer wiederzubeleben. Die Einzelhandelsumsätze wuchsen im November nur um 1,3 % im Vergleich zum Vorjahr.

Das war ein Rückgang von 2,9 % im Oktober und das schwächste Tempo außerhalb der Pandemiezeit.

Das Besorgniserregende ist jedoch, dass das Einzelhandelswachstum sechs Monate in Folge nachgelassen hat – die längste Phase dieser Art seit 2020.

Die Zusammensetzung der Ausgaben ist aufschlussreich. Die Autoverkäufe sanken im Jahresvergleich um etwa 8 %, und der Verkauf von Haushaltsgeräten sank laut Branchen- und offiziellen Daten um fast 19 %.

Beide Kategorien waren zuvor durch Trade-in-Subventionen aufgehoben worden. Als diese Effekte nachließen, folgte die Nachfrage.

Dies ist keine Geschichte von Liquiditätsengpässen. Verbraucher sind einfach zögerlich, Geld auszugeben.

Die städtische Arbeitslosenquote lag im November bei 5,1 %, während die Jugendarbeitslosigkeit über 17 % erhöht bleibt, was das Vertrauen in das Einkommenswachstum einschränkt.

Noch wichtiger ist, dass fallende Immobilienpreise weiterhin das Verhalten der Haushalte beeinflussen.

Die durchschnittlichen Immobilienpreise in den Großstädten sanken im November erneut und verlängerten damit einen mehrjährigen Rückgang.

Da der Internationale Währungsfonds schätzt, dass etwa 70 % des Haushaltsvermögens an Immobilien gebunden sind, haben selbst moderate Preisrückgänge überproportionale Auswirkungen auf Ausgabeentscheidungen.

Subventionen können den Zeitpunkt der Käufe verschieben, aber sie können einen anhaltenden Verlust des wahrgenommenen Reichtums nicht ausgleichen.

Die Exporte verzeichnen Wachstum und ziehen eine Beobachtung auf sich

Da die heimische Nachfrage unter Druck steht, haben die Exporte einen Großteil des Mangels absorbiert.

Die Industrieproduktion wuchs im November im Jahresvergleich um 4,8 % und übertraf damit Konsum und Investitionen, unterstützt durch starke Auslandsaufträge.

Das Ergebnis war laut Zolldaten in den ersten elf Monaten des Jahres 2025 ein Rekordüberschuss von etwa 1,1 Billionen US-Dollar .

Aus Sicht der Wachstumsbilanz waren die Exporte entscheidend dafür, das BIP nahe dem 5%-Ziel der Regierung zu halten.

Exporte verursachen zudem geringere unmittelbare fiskalische Kosten. Sie umgehen das Vertrauen der Haushalte, verlassen sich nicht auf die Bilanzen der Kommunalverwaltung und liefern schnell Leistungen.

In einem eingeschränkten politischen Umfeld macht das sie attraktiv.

Aber die Kosten häufen sich. Das anhaltende Überangebot hat die Produzentenpreise seit mehr als drei Jahren in Deflation gehalten.

Extern reagieren Handelspartner nicht nur in den Vereinigten Staaten, sondern in ganz Europa und in Schwellenländern mit Zolldrohungen und neuen Handelshemmnissen.

Exportstärke, die einst den Druck linderte, erzeugt ihn zunehmend.

Die Märkte verbessern sich schneller als die Fundamentaldaten

Während die Realwirtschaft Schwierigkeiten hat, wieder an Schwung zu gewinnen, haben sich Chinas Finanzmärkte in die entgegengesetzte Richtung bewegt.

Aktien, der Yuan und Onshore-Staatsanleihen sind alle auf Kurs, 2025 Gewinne zu erzielen – eine Kombination, die seit mehreren Jahren nicht mehr gesehen wurde.

Ausländische Investoren erhöhten ihre Bestände an chinesischen Aktien im dritten Quartal mit dem schnellsten Tempo seit 2020, während die Nachfrage nach Offshore-Staatsanleihen trotz niedriger Renditen stark blieb.

Der Yuan steuert auf seinen ersten jährlichen Anstieg gegenüber dem Dollar seit 2021 zu.

Vielleicht ging es um die Politik, bei der die Behörden Liquiditätsinstrumente zur Unterstützung von Aktien einführten, den regulatorischen Druck auf Teile des Privatsektors lockerten und Wachstumsstabilität betonten.

Auch Bewertungen spielten eine Rolle, da chinesische Vermögenswerte weiterhin zu einem Abschlag gegenüber globalen Konkurrenten gehandelt wurden.

Doch die Marktrallye hat sich nicht in einen breiteren wirtschaftlichen Aufschwung niedergeschlagen.

Haushalte haben in den letzten zwei Jahren schätzungsweise 4,5 Billionen Yuan durch steigende Aktienkurse gewonnen, was jedoch gering ist im Vergleich zu dem von Marktanalysten zitierten Schätzungen um etwa 20 Billionen Yuan bei den Immobilienwerten im gleichen Zeitraum.

Der Vermögenseffekt von Aktien wird einfach durch Wohnungsverluste überwältigt.

Warum das nächste Jahr schwerer aussieht als dieses

Die politischen Entscheidungsträger haben weiterhin Unterstützung durch Haushaltsausgaben, ultra-langfristige Anleihen und moderate geldpolitische Lockerungen zugesagt.

Gleichzeitig üben sie Zurückhaltung.

Großflächige Konjunkturmaßnahmen drohen, Schuldenprobleme wiederzubeleben und Bemühungen zur Eindämmung der Überkapazitäten zu untergraben.

Direkte Einkommenstransfers würden den Konsum steigern, erfordern aber fiskalische und institutionelle Veränderungen, die Peking lange vermieden hat.

Das Ergebnis ist eine Strategie, die auf Stabilisierung statt auf Beschleunigung ausgerichtet ist.

Wachstum wird unterstützt, aber nicht neu gestaltet. Die Märkte reagieren auf diese Zusicherung. Haushalte und Unternehmen bleiben vorsichtig.

China gehen wie in der Vergangenheit die kostengünstigen Möglichkeiten zur Wachstumssteigerung aus.

Die Daten zeigen eine Wirtschaft, die weiterhin produziert, exportiert und weiterhin Kapital anzieht, aber zunehmend Schwierigkeiten hat, diese Stärken im eigenen Land in Selbstvertrauen umzuwandeln.

Diese Kluft zwischen dem, was China leisten kann, und dem, worauf es sich verlassen kann, ist nun das prägende Merkmal seiner wirtschaftlichen Aussicht.