Das Argument für globale Aktien gegenüber US-Aktien wird immer schwerer zu ignorieren

Mehr als ein Jahrzehnt nach der globalen Finanzkrise brauchte das Wetten auf US-Aktien kaum eine Erklärung.

Starke Dollarzyklen, technologiegetriebenes Gewinnwachstum, fiskalische Glaubwürdigkeit und institutionelle Tiefe rechtfertigten eine strukturelle Übergewichtung in den USA.

Die Renditen waren stark, die Führung war klar, und Diversifizierung schien oft unnötig.

Aber was, wenn dies der Beginn eines neuen Marktzyklus ist? Tatsächlich schneiden globale Aktien erneut besser ab als die USA, und die zugrunde liegenden Treiber wirken widerstandsfähiger, als viele Anleger erwartet hatten.

Die Einnahmen machen wieder die Arbeit

Ein prägendes Merkmal des vergangenen Jahres war die Übereinstimmung zwischen Preisen und Gewinnen.

Die Wall Street erwartet, dass die Gewinne 2026 bei Groß-, Mittel- und Small-Cap-Aktien steigen werden, nicht nur bei einigen wenigen Technologieriesen.

Tatsächlich handeln etwa zwei Drittel der börsennotierten Aktien über ihren 200-Tage-Durchschnitten, deutlich über den langfristigen Normen.

Diese Art von Breite fiel historisch eher mit nachhaltigen Expansionen als mit fragilen Rallyes zusammen.

Die Erfahrungen in den USA verdeutlichen das. Der SandP 500 stieg 2025 um etwa 16 %, während das Gewinnwachstum Schritt hielt.

Außerhalb der USA hat sich das Gewinnwachstum tatsächlich beschleunigt.

Laut Konsensprognosen von Bloomberg und MSCI werden die Gewinne der Schwellenländer bis 2026 jährlich um etwa 17 % steigen, verglichen mit etwa 12 % für den US-Markt und näher 8 % für den US-Gleichgewichtsindex.

Das Signal hier ist subtil, aber wichtig. Die Gewinnführung konzentriert sich nicht mehr ganz an der Spitze des Marktes.

Warum globale Führung rotiert

Im Jahr 2025 legte der MSCI All Country World ex US-Index um mehr als 29 % zu, fast doppelt so viel wie die SandP-500-Rendite.

Brasilien und Kanada waren mit 48,5 % bzw. 35,8 % die besten Akteure, Deutschland und Großbritannien folgten dicht dahinter.

Anfang 2026 hat dieses Muster ausgebaut. Japan führt die wichtigsten Märkte im bisherigen Jahr an, gefolgt von Brasilien und China, während die USA im Mittelfeld stehen.

Diese Art von Streuung fällt besonders auf. Während spekulativer Phasen neigt das Kapital dazu, sich in den stärksten und sichersten Markt zu drängen und die Renditen anderswo zu komprimieren.

Die späten 1990er Jahre und der Aufschwung nach der Pandemie folgten diesem Drehbuch.

Was wir heute sehen, sieht anders aus. Das Kapital verteilt sich auf Regionen und Sektoren, was historisch gesehen eher ein Merkmal von Expansionen im Mittelzyklus war als von Überschüssen in der späten Phase.

Die Geschichte unterstützt diese Interpretation. Seit 1900 hinken US-Aktien laut langfristigen Datensätzen den internationalen Märkten etwa die Hälfte der Zeit hinterher.

Die Zeit nach der Finanzkrise war ungewöhnlich in ihrer Länge und Beständigkeit.

Fünfzehn Jahre US-Dominanz erweckten den Eindruck, dass die globale Diversifizierung ihren Zweck verloren hatte. Die letzten zwei Jahre haben diese Frage wieder aufgeworfen.

Das US-Konzentrationsproblem

Die Herausforderung für US-Aktien ist nicht die wirtschaftliche Schwäche, sondern die Konzentration.

Ende 2025 machten die zehn größten US-Unternehmen etwa 36 % der gesamten US-Marktkapitalisierung aus, hauptsächlich angetrieben von großen Technologieunternehmen.

Bewertungen spiegeln diese Dominanz wider. US-Aktien werden etwa zum 22-fachen des erwarteten Gewinns gehandelt, verglichen mit etwa 15-fachem für entwickelte Märkte außerhalb der USA und fast 13-fach für Schwellenländer.

Kapitalflüsse spiegeln dieses Ungleichgewicht wider. EPFR-Daten zeigen, dass in diesem Jahrzehnt mehr als drei Viertel der weltweiten Zuflüsse von Aktienfonds in US-Vermögenswerte geflossen sind, obwohl die USA weniger als die Hälfte der weltweiten Unternehmensgewinne erzielen.

Diese Lücke lässt wenig Raum für Enttäuschung. Die Gewinne müssen nicht sinken, um den Druck zum Aufbau zu erhöhen.

Sie müssen nur langsamer wachsen als erwartet.

KI ist kein reiner US-amerikanischer Handel mehr

Im Jahr 2025 machten KI-bezogene Unternehmen mehr als 50 % der US-Marktrenditen aus.

Auch KI-Investitionen trugen durch Investitionen und Vermögenseffekte maßgeblich zum US-BIP-Wachstum bei.

Das Ergebnis ist ein Markt, der zunehmend von einem einzigen Thema abhängt. Die Beständigkeit dieses Themas wiegt heute mehr als die Diversifizierung.

Aber es ist nicht nur die USA, die von KI profitieren. Die globalen Märkte haben gerade deshalb wieder an Schwung gewonnen, weil KI über die US-Bilanzen hinaus ausgebreitet ist.

Südkoreas Kospi stieg 2025 um fast 76 %, sein bestes Jahr seit den späten 1990er Jahren. Japans Nikkei stieg um 26 %, gesteigert von Chipherstellern und Hardware-Lieferanten.

Taiwan Semiconductor legte fast 47 % zu, während Alibaba um mehr als 75 % stieg, da es auf sein eigenes KI-Ökosystem setzte.

Der KI-Investitionszyklus beschränkt sich nicht auf Software. Es läuft über Gießereien, Speicherchips, industrielle Automatisierung und Energieinfrastruktur. Diese Lieferketten erstrecken sich über ganz Asien und Teile Europas.

Sobald das Gewinnwachstum diese Realität widerspiegelt, folgt das Kapital, und die KI-Geschichte ist nun global.

China und das Währungssignal

Chinas Rückkehr in die Aufmerksamkeit der Investoren im Jahr 2025 und Anfang 2026 war ungewöhnlich koordiniert.

Die in Hongkong gelisteten chinesischen Aktien stiegen im vergangenen Jahr um mehr als 22 %, während der Yuan gegenüber dem Dollar um über 4 % zulegte – das erste Mal seit 2017, dass Aktien und Währungen gemeinsam erholten.

Die Terminbewertungen bleiben mit etwa dem 11-fachen des Gewinns niedrig, selbst wenn die Gewinnwachstumsprognosen für 2026 und 2027 in die mittleren Zehnerprozent steigen.

Mehrere globale Banken erwarten nun weitere Yuan-Stärke, mit Prognosen zwischen 6,5 und 6,8 Dollar pro Dollar.

Eine festere Währung verbessert die auf Dollar basierenden Aktienrenditen und verstärkt Kapitalzuflüsse.

Gleichzeitig haben Chinas Exportleistung, stabiles Bankensystem und der erneute Fokus auf fortschrittliche Fertigung die Bedenken hinsichtlich der schwächeren Bereiche der Wirtschaft abgemildert.

Immobilien und Konsum bleiben Probleme, auch wenn sie nicht mehr die einzige Linse sind, durch die Investoren den Markt betrachten.

Der Dollar und die nächste Phase des Zyklus

Der US-Dollar fiel 2025 um etwa 9 %, das schlechteste Jahr seit 2017. Historisch gesehen haben anhaltende Phasen internationaler Aktienüberperformance mit mehrjährigen Dollar-Abwärtszyklen übereinstimmt.

Der Dollar erlebte eine 13-jährige Bullenlauf, die von höherem Wachstum, strafferer Politik und Kapitalzuflüssen unterstützt wurde.

Diese Unterstützungen sind nicht mehr so stark. Die US-Schuldenstände sind höher, die Wachstumslücken verkleinern sich, und die Zinsdifferenzen sind weniger klar.

Sogar ein stabiler Dollar verändert die Rechenleistung. Internationale Renditen benötigen keine heroischen Annahmen mehr, um mit US-Vermögenswerten zu konkurrieren.

Sie brauchen nur Gewinnwachstum und angemessene Bewertungen.

Das sich entwickelnde Bild ist keine Ablehnung der US-Märkte. Es ist eine Rückkehr zum Gleichgewicht.

Das Gewinnwachstum breitet sich aus, die Führung rotiert, und das Kapital entdeckt Alternativen neu, die jahrelang ignoriert wurden.

Für Investoren, die ein Jahrzehnt lang beobachtet haben, wie alles zu einem Geschäft zusammenläuft, ist das vielleicht die wichtigste Veränderung überhaupt.