Sollten Anleger sich wieder Sorgen um den japanischen Anleihemarkt machen?

Japan hat es sich zur Gewohnheit gemacht, ab und zu wieder ins Rampenlicht zu rücken, aber meist aus den falschen Gründen. Der Grund dafür ist, dass Japans Wirtschaft mit einigen zugrundeliegenden Problemen zu kämpfen hat.

Die Schulden bleiben groß und das Wachstum moderat.

Dann stiegen in einer einzigen Handelssitzung die Renditen langfristiger Staatsanleihen um mehr als ein Viertelprozentpunkt, und die 40-jährige Rendite überschritt erstmals seit Existenz dieser Anleihe 4 %.

Dies hat die Märkte erschüttert, inländische Versicherer verkauften aggressiv, und die globalen Renditen stiegen innerhalb weniger Stunden. Für Investoren, die Japan nicht mehr beachteten, war das ein Schock.

Und so begann der Markt wieder, Japan zu bepreisen.

Wie ist Japan hierher gekommen?

Japans Staatsverschuldung ist seit Jahren extrem. Die Bruttostaatsverschuldung liegt bei etwa 240–250 % des BIP, weit über den USA oder Europa. Das allein ist nichts Neues. Was neu ist, ist die Umgebung drumherum.

Während des größten Teils des vergangenen Jahrzehnts hielt die Bank of Japan die langfristigen Kreditkosten durch starke Anleihekäufe und Renditeobergrenzen künstlich niedrig.

Das Ergebnis war Stabilität, da die Zehnjährigen-Renditen nahe null lagen, Ultra-Long-Anleihen in engen Spannen gehandelt wurden und die Schuldenservicekosten trotz des Ausmaßes der Kreditaufnahme handhabbar blieben.

Aber dieses System lockert sich seit 2024. Die Zentralbank hat ihren Marktpräsenz reduziert und den Renditen eine freiere Bewegung ermöglicht.

Gleichzeitig ist die Inflation zurückgekehrt, und das nominale Wachstum hat zugenommen, wodurch die Renditen auch ohne Straffung der Geldpolitik nach oben getrieben werden.

Dann kam die Politik. Die Regierung kündigte ein großes Haushaltspaket und eine zweijährige Aussetzung der Lebensmittelumsatzsteuer an, eine Entscheidung, die auf etwa 5 Billionen yen (32 Milliarden US-Dollar) pro Jahr geschätzt wird.

Der Premierminister formulierte eine Neuwahl als Mandat für umfassendere politische Veränderungen.

Die Beamten betonten, dass die Maßnahmen keine neuen Kreditaufnahmen erfordern würden, nannten jedoch nur wenige Einzelheiten.

Die Märkte warteten nicht auf eine Klarstellung. Sie haben das Risiko eingeschätzt.

Warum hat der Anleihemarkt so heftig reagiert?

Die Geschwindigkeit des Umzugs überraschte viele Beobachter, aber die Mechanik ist einfach, sobald man die Marktstruktur verstanden hat.

Ultra-Long-Anleihen handeln nicht auf Basis der Zinserwartungen der Zentralbank. Sie handeln mit Angebot, Nachfrage und langfristiger Glaubwürdigkeit.

Wenn Anleger mehr Emissionen oder sogar die Möglichkeit davon erwarten, passen sich die Renditen schnell an.

Auch die Nachfrage hat sich verändert. Obwohl japanische Lebensversicherungen und Pensionsfonds früher die meisten Neuausgaben übernommen haben, scheint sich dies nun zu ändern.

Im Dezember verkauften Versicherer eine Rekordmenge an langjährigen Anleihen. Als die Renditen im Januar zu steigen begannen, trat kein stabiler Käufer ein.

Ausländische Investoren dominieren nun den marginalen Handel mit japanischen Staatsanleihen.

Sie machen den Großteil der Bargeldmarktaktivitäten aus und sind in gehebelten Strategien aktiv, die an globale Zinsen und den Yen gebunden sind.

Doch diese Investoren steigen schnell aus, wenn sich die Kursbewegungen gegen sie drehen. Als die Renditen stiegen, wurde der Hebel gesenkt, Positionen aufgelöst und die Liquidität verschwand.

Eine schwache Auktion von 20-jährigen Anleihen diente eher als Bestätigung denn als Ursache. Als sie sich wieder aufgelöst hatte, hatte der Markt bereits das Vertrauen in das langfristige Ende verloren.

Warum die BOJ es nicht gestoppt hat

In früheren Stressphasen gingen Investoren davon aus, dass die Zentralbank schnell eingreifen würde. Diesmal tat es das nicht.

Diese Zurückhaltung war absichtlich. Nach Jahren der Verzerrung des Anleihemarktes versucht die Bank of Japan, ein gewisses Maß an Preisentdeckung wiederherzustellen.

Die Behörden haben wiederholt, dass Notfallwerkzeuge weiterhin verfügbar sind, aber diese Werkzeuge sind für Funktionsstörungen gedacht, nicht für jede unbequeme Neubewertung.

Aus politischer Sicht hätte ein zu frühes Eingreifen die Botschaft untergraben, dass Japan zu einem normaleren Marktrahmen zurückkehrt. Aus Marktsicht veränderte das Fehlen sofortiger Eingriffe das Verhalten.

Händler gingen nicht mehr davon aus, dass es einen garantierten Käufer unter ihnen gab.

Nachdem diese Annahme gebrochen war, stiegen die Renditen auf Niveaus, die private Investoren bereit waren zu halten. Bei 40-jährigen Anleihen lag dieses Niveau über 4 %.

Warum Japans Schritt die globalen Märkte erreichte

Der japanische Anleihemarkt ist nicht isoliert. Sie steht im Zentrum mehrerer globaler Mechanismen.

Erstens ist Japan der Anker der globalen Dauer. Wenn die langfristigen Renditen stark steigen, erzwingen Relativ-Value-Trades den Verkauf in anderen Staatsmärkten. Am Tag, an dem die japanischen Renditen stark anstiegen, stiegen die US-Renditen von 30-jährigen Staatsanleihen auf 4,9 %. Auch europäische Anleihen bewegten sich.

Zweitens bleibt der Yen eine Finanzierungswährung. Steigende japanische Renditen und eine schwächere Yen-Belastung führen zu Trades, die auf günstige Yen-Kredite angewiesen sind. Während sich diese Geschäfte abwickeln, breitet sich der Druck auf Aktien, Kredite und Schwellenmärkte aus.

Der Cross-Asset-Charakter des jüngsten Schrittes bestätigt dies.

Drittens gilt Japan seit langem als Quelle der Stabilität. Wenn diese Wahrnehmung bricht, bewerten Anleger neu, wie viel Risiko sie anderswo tragen. Das Ergebnis ist kein reiner Ausverkauf in Japan, sondern eine umfassendere Verschärfung der finanziellen Lage.

Was Investoren tatsächlich daraus mitnehmen sollten

Japans Situation wird oft in Extreme dargestellt. Entweder heißt es, es sei immun gegen Marktdruck oder steht kurz vor dem Zusammenbruch. Keine der beiden Ansichten passt zu den Beweisen.

Der jüngste Anleihemarktschock deutete nicht auf ein Ausfallrisiko hin. Japans Schulden bleiben größtenteils im Inland gehalten, und die Regierung behält eine erhebliche fiskalische Kapazität. Was sich geändert hat, war die Preisgestaltung, nicht die Zahlungsfähigkeit.

Die eigentliche Lektion ist einfacher und wichtiger. Japan ist nicht mehr von Marktdisziplin abgeschirmt. Langfristige Zinssätze können sich schnell bewegen.

Fiskalische Signale sind jetzt wichtig. Ausländisches Kapital setzt die Preise an der Grenze. Die Volatilität, die einst von der Politik absorbiert wurde, überträgt sich nun auf die Märkte.

Jahrelang konnten Investoren Japan ignorieren, weil dort nichts passiert ist. Diese Ära ist vorbei.

Japan ist wieder relevant geworden, nicht weil es kurz vor dem Scheitern steht, sondern weil seine Neubewertung direkt in die globalen Zinssätze und die Risikobereitschaft einfließt.

Die Märkte warnen selten sanft, wenn eine lang bestehende Annahme nicht mehr hält. Im Januar flüsterte der japanische Anleihemarkt nicht. Es sprach laut, und globale Investoren hörten es.