Erklärung: Warum Indiens Zentralbank gegen FX-Arbitrage vorgeht

Die Zentralbank Indiens hat mit einem umfassenden Satz von Notmaßnahmen interveniert, um die Rupie zu stützen, wie etwa die Begrenzung der Währungspositionen der Banken und das Verbot von Rupien-Non-Deliverable-Forwards, da die Währung unter dem Druck von stark steigenden Ölpreisen und den stärksten Kapitalabflüssen aus Schwellenmärkten seit Jahren steht.

Warum die RBI gehandelt hat

Die Rupie fiel allein im März um fast 4 % und verschärfte Verluste von rund 4 % über die vorangegangenen zwölf Monate.

Höhere Ölpreise haben Indiens Leistungsbilanzdefizit ausgeweitet, während ausländische Fonds ihren Ausstieg aus indischen Anlagen beschleunigt haben und damit die externen Puffer, die die Währung zuvor abgefedert hatten, ausgehöhlt wurden.

Die Reserve Bank of India erklärte am Dienstag, sie ergreife außerdem Maßnahmen zur Eindämmung spekulativen Handels.

Die Interventionsmaßnahmen

Die RBI ging in zwei Schritten vor — am 27. März und am 2. April — und setzte ein Paket von Kriseninstrumenten ein.

Die Netto-Open-Positionen der Banken in Rupien wurden auf $100 million begrenzt, deutlich weniger als die frühere Grenze von bis zu 25 % des aufsichtsrechtlichen Kapitals.

Die Zentralbank untersagte zudem die Ausgabe von Rupien-Non-Deliverable-Forwards für inländische wie ausländische Kunden, ein Schritt, der gezielt den Offshore-Markt traf, in dem sich spekulativer Druck aufgebaut hatte.

Der 'rupee basis'-Trade und wie er sich gegen seine Akteure kehrte

Eine der aktivsten Arbitragestrategien im Indien-Dollar-Bereich — der sogenannte "rupee basis"-Trade — drehte sich scharf gegen seine Ausübenden.

Der Trade bestand darin, Rupien-Non-Deliverable-Forwards zu shorten und gleichzeitig Long-Positionen in Onshore-Forwards zu halten, in der Erwartung, dass Offshore-NDF-Sätze mit einem Aufschlag gegenüber Onshore-Niveaus gehandelt würden.

Als der Spotkurs am Dienstag fiel, erzielte der Trade das Gegenteil seines beabsichtigten Effekts: Er verstärkte die Dollar-Nachfrage, erhöhte den Verkaufsdruck auf die Rupie, schwächte die Wirkung der Intervention der RBI und warf neue Fragen zur Tiefe der Devisenreserven der Zentralbank auf.

Banken — staatliche, private und ausländische — hatten in solchen Positionen zusammen ein Exposure von zwischen $30 billion and $40 billion aufgebaut, ein Großteil davon seit der Verschärfung des Iran-Konflikts.

Auswirkungen auf Banken und Absicherungskosten

Das Verbot der Ausgabe von Rupien-NDF hat einen plötzlichen Abbau von Absicherungspositionen erzwungen, die von Banken und Unternehmen gehalten wurden, und erhöht die Kosten zur Reduzierung des Risiko-Exposures in einer Phase, in der Verluste bereits zunehmen.

Die Differenz zwischen Onshore-Forward-Raten und Offshore-NDF-Raten bestimmt die Kosten für den Abbau dieser Positionen; eine Ausweitung des Spreads könnte die Verluste weiter verstärken.

Die verschärften Regeln der RBI für gehebelte Basis-Trades dürften zudem die Lücke zwischen den Renditen indischer Staatsanleihen im Inland und ihren Offshore-Pendants vergrößern.

Die Rupie könnte kurzfristig eine Erholung erfahren, da das Auflösen der Basis-Trades Banken und Händler zwingt, Dollar im Onshore-Markt zu verkaufen.

Die Maßnahmen laufen jedoch Gefahr, Indiens Onshore-Markt zu isolieren und ihn weiter von dem von der RBI erklärten Ziel einer Integration der NDF- und Onshore-Devisenmärkte zu entfernen.

Die Interventionsfähigkeit der Zentralbank wird weiter auf die Probe gestellt, solange die Ölpreise hoch bleiben und Abflüsse ausländischen Kapitals anhalten.