Que se passe-t-il au Royaume-Uni ? L'économie s'effondre-t-elle ?

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sur Oct 12, 2022
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  • Notre analyste Dan Ashmore plonge profondément dans l'économie britannique.
  • Les retraites sont sûres, écrit-il, mais l'économie est un gâchis total.
  • Crédibilité britannique en baisse, renflouement des investisseurs et vente des obligations.

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J’ai du mal à penser à un début de règne politique plus peu propice que celui de Lizz Truss en tant que Premier ministre du Royaume-Uni.

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À peine une minute après le début de sa prise de position, elle a annoncé ce qui s’est transformé en un mini-budget tout à fait désastreux, jetant l’économie britannique dans le désarroi. Mais pourquoi tout cela se passe-t-il ? Et qu’est-ce que cela veut dire ? Les retraites sont-elles sûres ?

Qu’est-il arrivé ?

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En résumé, le mini-budget de Lizz Truss était considéré comme trop agressif. Aux côtés de Kwasi Kwarteng, chancelier de l’Échiquier, ils ont annoncé un tas de réductions d’impôts. Cela sonne bien – personne n’aime payer des impôts. Cependant, l’argent ne pousse pas sur les arbres et ces réductions d’impôts n’ont pas été financées.

Cela signifie que le gouvernement devra augmenter ses emprunts. Cela signifie également un revers dans les efforts de lutte contre la crise du coût de la vie, un sujet sur lequel j’ai écrit toute l’année. Le FMI a affirmé dans un style plutôt discret cette semaine qu’il pensait que le budget « compliquait la lutte contre l’inflation ». Il a également prédit que la crise persisterait plus longtemps au Royaume-Uni que dans d’autres économies similaires.

Le budget a ébranlé la confiance dans l’économie britannique, ce qui est surtout évident dans l’effondrement de la livre sterling et la vente sans précédent de gilts (obligations). Les gilts se négocient à des rendements jamais vus depuis 2002, tandis que la livre est à son plus bas niveau historique face au dollar.

Que se passe-t-il pour les retraites ?

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Le problème concernant la liquidation des gilts est que les fonds de pension comptent sur ces actifs pour couvrir leurs passifs. C’est ce qu’on appelle l’investissement axé sur le passif. Essentiellement, ils comparent les flux de trésorerie fixes des gilts à leurs engagements (c’est-à-dire ce qu’ils paient aux titulaires de pension).

Avec la vente massive de gilts, ces fonds de pension d’appariement du passif ont été appelés sur marge sur les gilts qu’ils détenaient. Cela signifiait qu’ils devaient déposer plus de garanties contre leurs positions.

Bien sûr, cela n’a conduit qu’à encore plus de ventes, car les fonds étaient tenus de lever des fonds pour couvrir ces appels de marge, ce qu’ils ont fait en vendant les mêmes actifs. Cela a provoqué une nouvelle baisse des prix, ce qui a entraîné une augmentation des ventes – et nous continuons à faire des tours sur la roue du destin.

La Banque d’Angleterre est donc intervenue pour acheter ces obligations, compte tenu du risque pour la stabilité financière que l’effondrement entraînerait. La dernière annonce de cette semaine semble indiquer que le soutien prendra fin le 14 octobre, ce qui signifie qu’il pourrait y avoir une nouvelle vente de gilts, bien qu’il y ait des appels pour que la Banque maintienne son soutien jusqu’à la fin du mois.

Ma retraite est-elle sûre ?

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Bien que la vente soit extrêmement préoccupante pour l’économie dans son ensemble – vous en saurez plus à ce sujet dans la dernière section – les titulaires de pension ne devraient pas être trop inquiets.

La Banque a clairement indiqué qu’elle ne laisserait pas la stabilité financière se propager comme une contagion, tandis que les retraites seront – et sont – défendues avec véhémence. C’est une crise de liquidité au bout du compte, avec des ventes exacerbées par cette soif de cash à poster contre les appels de marge.

En outre, une fois ces problèmes effectivement surmontés, les obligations détenues par les pensions devraient payer un taux d’intérêt plus élevé à long terme.

Le scénario apocalyptique est de savoir si plus de pensions que prévu ont porté leurs fruits avec des instruments d’investissement complexes, tels que des dérivés bancals qui se sont retrouvés pris dans le pétrin. Cela pourrait faire perdre de la valeur aux fonds, mais cela reste un scénario lointain et qui, de toute façon, n’affecterait qu’une minorité de pensions.

Qu’est-ce que cela signifie pour l’économie britannique ?

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C’est un coup colossal pour l’économie britannique. Je ne pense pas que cela puisse être exagéré.

Déjà confrontée à une inflation galopante et derrière la Réserve Fédérale américaine en ce qui concerne les hausses de taux d’intérêt, la livre a été oubliée.

Le coût d’emprunt pour le gouvernement a augmenté. De nouvelles hausses des taux d’intérêt sont probablement désormais nécessaires pour freiner l’inflation, ce qui entraînera une hausse des coûts hypothécaires. Avec la crise énergétique qui se profile déjà à l’approche de l’hiver, avec des discussions sur les pannes du réseau électrique et les gens qui ont du mal à se permettre de chauffer leur maison, cela n’aurait pas pu arriver à un pire moment.

L’indice boursier FTSE s’est vendu de manière agressive. Le sentiment est à son plus bas. Ce n’est que le début.

En vérité, le pire est peut-être le coup porté à la crédibilité. Lorsque le Royaume-Uni cherche à s’imposer comme l’une des plus grandes économies du monde, et désormais indépendante de l’UE, des épisodes comme celui-ci ne peuvent pas se produire.

L’économie est toujours dépendante des investisseurs étrangers – elle ne se vante pas de la force de l’économie américaine, alors qu’elle importe une proportion beaucoup plus élevée de son énergie – et dans l’environnement actuel de dollarisation et de forte inflation, un faux pas comme celui-ci est une torpille pour la crédibilité du marché britannique (j’ai expliqué pourquoi nous sommes tous soumis au règne du dollar ici).

Comment est-ce arrivé ?

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Je n’ai pas de réponse à cela.

C’était un scénario tout à fait prévisible. Comme lorsque vous laissez tomber une balle de votre main, vous savez que la balle touchera le sol, car c’est ainsi que fonctionne la gravité. De même, annoncer une série de réductions d’impôts au milieu d’une crise d’inflation entraînera évidemment une vente massive d’obligations et augmentera le coût de l’emprunt, tandis que votre monnaie sera martelée.

C’est vraiment l’objectif : il n’y a pas de zone grise.

Et pourtant, c’est arrivé quand même. Je ne sais vraiment pas pourquoi.

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