Comment une femme a détruit l’économie britannique – Analyse de la situation autour de Lizz Truss

Par:
sur Oct 20, 2022
Listen to this article
  • Lizz Truss a démissionné, mettant fin à son mandat chaotique de 44 jours.
  • La livre a chuté, le marché obligataire est en déroute et la crise de l'énergie fait rage.
  • Truss a peut-être disparu, mais la douleur qu'elle a causée à l'économie britannique continuera de faire rage.

Je suis arrivé au Royaume-Uni il y a quelques semaines. C’est un mois pour mettre des boots aux pieds, hein ?

Pour mes premiers jours, la reine Elizabeth reposait à Westminster, où des milliers de personnes faisaient la queue pour faire leurs derniers adieux. Le temps d’attente était de 24 heures à certains moments. J’ai vu une personne appeler pour des soins médicaux – déshydratée, affamée et fatiguée.

Vous recherchez des nouvelles rapides, des conseils pratiques et des analyses de marché ? Inscrivez-vous à la newsletter Invezz, dès aujourd'hui.

Deux jours avant sa mort, la reine a oint une autre Elizabeth au poste de Premier ministre du Royaume-Uni, dans l’un de ses derniers actes. Elizabeth Truss – plus connue sous le nom de Liz – avait été ministre des Affaires étrangères sous Boris Johnson. Maintenant, elle a le plus gros boulot de la ville.

Boris Johnson avait démissionné plus tôt cet été, mais est resté en poste pendant deux mois en attendant qu’un nouveau chef du Parti soit trouvé. Truss était ce chef.

Contrairement à d’autres pays où j’ai passé du temps cette année – la Colombie, El Salvador, l’Équateur, pour n’en nommer que quelques-uns – le public britannique n’a pas élu son chef. Eh bien, ce n’est pas tout à fait vrai. Une partie du public l’a fait ; en fait, Truss a été élue par 0,26 % du public – un groupe de membres du Parti conservateur.

J’ai essayé de vérifier la démographie de ce groupe, mais j’ai eu du mal à trouver. Le mieux que j’ai pu faire, c’est cette citation de Tim Bale, professeur de politique à l’université Queen Mary, qui a déclaré au Financial Times que « les Sudistes blancs plus âgés et aisés sont peut-être un peu caricaturaux, mais ce n’est pas très loin de la vérité ».

C’était déroutant pour moi. J’ai passé la majeure partie de l’année en Colombie, un pays qui s’est rendu aux urnes pour élire son chef pendant que j’y étais. Pour moi, cela me semblait normal. Je suppose que la Colombie est bizarre cependant – ils aiment les empanadas, la musique reggaeton et, apparemment, la démocratie.

Mais qu’importe. Parlons d’économie. C’est le règne étrange et merveilleux de 44 jours de Lizz Truss – et comment le chemin de l’économie britannique a été changé de manière incommensurable – et pourquoi la livre est encore loin d’être sortie de l’orage.

Mini-budget

Plantons le décor. Nous sommes à quelques semaines du règne de Truss et l’économie britannique grince.

La balance des paiements du Royaume-Uni (un log des exportations moins les importations) est à des niveaux record. La crise énergétique bat son plein alors que la Russie poursuit sa guerre en Ukraine. Le Royaume-Uni, qui dépend des importations d’énergie, est en difficulté en conséquence. Il y a des avertissements de coupures de courant pour les soirées froides de l’hiver à venir.

La livre a été écrasée toute l’année. L’inflation a atteint les deux chiffres, les investisseurs fuyant pour le dollar américain. Comme cela a tendance à se produire pendant les récessions et les périodes d’incertitude, le dollar montre ses muscles en tant que premier actif refuge au monde (j’ai récemment préparé une étude de cas sur les raisons pour lesquelles nous vivons dans un monde dollarisé ici).

Non seulement cela, mais les taux d’intérêt plus élevés de la Réserve Fédérale signifient que les investisseurs affluent au Royaume-Uni pour profiter des rendements plus élevés proposés.

Et puis, Truss sort et annonce une coupe budgétaire. Et devinez quoi ? La livre chute.

https://app.flourish.studio/visualisation/11287585/edit

Pour citer chaque essai que j’ai écrit à l’école secondaire, un pandémonium s’ensuit. Les analystes appellent à la parité dollar/livre, quelque chose que j’ai analysé au fur et à mesure que cela se produisait – avec le modèle d’évaluation des options de Bloomberg giflant une chance de parité de 26 % sur la parité dollar/livre dans les six mois. Wtf.  

Et puis viennent les soucis de retraite. La vente sur le marché obligataire est si grave que les pensions, qui correspondent à leurs engagements avec des obligations d’État, sont obligées de faire des appels de marge sur ces obligations parce que leur valeur a tellement chuté.

Afin de faire ces appels de marge, bien sûr, ils doivent vendre ces mêmes actifs afin de lever des fonds, ce qui entraîne plus d’appels de marge, plus de ventes et la définition d’une spirale de la mort.

À peine une minute après le début du règne de Truss, Google recherche l’expression « est-ce que ma pension est sûre » explose au plus haut depuis la Grande Crise Financière (chaque fois que vous voyez l’expression « depuis la Grande Crise Financière », vous savez que ce n’est pas le bon moment) .

Entrez dans la banque d’Angleterre, sautez pour nettoyer le gâchis et agissez comme un palliatif pour acheter les obligations. Une grosse facture de 838 milliards £ a été le résultat final, la BoE ayant depuis annoncé un report de la vente de ceux-ci jusqu’à ce que les turbulences du marché se calment.

Comme je l’ai écrit pendant que cela se passait, il est difficile de comprendre les motivations de Truss and co – et cela semble juste… déconcertant. Dans un environnement fortement inflationniste, avec la monnaie nationale qui s’effondre et le sentiment qui s’effondre, un plan budgétaire agressif et non financé est la dernière chose que vous souhaitez annoncer.

C’est essentiellement une relation déterministe. Vous réduisez les impôts dans cet environnement, et les obligations et la monnaie se vendront. Et pourtant, cela n’était en quelque sorte pas prévu par Truss et son administration. Un et un font deux – tout comme des réductions d’impôts non financées dans un environnement fortement inflationniste avec une monnaie faible affaibliront encore plus la confiance dans cette économie et cette monnaie.

Les obligations et la livre fondent

Peut-être Truss pensait-il que le Royaume-Uni était une économie suffisamment grande, maintenant autonome dans cette ère post-Brexit, pour pouvoir se battre contre le dollar et dire au monde qu’il était le capitaine de son propre navire. C’est ma seule théorie. Même ainsi, c’est une pensée fantastique, comme le marché l’a montré.

Il n’y a pas de plus grand symbole d’une perte de confiance dans une économie qu’une monnaie nationale qui s’effondre et un marché obligataire qui grince. Le fait que les obligations et la livre se vendent si violemment – et conjointement – est terrifiant pour l’économie britannique. C’est aussi largement sans précédent – une tournure de phrase que je commence à en avoir assez d’écrire.

La livre va-t-elle se redresser ?

Les pensions ont toujours été – et vont – être correctes. Cela équivalait à une crise de liquidité, et la BoE était tenue d’intervenir et de consolider les choses. Mais cela ne signifie pas qu’il n’y a pas de dommages durables.

Les obligations sont toujours un problème. Que se passe-t-il lorsque la BoE libère enfin ce trésor de guerre de 838 milliards £ sur le marché ? La liquidité est-elle là pour absorber cette somme ?

En ce qui concerne la livre, elle a rebondi après que Truss a réalisé la gravité de l’erreur qu’elle avait commise. Elle a jeté son chancelier sous le bus – après avoir assuré au public qu’il n’irait pas – et a reculé tous les changements. Puis elle a démissionné (après avoir également assuré à la nation qu’elle ne le ferait pas. Mais bon, restons sur l’économie).

La livre se situe maintenant à 1,12 $, en baisse de 18 % sur l’année face au puissant billet vert. Que va-t-il se passer ensuite ?

Eh bien, c’est le problème. Lizz a peut-être fait une apparition, mais son désordre demeure. Le pire des dommages est la crédibilité. Le Royaume-Uni lui a pris un coup dur, et il va être très difficile de se remettre sur pied.

Quiconque suit mon travail sait à quel point je suis fan du tableau ci-dessous. En traçant le dollar historiquement par rapport aux récessions (en utilisant les deux trimestres négatifs = une définition de récession), vous pouvez voir à quel point le dollar se renforce alors que le monde vacille. Restez avec moi, parce que c’est pertinent pour tout ça.

Comme je l’ai dit, les investisseurs affluent vers les valeurs refuges en période d’incertitude. Les corrélations vont à 1 en cas de crise – il y a une vente de tout et n’importe quoi. Et où vont-ils ? Aux actifs les plus sûrs du monde. Et il n’y a rien de plus sûr que le légendaire billet vert.

Crédibilité

C’est une question de crédibilité. L’argent est une construction sociétale. Il n’a aucune valeur intrinsèque – c’est simplement un morceau de papier avec un bâtiment bizarre dessus, ou un vieux politicien. Ou un morceau de cuivre sale que nous appelons une pièce de monnaie. Plus souvent qu’autrement ces jours-ci, c’est juste un numéro d’écran.

C’est ce qui rend l’argent si fascinant. Nous lui attribuons une valeur, une convention collective qui lui vaut, nous permettant d’acheter du lait, du pain, de la terre et du beurre de cacahuète croustillant. Par conséquent, il n’a de valeur que dans la mesure où nous le décidons. Ce n’est pas comme l’or, ou une maison, qui ont une valeur réelle ; actifs tangibles.

C’est là que le dollar américain a excellé. Depuis la conférence de Bretton Woods pendant la Seconde Guerre mondiale, les États-Unis ont dirigé le monde – et ce monde a effectué des transactions en dollars américains. C’est la monnaie de réserve mondiale ; nous payons notre énergie en dollars ; les pays en développement sont contraints d’emprunter en dollars ; tout le monde dans le monde connaît la valeur du dollar américain.

Mais qu’en est-il des autres devises ? La hausse du yuan chinois était prédite depuis un certain temps, mais cela ne s’est pas vraiment produit. Le yen est partout, atteignant récemment un plus bas historique à cause d’une politique monétaire plus agressive que le tacle de Raphael Varane sur Callum Wilson le week-end dernier (décisions Old Trafford…).

L’euro était censé porter un coup aux États-Unis – l’Union Européenne s’unissant pour lancer une union monétaire commune. Le problème ici, cependant, était l’oubli de la difficulté d’avoir une union monétaire commune mais des politiques budgétaires différentes.

Alors que les Allemands cherchent désespérément à augmenter les taux et à réduire l’inflation, les Italiens ont une lourde dette, vulnérables à une sale récession si les taux sont relevés et que les paiements d’intérêts montent trop haut. Bien sûr, tout cela a failli imploser pendant la crise de la zone euro, et maintenant un dollar a officiellement plus de valeur qu’un euro.

Ainsi, le dollar a régné en maître. Et tant qu’il survit, il prospère. L’image s’impose d’elle-même à cause de ce que nous avons dit ci-dessus – l’argent est valorisé par nous en tant que peuple ; cela ne vaut rien intrinsèquement.

Cela nous amène au plus gros coup de marteau – la crédibilité frappée à la livre. Qui le détient maintenant, alors que le Royaume-Uni se précipite vers un autre leader, son budget inversé, sa banque achetant des obligations comme s’il n’y avait pas de lendemain et le National Grid prévoyant des coupures de courant hivernales au milieu de la crise énergétique ?

Les États-Unis dirigent le monde

Ma thèse générale ici n’a pas changé. L’économie est dans un état absolument désastreux. La manne de l’impression d’argent des dernières années a libéré une bête inflationniste qui a faim et a besoin d’être nourrie.

Nous savions que ce jour arrivait – et maintenant il est là. Il est temps d’en payer le prix. Des hausses de taux d’intérêt, des marchés boursiers en plein essor, des liquidités qui sortent du système et un monde de douleur. C’était la partie prévisible – quelque chose qui était évident en regardant le tableau ci-dessous (un autre de mes favoris !) :

Ce qui n’était pas prévisible, c’était la guerre en Ukraine. Cela a eu un impact significatif sur le marché de l’énergie, ce qui a gravement nui aux pays importateurs d’énergie, dont le Royaume-Uni. Alors que le dollar se renforce déjà en raison de la récession déclenchée par les variables susmentionnées, la flambée des prix de l’énergie a aggravé la situation.

Mais Lizz Truss a pris ses fonctions il y a 44 jours. Cela se passait tout autour d’elle. D’une manière ou d’une autre, elle ne l’a pas vu. Et bien que son mandat n’ait été rien de plus qu’un camée, cet impact sera durable.

Parce qu’elle a mis à mal la crédibilité de l’économie britannique et de la livre sur le marché international. Et c’est un fait qui ne sera pas défait avant très longtemps. Le Royaume-Uni n’est pas assez fort pour mener le combat aux États-Unis. Il n’est pas assez fort pour des réductions d’impôt non financées. Ce sont des privilèges qu’il n’a pas gagnés.

Pourtant, Truss les a quand même saisis. Et les investisseurs l’ont punie pour cela, d’abord sous la forme d’un effondrement de la livre, puis d’un marché obligataire qui s’effondre. Au pire moment possible – lorsque le Royaume-Uni cherche à s’imposer comme une économie forte de niveau 1, capable d’exceller maintenant qu’il a quitté l’UE et qu’il est libre de déployer ses ailes.

Et donc, je crains pour la livre et l’économie britannique dans son ensemble. Je ne vois aucun moyen pour que la livre rebondisse aux niveaux précédents (elle a ouvert l’année à 1,35 $ !). Les choses sont de mauvais augure pour le Royaume-Uni dans son ensemble, alors que la température baisse et que l’hiver se rapproche de plus en plus.

Les choses allaient mal avant le mandat chaotique de 44 jours de Truss. Maintenant, ils sont pires.

Lizz Truss est peut-être partie, mais son héritage demeure, alors que l’économie vacille désespérément. Attachez-vous pour un hiver difficile au Royaume-Uni.

Investissez dans les crypto-monnaies, les actions, les ETFs et plus encore en quelques minutes avec notre courtier préféré, eToro

10/10
67% des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent