Vous pensez que les actions Nvidia sont chères ? Il suffit de regarder Marvell Technology

L'action Nvidia (NVDA) est restée dans un marché baissier profond, chutant de plus de 23 % par rapport à son point le plus haut de l'année. Cette chute a ramené sa capitalisation boursière à plus de 2 600 milliards de dollars, en baisse par rapport à son sommet historique de 3 350 milliards de dollars.

La valorisation de Nvidia peut être justifiée

Les actions de Nvidia ont chuté en raison des craintes grandissantes d'un ralentissement de l'industrie de l'intelligence artificielle. Dans ses derniers résultats, la société a annoncé un chiffre d'affaires de 32 milliards de dollars au troisième trimestre, contre 30 milliards de dollars au trimestre précédent.

Après quelques années de croissance record, il y a de fortes chances que les dépenses en IA commencent à ralentir et que la concurrence, notamment celle d’AMD, continue de s’intensifier.

L’autre raison importante est l’opinion générale selon laquelle Nvidia est une entreprise fortement surévaluée. Bien que son action ait chuté de 23 %, elle se négocie toujours à des valorisations élevées. Son ratio cours/bénéfice s’élève à 50, tandis que son multiple prévisionnel est de 38. En revanche, l’indice S&P 500 affiche un multiple de 20.

Dans une certaine mesure, la valorisation de Nvidia peut être justifiée en raison de sa forte part de marché dans l'industrie des GPU, de sa forte part de marché et du logiciel Compute Unified Device Architecture (CUDA) qui permet aux développeurs d'utiliser ses GPU pour le traitement à usage général.

Le chiffre d'affaires annuel de Nvidia s'élevait à plus de 10 milliards de dollars en 2020 et les analystes s'attendent désormais à ce qu'il atteigne 177 milliards de dollars en 2025. Il s'agit également d'une entreprise à forte marge bénéficiaire, avec des marges bénéficiaires nettes supérieures à 55 %. Cela signifie que son bénéfice net dépassera 110 milliards de dollars lorsque son chiffre d'affaires atteindra 200 milliards de dollars en 2026.

Plus important encore, les produits de Nvidia seront essentiels dans les technologies qui émergeront dans les prochaines décennies.

Valorisation importante de Marvell Technologies

Si la valorisation de Nvidia peut être justifiée, elle justifie un peu moins celle de Marvell Technologies (MRVL).

Marvell est une société de semi-conducteurs dont la capitalisation boursière dépasse les 62 milliards de dollars et dont l'objectif de valorisation moyen des analystes est de 92 dollars. Si elle atteint cette valorisation, cela signifie que sa valorisation dépassera les 100 milliards de dollars.

Marvell Technologies fournit des produits pour des secteurs tels que les centres de données, les réseaux d'entreprise, les infrastructures de transport, les produits grand public et industriels. Certains de ses produits sont des systèmes d'IA sur site et dans le cloud, des serveurs d'IA, des systèmes de stockage et des serveurs à usage général.

Le principal défi pour Marvell est que la croissance de son chiffre d’affaires et de sa rentabilité n’est pas suffisamment forte pour justifier sa valorisation élevée, que je décrirai ci-dessous.

Les résultats financiers les plus récents ont montré que Marvell a réalisé plus de 1,2 milliard de dollars de revenus trimestriels, soit une augmentation par rapport aux 1,16 milliard de dollars du même trimestre en 2023. Son chiffre d'affaires sur six mois s'est élevé à 2,4 milliards de dollars, en baisse par rapport aux 2,66 milliards de dollars réalisés au deuxième trimestre 2023.

Marvell n'est pas encore une entreprise rentable puisque sa perte nette pour le trimestre s'est améliorée à 193 millions de dollars et celle du premier semestre a atteint 408 millions de dollars. Au total, la perte annuelle totale de Marvell au cours des quatre dernières années s'est élevée à plus de 1,3 milliard de dollars.

Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires de Marvell Technologies s'élève à 5,4 milliards de dollars, soit une légère augmentation par rapport aux 5,51 milliards de dollars réalisés en 2023. Pour l'année prochaine, le chiffre d'affaires devrait bondir à plus de 7,47 milliards de dollars, aidé par ses produits électro-optiques et son silicium personnalisé.

La valorisation de Marvell est principalement due à sa division de centres de données, dont le chiffre d'affaires est passé de 460 millions de dollars au trimestre précédent à 881 millions de dollars. Cette croissance a été compensée par une forte baisse du chiffre d'affaires de la division réseaux d'entreprise, qui a chuté de plus de 50 % à plus de 151 millions de dollars.

Les revenus des infrastructures des opérateurs ont également chuté de 72 %, tandis que ceux des secteurs grand public et automobile/industriel ont chuté de 47 % et de 31 %.

Les multiples PER de Marvell sont étirés

Avant d'examiner les multiples de Marvell, examinons sa valorisation actuelle et comparons-la à son chiffre d'affaires. Il s'agit d'une entreprise de 62 milliards de dollars avec un chiffre d'affaires estimé à 7,47 milliards de dollars en 2025, ce qui signifie qu'elle se négocie à 8,4 ventes à terme, ce qui est assez cher.

Marvell n'ayant pas de bénéfices, nous pouvons estimer quels seront ses bénéfices lorsqu'il atteindra 7,47 milliards de dollars. La marge bénéficiaire nette du secteur est de 3,6 %, tandis que Dell affiche 4,32 % et HPE 6,40 %.

Si nous sommes généreux et lui donnons un bénéfice net de 10 %, et en supposant que ses revenus atteindront 8 milliards de dollars, cela signifie que son bénéfice sera de 800 millions de dollars, ce qui lui donnerait toujours un ratio cours/bénéfice de 77,5, ce qui est très cher.

Il faut garder à l'esprit qu'une seule division, celle des serveurs, se porte bien, les autres enregistrant une forte baisse de leurs revenus. Il existe donc un risque de voir ce qui se passera si le boom des dépenses en IA commence à s'estomper.

Les analystes se demandent si le secteur a encore de la marge de croissance à l’avenir. Dans une note récente, les analystes de Goldman Sachs se demandent si le boom de l’IA, évalué à 1 000 milliards de dollars, portera ses fruits au fil du temps. Le principal point à retenir est qu’il est probable que la demande de serveurs commence à ralentir dans les mois à venir, ce qui affectera Marvell.