Direct Line en hausse de 38% après avoir rejeté l'offre de rachat d'Aviva à 4,1 milliards de livres sterling : voici ce qu'en pensent les analystes

Les actions de Direct Line Insurance Group ont bondi de 38 % jeudi à la suite de l'annonce qu'Aviva a fait une offre de rachat de 4,1 milliards de livres sterling, que Direct Line a rejetée, la qualifiant d'"opportuniste" et sous-évaluant l'entreprise.

La hausse du cours de l'action a fait de Direct Line la principale société en hausse de l'indice FTSE 250.

Dans le même temps, les actions Aviva ont chuté de 2,7 %, ce qui les place parmi les plus gros perdants du FTSE 100.

L'offre d'Aviva, d'une valeur de 250 p par action Direct Line, comprenait 112,5 p en espèces et 0,282 nouvelle action Aviva, sur la base de son cours de bourse du 18 novembre de 488 p.

Bien que l'offre représentait une prime de 60 % par rapport au cours de l'action Direct Line le 18 novembre, le conseil d'administration de l'assureur automobile l'a rejetée, estimant qu'elle sous-évaluait l'entreprise, d'autant plus qu'elle subit un redressement sous la direction d'une nouvelle équipe de direction.

Que pensent les analystes de cette offre ?

Les analystes de Jefferies ont noté que les synergies potentielles en termes de capital et de dépenses pour un acquéreur justifient une offre d'au moins 270p, ce qui en fait une valorisation plus réaliste.

Bien qu'ils soient d'accord avec le rejet de l'offre actuelle par Direct Line, ils ont déclaré qu'il était possible qu'une offre plus élevée puisse émerger si le conseil d'administration choisissait d'engager des discussions avec Aviva, la filiale de Jefferies.

Cependant, la plupart des autres analystes ne sont pas d'accord avec la position de Direct Line mais estiment qu'un adoucissement de l'accord serait très bénéfique.

L'analyste de Panmure Gordon, Abid Hussain, a décrit l'offre comme attrayante pour les actionnaires, notant qu'elle offrait une prime significative par rapport à la valeur marchande de Direct Line avant l'annonce.

« Nous pensons qu'une offre d'environ 250 pence par action ou légèrement au-dessus est bonne pour les actionnaires de Direct Line. L'offre représente une prime de 60 % par rapport aux actions de Direct Line au 18 novembre. Ou une prime de 57,5 % par rapport à la clôture d'hier », a déclaré Hussain.

« Aucune économie de coûts/synergie n'a été divulguée, mais nous supposons qu'au moins 10 % est un chiffre probable », a-t-il ajouté.

Hussain a suggéré que si les actions DLG approchaient le prix indicatif de l'offre de 250 pence, les actionnaires pourraient envisager de vendre certaines participations tout en conservant un intérêt dans la possibilité d'une offre plus élevée.

Il a minimisé la probabilité d'une guerre d'enchères mais a maintenu qu'« une offre plus élevée émanant d'Aviva reste une possibilité réelle ».

Andreas Van Embden de Peel Hunt a qualifié l'offre actuelle de « raisonnable », mais a déclaré qu'Aviva « pourrait être persuadé d'améliorer l'accord » à environ 260-265 pence par action dans le cadre d'un ajustement qui « pourrait aider à satisfaire le conseil d'administration de DLG ».

« La stratégie autonome de DLG comporte un risque de baisse et conserver une certaine marge de progression dans une combinaison Aviva-DLG pourrait être une proposition attrayante, qui mérite d'être explorée à notre avis », a-t-il déclaré.

Matt Britzman, analyste senior en actions chez Hargreaves Lansdown, a souligné que l'accord proposé n'étant pas simple (250 pence comprenant moitié en espèces et moitié en actions Aviva), il a ajouté un niveau de complexité.

Il a déclaré que même si Direct Line a également rejeté plusieurs offres de l'assureur belge Ageas plus tôt cette année, Aviva pourrait être mieux positionné comme partenaire potentiel en raison de sa présence partagée sur le marché britannique.

Il a toutefois ajouté que l'assureur devrait augmenter son offre et affiner sa proposition pour obtenir une considération sérieuse de Direct Line.

Termes de la proposition et plan de redressement de Direct Line

Aviva a souligné les avantages potentiels de l'accord, notamment les « synergies en termes de coûts matériels et de capital » au-delà du plan d'économies de 100 millions de livres sterling de Direct Line.

Aviva estime que l'acquisition de Direct Line accélérerait la croissance de ses activités au Royaume-Uni et créerait une valeur significative pour les actionnaires des deux sociétés.

« L'acquisition proposée débloquerait une valeur inaccessible à Direct Line en tant qu'entité autonome », a déclaré Aviva dans un communiqué.

Bien que l'offre représentait une prime de 60 % par rapport au cours de l'action Direct Line le 18 novembre, le conseil d'administration de l'assureur automobile l'a rejetée, estimant qu'elle sous-évaluait l'entreprise, d'autant plus qu'elle subit un redressement sous la direction d'une nouvelle équipe de direction.

Le conseil d'administration de Direct Line a déclaré qu'il « a une grande confiance dans les capacités de notre équipe de direction nouvellement constituée et soutient fermement la mise en œuvre de notre stratégie ».

« Dans le cadre de cette stratégie, la société continue de progresser rapidement vers ses objectifs financiers et espère générer une croissance attractive en termes de rentabilité, de génération de capital et de rendement pour les actionnaires », a-t-elle déclaré.

L'assureur vise également à réaliser 100 millions de livres sterling d'économies de coûts d'ici 2025, mais Aviva a déclaré qu'un accord, s'il se concrétise, entraînera des synergies de coûts supérieures à 100 millions de livres sterling.

Direct Line, le premier assureur automobile du Royaume-Uni à vendre des polices d'assurance directement aux clients, a été confronté à des défis ces dernières années.

La société a émis de nombreux avertissements sur bénéfices et ses performances ont été mises à rude épreuve par la hausse des coûts des sinistres post-pandémie.

Adam Winslow, PDG nommé cette année et ancien cadre supérieur d'Aviva, a été le fer de lance d'un changement stratégique axé sur l'assurance automobile, habitation, commerciale et dépannage automobile.

Ce que cet accord potentiel signifie pour Aviva

Il s'agit de la deuxième tentative de rachat de Direct Line en 2024, après son rejet d'une offre de 3,1 milliards de livres sterling de l'assureur belge Ageas en février.

Ce regain d’intérêt souligne la dynamique concurrentielle dans le secteur de l’assurance au Royaume-Uni, alors que les principaux acteurs cherchent à consolider et à accroître leur part de marché.

Direct Line a également dû prendre des décisions difficiles dans le cadre de sa restructuration.

Ce mois-ci, l'entreprise a annoncé son intention de supprimer 550 emplois, soit 6 % de ses effectifs, afin de rationaliser ses opérations et d'améliorer sa rentabilité.

Rhea Shah, de la Deutsche Bank, a adopté une vision plus optimiste de l'accord proposé, soulignant ses implications plus larges pour le secteur des assurances.

« Nous considérons que cela renforce la confiance dans le secteur de l'assurance personnelle au Royaume-Uni et que des synergies en termes de résultats financiers sont possibles pour Aviva », a-t-elle déclaré.

Toutefois, Shah a averti que ces avantages pourraient se faire au détriment des plans de rachat d'actions d'Aviva pour 2025.

Toutefois, même si Direct Line accepte l’accord, elle devra faire face à un examen réglementaire minutieux.

Selon Hussain, la part de marché combinée de l'assurance automobile resterait inférieure à celle du leader du secteur, Admiral, mais l'entité fusionnée pourrait dominer le secteur de l'assurance habitation, où Aviva détient actuellement une part de marché de 12 %.

Conformément aux règles britanniques en matière d'offres publiques d'achat, Aviva a jusqu'au 25 décembre pour soumettre une offre ferme ou se retirer.