Pourquoi Goldman Sachs a-t-il relevé la note d'Ultrapar au Brésil à « acheter » ?

Goldman Sachs a relevé sa recommandation sur Ultrapar Participações SA (UGPA3) de « conserver » à « acheter », malgré la baisse de son objectif de prix de 25,10 R$ à 19,70 R$.

Goldman Sachs estime qu'Ultrapar est bien positionné pour les fusions et acquisitions (M&A) dans l'environnement macroéconomique actuel.

Historiquement, les ralentissements économiques ont conduit à des consolidations d'entreprises et les niveaux d'endettement plus faibles d'Ultrapar lui offrent une plus grande flexibilité pour renforcer sa position sur le marché.

Un levier financier plus faible permet à l’entreprise d’améliorer sa stabilité financière, de poursuivre des investissements stratégiques et de restituer davantage de capitaux aux actionnaires par le biais de dividendes et de rachats.

Goldman prévoit un rendement total pour les actionnaires de 7 % en 2024 et de 9 % en 2025 tout en maintenant son ratio dette nette/EBITDA en dessous de 1,5 fois.

Ipiranga contre Vibra

Goldman Sachs a mis en avant l'unité de distribution de carburant d'Ultrapar, Ipiranga, et sa concurrence en cours avec Vibra Energia.

Bien que les marges d'Ipiranga restent inférieures à celles de Vibra – attendues autour de 10 % –, Vibra bénéficie d'une plus grande échelle et d'une efficacité de coût, ce qui lui confère un avantage concurrentiel.

Goldman a déclassé Vibra de « acheter » à « neutre », abaissant son objectif de prix de 27,40 R$ à 19,50 R$.

La dégradation reflète une prévision de bénéfice net 2025 inférieure de 27 % aux attentes, les taux d'intérêt plus élevés pesant sur les finances de Vibra.

Préoccupations liées à la dette et stratégie de flux de trésorerie

Les niveaux d'endettement de Vibra devraient plus que doubler d'ici la fin de l'année en raison de son acquisition de Comerc Energia, ce qui pourrait limiter sa capacité à restituer du capital aux actionnaires.

Les analystes s’attendent à ce que les dividendes restent à seulement 5 % en 2025 et 2026, la société donnant la priorité à la réduction de sa dette.

Malgré cela, Goldman note que le rendement du flux de trésorerie disponible de Vibra devrait atteindre 18 % d'ici 2026-2027, ce qui indique une forte génération de trésorerie même si elle s'efforce de réduire son fardeau d'endettement.

Goldman Sachs considère que la dette plus faible d'Ultrapar et son potentiel de fusions et acquisitions sont des facteurs clés soutenant sa note d'achat, tandis que les pressions sur la dette et les défis de marge de Vibra ont conduit à sa dégradation.

Alors que les conditions économiques du Brésil restent incertaines, la discipline financière et la stratégie de croissance d'Ultrapar pourraient lui donner un avantage concurrentiel.