Morgan Stanley soutient Sabesp en tant que premier choix dans le secteur de l’eau au Brésil

Morgan Stanley a réaffirmé sa position positive et sa préférence pour Sabesp en maintenant sa recommandation d’achat et en augmentant le prix cible de 128 R$ à 145 R$, estimant qu’il y a de la place pour la croissance compte tenu de la grande opportunité d’investissement dans le secteur de l’assainissement.

Les analystes observent que les industries brésiliennes de l’eau et de l’assainissement connaissent des changements structurels.

L’objectif du gouvernement d’un accès universel – 99 % de la population ayant accès à l’eau potable et 90 % à la collecte des eaux usées d’ici 2033 – reste un enjeu important.

Selon le média local InfoMoney, des décennies de sous-investissement et d’incitations biaisées ont entraîné des écarts importants : plus de 30 millions de Brésiliens n’ont toujours pas accès à l’eau et plus de 90 millions ont besoin de la collecte des eaux usées.

Un pipeline d’investissements massif

Les perspectives annoncent un boom de l’investissement. Environ 100 milliards de BRL de projets devraient être mis aux enchères dans un avenir proche.

Cependant, ce chiffre ne représente qu’une fraction des 900 milliards de réaux estimés nécessaires d’ici 2033 pour atteindre les objectifs d’accès universel.

Dans ce contexte, Morgan Stanley anticipe que les opérateurs privés prendront les devants. Les perspectives de croissance inorganique, telles que les acquisitions ou les concessions, devraient attirer des offres robustes de la part d’entités privées, Sabesp et Equatorial (EQTL3) ouvrant la voie. En revanche, les services publics devraient prendre du retard.

Même en l’absence d’acquisitions, Sabesp et Equatorial ont de bons fondamentaux, notamment un potentiel de hausse de 20 %, un taux de rendement interne (TRI) réel moyen de 12 %, une croissance supérieure à celle du marché et des structures de gouvernance solides.

Si Sabesp remporte l’initiative UniversalizaSP, les analystes s’attendent à un supplément de 6,0 R$ par action pour SBSP3 et de 1,0 R$ par action pour EQTL3, sur la base de 25 milliards de BRL de dépenses d’investissement et d’un rendement de 200 points de base au-dessus du coût du capital.

Une vision équilibrée de Copasa et Sanepar

Si Morgan Stanley voit du potentiel pour Sabesp et Equatorial, elle est plus prudente pour Copasa (CSMG3) et Sanepar (SAPR11).

La banque a maintenu une note de pondération égale pour les deux, indiquant une exposition conforme aux moyennes du marché, mais portant les prix cibles à 28 et 40 BRL, respectivement.

La raison en est qu’ils présentent un rapport risque-rendement et qu’il n’y a pas de conducteurs identifiables. Malgré cela, les actions ont généré des gains substantiels : les objectifs de prix ont augmenté de près de 35 % en moyenne, et les services aux collectivités ont généré un rendement de près de 26 % au cours de la dernière année, dépassant les indices IBOV et IEE.

Réaction du marché aux niveaux des réservoirs

Le sentiment des investisseurs à l’égard des actions Sabesp a récemment été ébranlé par ces derniers problèmes d’approvisionnement en eau. Les actions de la société ont chuté de près de 2 % hier (mardi) aux États-Unis, et en conséquence, JPMorgan a considéré qu’il s’agissait d’une baisse exagérée.

Les apports dans les réservoirs ont été inférieurs aux attentes en raison des annonces de mesures d’économie d’eau, ce qui a fait chuter la capacité à 40 %, en dessous de la moyenne quinquennale de 55 % en août.

En réponse, Sabesp a annoncé qu’elle réduirait la pression sur le pipeline à des heures précises afin d’économiser davantage d’eau.

Bien que de telles mesures puissent avoir un impact sur la taille de l’offre, JPMorgan a souligné que les niveaux d’eau dans les bassins restent gérables et bien en deçà des niveaux liés aux catastrophes des crises précédentes. C’est 40 % de remplissage, par rapport à la chute de 10 % des réservoirs en 2015.

Impact financier limité

JPMorgan prévoit que le programme d’économie d’eau ne coûtera à Sabesp que 0,1 % de sa valeur marchande. Sur 90 jours, les mesures pourraient réduire l’EBITDA du quatrième trimestre 2025 d’environ 2 %, ce qui entraînerait une perte de revenus trimestriels d’environ 110 millions de BRL provenant de l’eau et des eaux usées.

Cependant, des variables atténuantes améliorent la situation. Les consommateurs de Sabesp sont tenus de payer une facture d’eau minimale, ce qui permet de préserver les revenus.

La réduction de la pression a également permis de réduire les coûts énergétiques et les pertes d’eau, ce qui a permis d’économiser entre 10 et 20 millions de reais. En cas de mesures prolongées entraînant une charge financière accrue, la Sabesp peut demander une révision tarifaire extraordinaire.

Le positionnement à long terme reste positif

Malgré les turbulences à court terme, les économistes estiment que Sabesp reste bien positionné. L’épuisement des réservoirs entre fin août et novembre a été en moyenne de moins de 15 points de pourcentage au cours des six dernières années, ce qui réduit le danger avant la saison des pluies.

Depuis 2015, l’entreprise a diversifié ses sources d’approvisionnement, notamment l’usine de São Lourenço, qui a augmenté sa capacité de 5 % depuis 2018.

Les besoins d’investissement à long terme de l’industrie dépassant considérablement les engagements actuels, l’assainissement reste un élément clé du développement.

Pour l’instant, Sabesp est le service des eaux le plus surveillé du Brésil en raison de son ampleur, de sa gouvernance et de son exposition possible à d’importants programmes de concession.