Alphabet et Tesla donnent le ton : tous les yeux sur Meta, Amazon et Microsoft

L'intelligence artificielle est devenue la plus grande histoire de croissance de la technologie mondiale, mais les résultats de cette semaine d'Alphabet et de Tesla ont rappelé aux investisseurs que bâtir l'infrastructure derrière cet essor devient de plus en plus coûteux.

Et les investisseurs ne l'acceptent pas.

Bien que les deux sociétés aient annoncé une solide croissance du chiffre d'affaires et mis en avant une demande croissante pour les produits et services liés à l'IA, leurs résultats ont également renforcé les inquiétudes selon lesquelles les plus grands acteurs du secteur dépensent à un rythme sans précédent, comprimant les flux de trésorerie disponibles et soulevant la question de savoir quand ces investissements commenceront à générer des retours financiers significatifs.

L'inquiétude est devenue évidente immédiatement après la publication des résultats.

Les actions Alphabet ont chuté de 7.1% jeudi, tandis que Tesla a plongé de 14.5%, marquant la pire baisse journalière du fabricant de véhicules électriques depuis mars 2025.

La vive réaction du marché a également donné le ton pour la prochaine vague de résultats des Big Tech, Microsoft, Meta Platforms et Amazon devant publier la semaine prochaine.

Les investisseurs devraient examiner de près non seulement la croissance du chiffre d'affaires, mais aussi si les dépenses liées à l'IA s'accélèrent plus rapidement que les bénéfices.

Tesla affiche une croissance record du chiffre d'affaires mais les marges restent sous pression

Le rapport du deuxième trimestre de Tesla illustre le fossé croissant entre une forte expansion du chiffre d'affaires et l'augmentation des coûts.

Les revenus ont augmenté de 26% en glissement annuel pour atteindre 28,2 milliards USD (env. 24,6 milliards €), dépassant nettement l'estimation consensuelle compilée par la société de 27,6 milliards USD (env. 24,1 milliards €).

Les livraisons de véhicules ont également atteint un niveau record de 480,126 unités au cours du trimestre, en hausse de 25% par rapport à l'année précédente.

Les revenus automobiles ont augmenté de 23% pour s'établir à 20,5 milliards USD (env. 17,9 milliards €), tandis que les recettes liées à la production et au stockage d'énergie ont progressé de 13% pour atteindre 3,1 milliards USD (env. 2,7 milliards €).

Malgré ces gains, la rentabilité s'est fortement détériorée.

Le bénéfice ajusté est revenu à 33 cents par action, bien en deçà des attentes des analystes à 55 cents.

Les charges d'exploitation ont bondi de 47% pour atteindre 4,4 milliards USD (env. 3,8 milliards €), comprenant une hausse de 49% des dépenses de recherche et développement à 2,4 milliards USD (env. 2,1 milliards €).

Le résultat d'exploitation a chuté de 57% en glissement annuel pour s'établir à 398 millions USD (env. 347,2 millions €), laissant Tesla avec une marge d'exploitation de seulement 1.4%, contre 4.1% sur la même période l'an dernier.

La principale inquiétude des investisseurs portait sur les dépenses d'investissement.

Tesla a augmenté ses dépenses d'investissement de 142% par rapport à l'année précédente pour atteindre 5,8 milliards USD (env. 5,1 milliards €) au cours du trimestre, entraînant un flux de trésorerie disponible négatif de 1,1 milliards USD (env. 950,8 millions €).

La société a également déclaré s'attendre à dépenser plus de 25 milliards USD (env. 21,8 milliards €) en dépenses d'investissement cette année.

Musk affirme que les dépenses généreront des rendements à long terme

Le directeur général Elon Musk a cherché à rassurer les investisseurs en affirmant que la hausse des dépenses correspond à des investissements destinés à transformer Tesla au-delà des véhicules électriques.

"C'est une année de dépenses d'investissement massive. Je suis convaincu que tous les investissements dans lesquels nous engageons des moyens produiront des rendements incroyables. Vraiment, peut-être les meilleurs rendements sur capex que nous ayons jamais vus", a déclaré Musk lors de la conférence sur les résultats.

Une grande partie de ces investissements est dirigée vers les capacités de production de semi-conducteurs de nouvelle génération de Tesla et son programme de robot humanoïde Optimus.

La société a déclaré qu'elle "installe les lignes de première génération pour Optimus" et prévoit que la production commence prochainement.

Pour Musk, ces initiatives représentent des sources de revenus futures qui pourraient finalement compenser la pression financière à court terme qui pèse actuellement sur les marges.

Alphabet publie une croissance record du cloud mais les dépenses accaparent l'attention des investisseurs

Alphabet a livré un autre trimestre de performance exceptionnelle du cloud, mais les investisseurs se sont plutôt concentrés sur l'ampleur des plans d'investissement en IA de la société.

Le chiffre d'affaires de Google Cloud a bondi de 82% en glissement annuel pour atteindre 24,8 milliards USD (env. 21,6 milliards €) au cours du trimestre clos en juin, dépassant largement les attentes des analystes d'environ 64% de croissance, selon LSEG.

Cette performance a renforcé la position croissante de Google dans l'infrastructure IA pour entreprises, la demande cloud continuant de s'accélérer à mesure que les entreprises étendent l'adoption d'applications d'IA générative.

Cependant, ces solides résultats ont été éclipsés par une nouvelle hausse des prévisions de dépenses d'investissement.

La directrice financière Anat Ashkenazi a déclaré qu'Alphabet s'attend désormais à des dépenses d'investissement comprises entre 195 milliards USD (env. 170,1 milliards €) et 205 milliards USD (env. 178,8 milliards €) en 2026, contre des prévisions antérieures de 180 milliards USD (env. 157 milliards €) à 190 milliards USD (env. 165,7 milliards €).

Les perspectives révisées ont également dépassé les attentes des analystes d'environ 188 milliards USD (env. 164 milliards €), selon Visible Alpha.

Peut-être plus frappant encore, le flux de trésorerie disponible d'Alphabet.

La société a déclaré un flux de trésorerie disponible négatif de 5,9 milliards USD (env. 5,1 milliards €) au cours du trimestre, annulant près de 25 milliards USD (env. 21,8 milliards €) de flux de trésorerie disponible positif généré durant la même période un an plus tôt.

Alphabet affirme que la demande en IA continue de dépasser la capacité de calcul disponible

Les dirigeants d'Alphabet ont fait valoir que l'augmentation des dépenses reflète simplement une demande client écrasante.

"L'augmentation de la fourchette est principalement due à une accélération dans la mise à disposition de capacité pour répondre à la demande croissante", a déclaré Ashkenazi aux analystes.

Elle a dit que Google continue de faire face à des contraintes d'approvisionnement malgré plusieurs trimestres d'expansion des infrastructures.

"Nous sommes toujours dans un environnement où l'offre est limitée", a-t-elle déclaré. "Je pense que nous le disons maintenant depuis plusieurs trimestres d'affilée, et nous observons une demande très forte à la fois de la part des clients cloud externes et au sein de l'entreprise."

Ashkenazi a toutefois reconnu que le flux de trésorerie disponible devrait probablement rester sous pression alors qu'Alphabet continue de construire l'infrastructure technique.

"Nous nous attendons à ce que le flux de trésorerie disponible demeure sous pression, poussé par nos investissements dans l'infrastructure technique, ce qui nous permet de capitaliser sur l'opportunité qu'offre l'IA et de continuer à générer des rendements attractifs", a-t-elle déclaré.

Les analystes avertissent que les dépenses prennent de l'avance sur la génération de trésorerie

Si la performance opérationnelle a reçu des louanges généralisées, les analystes se sont interrogés sur la durabilité des niveaux de dépenses actuels.

Mandeep Singh de Bloomberg Intelligence a déclaré que les résultats financiers d'Alphabet laissaient peu de place à la critique sur le plan opérationnel, mais il a averti que les futures dépenses d'investissement pourraient maintenir le flux de trésorerie en territoire négatif.

"En ce moment, ils devraient probablement être 10 milliards USD (env. 8,7 milliards €)-15 milliards USD (env. 13,1 milliards €) de flux de trésorerie disponible pour cette année ; l'année prochaine, si cela passe à 300 milliards USD (env. 261,7 milliards €), il n'y a aucun moyen qu'ils aient un flux de trésorerie disponible positif", a déclaré Singh lors d'un épisode du podcast Bloomberg.

Il a soutenu que les investisseurs souhaitent de plus en plus des contributions bénéficiaires plus solides de la part de Search, YouTube et des autres activités d'Alphabet plutôt que de dépendre principalement de Google Cloud.

Thomas Monteiro, analyste principal chez Investing.com, a exprimé des préoccupations similaires.

"Après un trimestre de flux de trésorerie négatif, la nouvelle hausse du capex ne passe pas bien pour Alphabet", a-t-il déclaré.

"Les générateurs de trésorerie les plus fiables du marché dépensent désormais plus qu'ils n'encaissent. Tant que le chiffre d'affaires continue de s'accélérer, les investisseurs le toléreront. Mais le capital a de nouveau un coût réel, et la marge d'erreur se réduit à chaque trimestre."

L'essor de l'IA redessine le profil financier des Big Tech

Cette flambée des dépenses reflète une transformation plus large en cours dans le secteur technologique.

Pendant des années, des entreprises comme Alphabet, Microsoft, Meta et Amazon ont généré d'énormes flux de trésorerie disponibles qui finançaient aisément acquisitions, rachats d'actions et développement de nouveaux produits.

La course à l'IA a changé cette équation.

Les dépenses d'investissement de l'industrie devraient dépasser 700 milliards USD (env. 610,6 milliards €) cette année, alors que les entreprises étendent rapidement les centres de données, achètent des puces pour l'IA et développent des infrastructures propriétaires.

En conséquence, les investisseurs sont de moins en moins focalisés sur la seule croissance du chiffre d'affaires et accordent une attention croissante à la capacité des investissements liés à l'IA à produire des rendements dépassant leur coût.

Ce changement devrait dominer les discussions lorsque Microsoft, Meta et Amazon publieront leurs résultats la semaine prochaine.

Les investisseurs attendent la prochaine étape de Microsoft, Meta et Amazon

Les résultats d'Alphabet ont renforcé les attentes selon lesquelles les entreprises technologiques rivales pourraient également accroître leurs plans d'investissement.

Les actions de Meta et d'Amazon ont toutes deux reculé aux côtés d'Alphabet après le communiqué de mercredi.

"Le risque penche vers de nouvelles augmentations, en particulier tant que Microsoft et d'autres restent limités en capacité", a déclaré Charu Chanana, stratégiste en chef des investissements chez Saxo Markets.

"Mais les investisseurs se concentreront de plus en plus sur la part de ces liquidités qui devra être réinvestie simplement pour rester compétitif — et sur la question de savoir si les revenus liés à l'IA peuvent croître plus vite que les dépenses d'investissement, l'amortissement et les coûts opérationnels."

Les estimations consensuelles suggèrent qu'Alphabet et Amazon pourraient continuer à brûler de la trésorerie en 2026, tandis que le flux de trésorerie disponible de Meta devrait chuter de 95.7% pour n'être plus que 1,9 milliards USD (env. 1,6 milliards €).

Microsoft devrait générer 25,4 milliards USD (env. 22,1 milliards €) de flux de trésorerie disponible au cours de son exercice en cours se terminant en juin prochain, contre une estimation de 58,7 milliards USD (env. 51,2 milliards €) lors de l'exercice précédent.

Parallèlement, le ratio dépenses d'investissement / chiffre d'affaires devrait augmenter fortement dans l'ensemble du secteur.

Le ratio capex/chiffre d'affaires de Meta devrait passer à 54.9% contre 35.9%, celui d'Alphabet à 41% contre 23%, celui de Microsoft à 45% contre 31% et celui d'Amazon à 25% contre 18%.

La concurrence dans le cloud s'intensifie

Les derniers résultats ont également souligné l'évolution des dynamiques concurrentielles dans le cloud computing.

La croissance de 82% du chiffre d'affaires de Google Cloud a largement dépassé les attentes et mis en évidence l'expansion rapide de la division.

Les dirigeants d'Alphabet ont déclaré que la demande des clients est devenue si forte que la société prévoit de louer une capacité de centres de données tiers supplémentaire malgré l'impact négatif sur les marges.

Les analystes estiment que cette performance met la pression à la fois sur Amazon Web Services et Microsoft Azure.

On s'attend à ce qu'AWS affiche une croissance du chiffre d'affaires de 31.04%, en accélération par rapport à 28.4% au trimestre précédent.

Microsoft Azure devrait enregistrer une croissance de 39.98%, correspondant globalement aux 40% du trimestre précédent.

La concurrence pourrait s'intensifier encore après des rapports selon lesquels Meta discute de la location de capacité de calcul auprès d'Anthropic, ajoutant un autre acheteur majeur à un marché de l'infrastructure IA de plus en plus encombré.

"À mesure que la capacité de calcul devient plus disponible et que les modèles deviennent moins chers, la capacité cloud pourrait paraître de plus en plus interchangeable. Cela pourrait contraindre les fournisseurs à dépenser davantage tout en acceptant des rendements plus faibles", a déclaré Lale Akoner, stratégiste marché mondial chez eToro, dans un reportage de Reuters.

Intel met aussi en lumière la demande d'infrastructure pour l'IA

Bien qu'elle ne fasse pas partie des soi-disant Magnificent Seven, Intel a aussi renforcé cette semaine le récit de l'industrie autour de l'IA.

Le fabricant de puces a publié des résultats du deuxième trimestre meilleurs que prévu, enregistrant sa croissance du chiffre d'affaires la plus rapide depuis 2011 alors que la demande de processeurs pour serveurs a bénéficié des dépenses liées à l'infrastructure IA.

Les actions ont initialement progressé après l'annonce avant de reculer lors de la séance de vendredi.

"L'IA génère une demande de calcul sans précédent", a déclaré le directeur général d'Intel, Lip-Bu Tan.

"Alors que nous poursuivons notre exécution, Intel est bien positionné pour capter une croissance durable sur l'ensemble de notre franchise CPU."

La réaction mitigée dans le secteur suggère que les investisseurs restent favorables au potentiel à long terme de l'IA, mais deviennent de plus en plus sélectifs quant à ce qu'ils sont prêts à payer pour cette croissance alors que les entreprises continuent d'investir des centaines de milliards de dollars dans l'infrastructure.