Alphabet en baisse : capex en hausse et FCF négatif éclipsent le boom de Google Cloud

Alphabet a livré un autre trimestre exceptionnel pour son activité cloud, mais les investisseurs se sont focalisés sur le coût croissant de la course à l'intelligence artificielle.

La maison-mère de Google a annoncé une croissance record de sa division cloud et a dépassé les attentes de Wall Street sur les revenus, mais l'action a chuté de plus de 3,5 % en préouverture jeudi après que la société a relevé ses prévisions de dépenses d'investissement pour 2026 et publié un flux de trésorerie disponible négatif pour la première fois de son histoire.

La croissance du cloud propulse le dépassement des revenus

Le point fort d'Alphabet provenait de Google Cloud, qui a affiché sa meilleure performance trimestrielle enregistrée.

Le chiffre d'affaires cloud a bondi de 82 % d'une année sur l'autre à $24.8 billion au trimestre clos en juin, dépassant largement les attentes des analystes d'environ 64 % de croissance, selon les données LSEG.

Cette solide performance reflète une demande d'entreprise robuste pour l'infrastructure d'IA et les services de cloud computing alors que les sociétés poursuivent le déploiement à grande échelle d'applications génératives d'IA.

La direction a également indiqué que les marges cloud se sont accrues au cours du trimestre, tandis que l'adoption de ses modèles d'IA Gemini s'est accélérée chez les clients d'entreprise.

Au global, les revenus ont dépassé les attentes de Wall Street, bien que le bénéfice ajusté par action de $2.85 soit ressorti légèrement en dessous du consensus des analystes de $2.89.

Malgré ce résultat inférieur aux prévisions, les analystes ont globalement jugé la performance opérationnelle solide, le cloud continuant d'émerger comme le principal moteur de croissance d'Alphabet.

Les investisseurs ciblent la montée des dépenses liées à l'IA

Cependant, les résultats positifs du cloud ont été éclipsés par une nouvelle hausse marquée des plans d'investissement d'Alphabet.

La directrice financière, Anat Ashkenazi, a déclaré aux analystes que la société s'attend désormais à dépenser entre $195 billion et $205 billion en dépenses d'investissement en 2026, au‑dessus de la fourchette précédente de $180 billion à $190 billion.

Les perspectives révisées dépassaient également les attentes des analystes d'environ $188 billion, selon Visible Alpha.

« L'augmentation de la fourchette est principalement due à une accélération de la mise à disposition de capacité pour répondre à la demande croissante », a déclaré Ashkenazi lors de la conférence sur les résultats.

Elle a ajouté qu'Alphabet reste engagé à investir agressivement dans les infrastructures tant que les rendements restent attractifs.

« Nous sommes toujours dans un environnement contraint en termes d'offre », a‑t‑elle déclaré. « Je pense que nous le disons depuis plusieurs trimestres et nous constatons une demande très soutenue à la fois de la part des clients cloud externes et au sein de l'entreprise. »

La société a attribué la hausse des dépenses à l'extension de la capacité des centres de données nécessaire pour soutenir l'augmentation des charges de travail d'IA et la demande cloud.

Le flux de trésorerie disponible négatif inquiète les investisseurs

L'ampleur des investissements d'Alphabet s'est également reflétée dans sa génération de trésorerie.

La société a déclaré un flux de trésorerie disponible négatif de $5.9 billion au cours du trimestre, un renversement net par rapport à près de $25 billion de free cash flow générés sur la même période l'an dernier.

Ashkenazi a reconnu que la génération de trésorerie devrait rester sous pression.

« Nous prévoyons que le free cash flow restera sous pression, poussé par nos investissements dans l'infrastructure technique, qui nous permettent de capitaliser sur l'opportunité IA et de continuer à générer des rendements attractifs », a‑t‑elle déclaré.

L'analyste de Bloomberg Intelligence, Mandeep Singh, a dit que les résultats financiers étaient difficiles à blâmer sur le plan opérationnel mais a averti que la trajectoire des dépenses en capital pourrait laisser Alphabet avec un free cash flow négatif pendant une période prolongée.

« En ce moment, ils sont probablement à $10‑$15 billion de free cash flow pour cette année ; l'année prochaine, si cela monte à $300 billion il n'y a aucune chance qu'ils aient un free cash flow positif », a‑t‑il déclaré dans un épisode de Bloomberg Podcasts.

Il a ajouté que, de ce point de vue, malgré une croissance du chiffre d'affaires de 24 %, pour une entreprise de leur taille avec un free cash flow négatif, les investisseurs aimeraient voir des contributions plus solides de Search, YouTube et d'autres activités plutôt que de compter principalement sur la croissance du cloud.

Thomas Monteiro, analyste senior chez Investing.com, a exprimé des préoccupations similaires.

« Après un trimestre de cash flow négatif, la nouvelle hausse du capex n'est pas bien perçue pour Alphabet », a‑t‑il déclaré.

« Les générateurs de trésorerie les plus fiables du marché dépensent désormais plus qu'ils n'encaissent. Tant que le chiffre d'affaires continue d'accélérer, les investisseurs le toléreront. Mais le capital a à nouveau un coût réel, et la marge d'erreur se réduit chaque trimestre. »

La concurrence en IA reste intense

Alors que GOOG Cloud continue de bénéficier du boom de l'IA, les produits d'IA propres à Alphabet restent sous étroite surveillance.

La société a retardé le lancement de Gemini 3.5 Pro plus tôt cette année, permettant à des rivaux tels qu'OpenAI et Anthropic de renforcer leurs positions dans l'IA d'entreprise et les assistants de codage.

Les modèles d'IA open source chinois ont également intensifié la pression concurrentielle.

Lors de la conférence sur les résultats, les analystes ont à plusieurs reprises interrogé le directeur général Sundar Pichai sur la capacité de Google à conserver son leadership dans le développement de l'IA de pointe.

« Il y a de nombreux attributs sur lesquels nous sommes encore à la pointe. Il y a des domaines où nous avons reconnu devoir nous améliorer ; le codage et le codage agentif en sont un exemple », a‑t‑il déclaré.

Il a ajouté qu'Alphabet avait déjà commencé l'entraînement de Gemini 4 et qu'elle dirigeait des ressources informatiques importantes vers le modèle de prochaine génération.

Les analystes restent optimistes

Malgré les inquiétudes des investisseurs liées aux dépenses, plusieurs maisons de courtage ont maintenu une vision haussière sur le titre.

Mizuho a déclaré que la révision à la hausse des prévisions de dépenses d'investissement avait en grande partie été anticipée et a estimé que la réaction du marché était surprenante compte tenu de la solidité de l'activité cloud.

« Ainsi, nous sommes surpris que l'action recule après la clôture et nous nous attendons à ce qu'elle se redresse en séance demain », a écrit la société, en réaffirmant sa recommandation Buy.

Wolfe Research a également confirmé sa recommandation Outperform avec un objectif de cours à $460 après avoir relevé ses propres estimations de capex.

La maison de courtage s'attend à ce que les investissements d'Alphabet dans l'infrastructure IA continuent de s'étendre jusqu'en 2027, prévoyant que les dépenses d'investissement pourraient atteindre environ $330 billion alors que la société construit des capacités supplémentaires pour ses Tensor Processing Units (TPUs).

Wolfe estime qu'Alphabet a déjà accumulé plus de $100 billion de ventes liées aux TPU dans son carnet de commandes, la majeure partie de ces revenus devant commencer à se matérialiser à partir de 2027 lorsque la capacité sera mise en service.