Le choc tarifaire de l’Inde : un test de résilience ou l’occasion de réinventer son économie ?

L’économie indienne est entrée en 2025 avec un élan que peu de marchés émergents ont pu égaler.

L’extrême pauvreté avait presque disparu, une hausse du crédit souverain de S&P avait fait baisser les coûts d’investissement et la croissance du PIB était la plus rapide d’Asie.

Les investisseurs ont parlé d’une chance unique pour l’Inde de passer d’une économie de services à un centre manufacturier mondial.

Ensuite, Donald Trump a doublé les droits de douane sur les produits indiens jusqu’à 50 %. Ce qui a commencé comme une punition pour les achats de pétrole russe de l’Inde s’est transformé en la plus grave rupture commerciale entre Washington et New Delhi depuis des décennies.

Le choc a remis en question non seulement les perspectives de croissance à court terme de l’Inde, mais aussi la viabilité de sa stratégie économique à long terme.

Pourquoi les tarifs douaniers sont plus importants pour l’Inde que pour l’Amérique

Les États-Unis ont importé environ 86,5 milliards de dollars de marchandises de l’Inde l’année dernière. Les deux tiers de ce flux sont désormais couverts par le tarif de 50 %.

Selon un rapport de l’Initiative de recherche sur le commerce mondial, les secteurs les plus touchés sont les textiles, les pierres précieuses et les bijoux, les fruits de mer et le cuir.

Les exportateurs s’attendent à ce que les ventes aux États-Unis chutent de 70 % dans ces industries, effaçant des centaines de milliers d’emplois. Le GTRI estime que les exportations globales vers les États-Unis pourraient tomber à 50 milliards de dollars en 2026.

Du point de vue des États-Unis, l’Inde représente moins de 3 % des importations totales. Mais pour l’Inde, les États-Unis sont le plus grand marché d’exportation, représentant environ 18 % de toutes les expéditions. Il y a une asymétrie évidente ici, ce qui signifie que l’Inde a beaucoup plus à perdre.

Les exportateurs indiens sont déjà désavantagés en termes de coûts. Les producteurs de vêtements sont confrontés à des coûts d’intrants et de logistique environ 30 % plus élevés que ceux du Bangladesh et du Vietnam. Avec un mur tarifaire de 50 %, ils perdent totalement leur compétitivité.

Même si les droits de douane sont réduits plus tard, les rivaux ont peut-être déjà conclu des contrats permanents avec des acheteurs américains. Les investisseurs doivent noter que cela pourrait accélérer la relocalisation de la chaîne d’approvisionnement au Vietnam et au Mexique, non seulement loin de la Chine, mais aussi loin de l’Inde.

Pétrole russe bon marché contre exportations perdues

L’élément déclencheur des droits de douane par Trump a été le refus de l’Inde de cesser d’acheter du brut russe. La Russie fournit désormais environ 40 % des besoins en pétrole de l’Inde, contre moins de 1 % avant la guerre en Ukraine.

Les raffineurs indiens ont économisé environ 17 milliards de dollars en achetant du pétrole russe à prix réduit depuis 2022.

Mais ces économies semblent faibles par rapport à une perte potentielle de 37 milliards de dollars à l’exportation due aux droits de douane cette année seulement. Cela signifie que ce que l’Inde a gagné en remises sur l’énergie, elle pourrait maintenant le perdre deux fois en recettes d’exportation.

Pour les investisseurs, c’est important, car la sécurité énergétique a été un point positif. Le pétrole bon marché a été l’une des raisons pour lesquelles l’inflation est restée modérée et la consommation forte.

Si ces économies sont éclipsées par l’effondrement des exportations et la faiblesse de l’emploi dans les industries à forte intensité de main-d’œuvre, l’effet net sur l’économie indienne devient négatif.

Un signal d’alarme pour le rêve manufacturier de l’Inde

Le choc tarifaire met en évidence une faiblesse cachée du modèle de croissance de l’Inde. Les services représentent environ 60 % du PIB et restent compétitifs à l’échelle mondiale.

Les exportations de produits pharmaceutiques, d’une valeur de 8,7 milliards de dollars vers les États-Unis en 2024, sont exemptées de droits de douane. Les sociétés de services informatiques telles qu’Infosys et TCS tirent toujours au moins la moitié de leurs revenus de clients américains.

Mais l’industrie manufacturière, le secteur dont l’Inde a besoin pour créer des emplois de masse, subit le poids de la guerre tarifaire. Cela souligne le risque important que la dépendance de l’Inde à l’égard des services serve d’amortisseur, mais crée également une complaisance.

Il permet à l’économie de résister aux chocs extérieurs sans imposer les réformes nécessaires à une industrialisation à grande échelle.

Les investisseurs devraient reconnaître que ce « piège des services » est le principal défi de l’Inde. La classe moyenne peut continuer à croître grâce à l’informatique et à l’industrie pharmaceutique, mais des centaines de millions de personnes quittant l’agriculture ne trouveront pas d’emploi dans les laboratoires de codage ou de médicaments.

Comment Modi réagit et ce que cela signifie pour les investisseurs

Le Premier ministre Narendra Modi a promis des réductions d’impôts, une simplification de la TPS et des subventions pour protéger les exportateurs. Il est conseillé aux consommateurs indiens d’acheter localement.

Un paquet de plusieurs milliards de dollars serait en cours de préparation pour alléger le crédit. Les salaires de près de cinq millions d’employés de l’État et de 6,8 millions de retraités devraient augmenter l’année prochaine, soutenant la demande intérieure.

Mais les subventions ne peuvent pas compenser un droit de douane de 50 %. Ils ne peuvent pas non plus empêcher les acheteurs mondiaux de déplacer les chaînes d’approvisionnement ailleurs. La vraie question pour les investisseurs est de savoir si cette crise pousse l’Inde vers la réforme ou vers le recul.

Du côté des réformes, New Delhi pourrait réduire ses propres droits de douane élevés sur les importations agricoles, qui sont en moyenne de 39 %, et ouvrir des négociations pour des accords commerciaux plus approfondis avec l’UE et l’ASEAN.

Elle pourrait consolider ses zones économiques spéciales fragmentées en une poignée de grands centres urbains dotés d’une réelle autonomie, reproduisant le modèle qui a aidé la Chine à dominer les chaînes d’approvisionnement mondiales. Cela pourrait également inciter les États à réformer les règles foncières et du travail pour attirer plus efficacement les capitaux.

Du côté du retrait, l’Inde pourrait redoubler d’autonomie, utiliser le choc tarifaire comme justification du protectionnisme et s’appuyer davantage sur la Russie et la Chine.

Modi doit déjà rencontrer Xi Jinping en Chine pour la première fois depuis leur affrontement frontalier en 2020, ce qui pourrait indiquer une couverture stratégique. Cette trajectoire préserve la stabilité à court terme, mais risque d’enfermer l’Inde dans un modèle de croissance axé sur les services qui ne peut pas absorber sa vaste main-d’œuvre.

Où se situent les opportunités et les risques d’investissement

À l’avenir, les investisseurs pourraient se préparer à certains scénarios spécifiques.

Le scénario de base est celui d’une réforme progressive. La croissance ralentit de 6,8 % à environ 5,5 % cette année, mais se stabilise à mesure que la demande intérieure se maintient et que les exportations se diversifient dans une certaine mesure. Les marchés boursiers pourraient être à la traîne par rapport à leurs pairs comme le Vietnam et le Mexique, où les chaînes d’approvisionnement se délocalisent activement.

Le cas optimiste est transformationnel. L’Inde profite de la crise pour abaisser ses propres droits de douane, attirer de nouveaux investissements dans les grands centres industriels et accélérer les accords commerciaux avec l’Europe et l’Asie.

Cela transformerait le choc d’aujourd’hui en catalyseur, faisant de l’Inde l’alternative chinoise la plus attrayante au monde d’ici la fin des années 2020.

Le cas pessimiste est le recul. L’Inde se replie sur elle-même, subventionne les exportateurs déficitaires et s’appuie sur les accords de services et d’énergie avec la Russie pour amortir le choc.

La croissance glisse vers les 5 et la chance de devenir une puissance manufacturière est perdue. Les services restent solides, mais la promesse d’un emploi de masse ne se matérialise jamais.

Les investisseurs devraient surveiller attentivement la voie que prendra Modi dans les mois à venir. La réforme de la TPS, la portée du plan d’allègement des exportations et l’issue des négociations avec l’UE seront des indicateurs clés. La trajectoire de la roupie peut également servir de soutien indirect pour les exportateurs si la dépréciation est autorisée.

La dépendance aux services menace l’économie indienne

Le choc tarifaire a mis en évidence la faiblesse structurelle de l’Inde. Les investisseurs se concentrent souvent sur l’histoire de la croissance. L’expansion du PIB de 8,8 % entre 2022 et 2024, qui devrait désormais s’établir à 6 %. Mais derrière ces chiffres se cache une fragilité plus profonde.

Le secteur des services de l’Inde est intégré et résilient à l’échelle mondiale. Mais il est aussi concentré. Une forte dépendance à l’égard de la demande américaine pour les services technologiques, les produits pharmaceutiques et les centres de capacités mondiaux rend l’Inde plus exposée à la politique américaine qu’il n’y paraît.

Alors que les droits de douane ciblent les biens, la même logique pourrait un jour s’étendre aux services, où les entreprises américaines sont profondément ancrées en Inde. Ce risque est rarement pris en compte.

Le plus grand risque est social. Si l’Inde ne parvient pas à créer des emplois manufacturiers à grande échelle, elle risque de laisser des centaines de millions de personnes dans un emploi informel précaire. Cela plafonnerait la croissance de la consommation et affaiblirait la demande intérieure sur laquelle les investisseurs comptent à long terme pour l’Inde.