La grande décision de la Fed : 3 thèmes clés à surveiller

La Réserve fédérale s’apprête à faire l’un de ses plus gros appels de l’année mercredi.

La décision sur les taux d’intérêt de cette semaine est l’événement auquel les marchés sont collés.

Avec une probabilité de 96 % d’une baisse de taux prise en compte, le résultat semble presque certain. Ce qui n’est pas certain, c’est le contexte.

L’inflation reste tenace, la pression politique augmente et l’or se négocie non seulement comme une couverture contre les hausses de prix, mais aussi comme une couverture contre la crédibilité.

Avant de prendre cette décision, trois thèmes se dégagent que les investisseurs devraient garder à l’avant-plan.

La Fed va-t-elle réduire ses taux alors que l’inflation est encore élevée ?

Les marchés sont convaincus que la Fed réduira son taux directeur de 25 points de base cette semaine.

Le taux effectif s’est établi entre 4,25 et 4,50 % pendant un certain temps. Un léger pas à la baisse semble probable après une série d’indicateurs économiques faibles.

Le chômage s’élève à 4,3 %, soit le taux le plus élevé depuis fin 2021.

Le département du Travail a révisé à la baisse la croissance de l’emploi de 911 000 pour la période d’avril 2024 à mars 2025.

Les demandes hebdomadaires d’allocations chômage ont atteint 263 000 au début de septembre, un bond marqué par rapport à la moyenne estivale.

Dans le même temps, l’inflation n’est pas totalement maîtrisée. Les prix à la consommation ont augmenté de 2,9 % en août par rapport à l’année précédente.

L’inflation sous-jacente, qui exclut l’alimentation et l’énergie, s’est établie à 3,1 %. L’indicateur préféré de la Fed, l’indice PCE de base, se situe près de 2,9 %.

Bien qu’il ne s’agisse pas de chiffres de crise, ils sont tout de même supérieurs aux objectifs de la Fed.

Réduire maintenant signifie accepter que l’inflation n’atteindra pas les niveaux souhaités par la Fed.

En fin de compte, le langage de la Fed aura autant d’importance que les actes. Le président Jerome Powell soutiendra que cette décision est une assurance contre un ralentissement du marché du travail.

Les investisseurs doivent reconnaître que la Fed n’attend pas que l’inflation revienne à l’objectif pour assouplir.

Il parie que les risques liés à la main-d’œuvre l’emportent sur le danger d’instaurer un nouveau plancher d’inflation.

La politique monétaire peut-elle compenser les droits de douane ?

C’est là qu’apparaît l’inadéquation des politiques. Une grande partie de la pression sur les prix ne provient pas d’une demande excessive, mais des droits de douane.

Le régime commercial actuel a fait grimper les coûts des marchandises importées.

Selon les estimations de la recherche, de nouveaux droits de douane pourraient ajouter 1,7 % au niveau global des prix à court terme.

L’industrie manufacturière et le commerce de gros ont connu les plus importantes pertes d’emplois récentes.

Un taux directeur plus bas ne rend pas les pièces importées moins chères et ne compense pas les surtaxes tarifaires.

Pour ces secteurs, les baisses de taux sont largement hors de propos. Pourtant, c’est là que la pression politique est la plus forte.

Le résultat est que la banque centrale utilise l’assouplissement monétaire pour répondre à un choc budgétaire et commercial qu’elle ne peut pas résoudre.

Tout cela signifie que des taux plus bas peuvent soutenir le crédit et augmenter les valorisations des actions, mais ils n’inverseront pas l’inflation due aux tarifs.

Cette combinaison risque de créer un cycle où les prix des actifs augmentent alors que les coûts de l’économie réelle restent élevés.

La dernière fois que cela s’est produit, dans les années 1970, l’or a bondi de plus de 2 000 %.

L’indépendance devient une variable du marché

La crédibilité de la Fed ne concerne plus seulement les anticipations d’inflation. Il s’agit maintenant d’indépendance politique.

Le risque est que les investisseurs interprètent toute réduction comme cédant à la pression de la Maison Blanche.

Le marché pourrait ne plus considérer la forward guidance comme crédible, mais comme conditionnée aux événements politiques.

Cette perception modifie la tarification des risques. Les primes de terme peuvent augmenter même si le taux directeur baisse.

La volatilité des changes peut augmenter si les investisseurs pensent que la trajectoire du dollar dépend des cycles politiques plutôt que des données économiques.

C’est pourquoi la décision de la Fed cette semaine est plus qu’un ajustement technique. C’est un signal sur l’institution elle-même.

L’augmentation de la demande de liquidités souligne également la fragilité. Ces derniers mois, les banques ont emprunté à un rythme record par le biais de la facilité permanente de prise en pension de la Fed.

Cela montre à quel point les conditions tendues peuvent apparaître soudainement. Les investisseurs doivent s’attendre à davantage de ces courtes rafales. Ils ne couleront pas le système, mais ils nous rappellent que la plomberie est sensible à la crédibilité.

L’or comme couverture de crédibilité

L’or a atteint des niveaux records cette année, mais les pilotes sont différents du passé.

Il ne s’agit pas seulement d’une couverture contre l’inflation. Elle devient également une protection contre la crédibilité institutionnelle.

Les banques centrales ont été des acheteurs nets pendant trois années consécutives, ajoutant plus de 1 000 tonnes par an.

Aux prix actuels, cela va au-delà de la spéculation. C’est la diversification par rapport au dollar alors que la confiance s’érode.

Pour les investisseurs, cela signifie que l’or ne doit pas être traité comme une bulle. Dans les années 1980 et 1990, l’or s’est effondré parce que l’inflation a chuté et que la crédibilité du dollar a augmenté.

Aujourd’hui, même avec la modération de l’inflation, les achats du secteur officiel se poursuivent.

Cela rend l’or moins cyclique et plus structurel. C’est une protection non seulement contre la hausse des prix, mais aussi contre l’influence politique sur la politique monétaire.

Cela change également la façon dont les portefeuilles doivent être construits. L’exposition à l’or par le biais d’ETF ou d’une allocation physique est plus logique que la chasse aux actions minières à bêta élevé.

Ces derniers dépendent du coût des intrants et de la gouvernance d’entreprise. Le premier reflète la couverture de crédibilité elle-même.

Le nouvel équilibre : un monde à 3 %

L’information la plus importante est peut-être que l’assouplissement de la politique avec une inflation sous-jacente proche de 3 % risque de consolider ce niveau en tant que nouvel équilibre.

Le taux réel neutre a peut-être augmenté en raison de la démondialisation et de l’augmentation des déficits budgétaires.

Si c’est le cas, les réductions de la Fed ne seront peut-être pas profondément stimulantes, mais elles seront tout de même suffisantes pour laisser l’inflation coincée au-dessus de l’objectif.

C’est le danger pour les investisseurs qui tablent sur un retour rapide vers un monde à 2 %. Le risque est que les marchés s’ajustent plutôt à un monde à 3 %.

Dans ce contexte, les actions pourraient rester soutenues par la liquidité, mais les revenus réels restent sous pression.

Les obligations offrent moins de protection. Et l’or, en tant que couverture contre l’inflation et couverture de crédibilité, reste en demande.