La voie de privatisation de Copasa au Brésil s’accentue alors que Bradesco BBI réaffirme la note neutre

Bradesco BBI a réaffirmé sa recommandation neutre pour les actions de Copasa (CSMG3), car la société de salubrité basée à Minas Gerais a un objectif de cours de l’action de 56 R$.

Selon le média local InfoMoney, cette valorisation correspond à une hausse de 35 % par rapport au cours de clôture de l’action en novembre. Déjà en hausse d’environ 100 % depuis le début de l’année, les actions de Copasa ont été renforcées par des espoirs croissants de privatisation.

Le gouvernement du Minas Gerais a pris des mesures clés en vue d’une vente, prévue pour le premier trimestre 2026.

Les changements réglementaires de l’ARSAE, tant mis en œuvre qu’attendus, renforcent le dossier d’investissement quel que soit le moment exact de la privatisation.

Dans ce contexte, la banque a révisé ses estimations en se basant sur une probabilité de 99 % de privatisation de Copasa.

BBI prévoit une forte amélioration opérationnelle de la propriété privée, soutenue par des bases de coûts simplifiées et des dépenses annuelles de capital, qui retourneraient régulièrement au RAB, à l’instar du Sabesp de São Paulo.

EBITDA et croissance des bénéfices sous hypothèses de privatisation

En supposant que Copasa devienne privée, le BBI prévoit un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 17 % pour l’EBITDA et de 16 % pour le BPA entre 2025 et 2030.

Ces prévisions reposent sur des dépenses opérationnelles plus faibles et une rentabilité accrue, à mesure que les investissements se traduisent par des sources de revenus réglementées.

Avec les gains d’efficacité devenant essentiels à l’argument de la valeur, la banque estime que Copasa est en position d’augmenter significativement sa capacité de bénéfices dans la seconde moitié de la décennie.

Les possibilités de dividendes s’améliorent également sous cette prévision. Copasa ne devrait pas subir de limites réglementaires sur les distributions, permettant à BBI de maintenir une distribution annuelle constante de 75 %.

Les rendements du dividende pourraient atteindre environ 7 % en 2026, grimper à plus de 8 % en 2027, 11 % en 2028, et plus de 12 % à partir de 2029.

Malgré cette note neutre, le BBI estime que la hausse des rendements offre une marge de manœuvre attrayante pour les investisseurs axés sur le revenu.

Scénarios d’évaluation : de R$80 à R$32

Le scénario de base de BBI suppose un prix cible de 56 R$ par action. Cependant, la banque propose deux voies possibles basées sur des résultats politiques et réglementaires.

Dans un scénario optimiste, une Copasa privatisée pourrait atteindre 80 R$ par action d’ici la fin de 2026, ce qui représente une augmentation de 92 %.

Cette valeur implique que la société obtient une réduction plus importante des charges d’exploitation d’environ 50 % et bénéficie d’une compression du taux d’actualisation IRR ou taux d’actualisation à 8,5 %, soit seulement 100 points de base de plus que le rendement réel des obligations NTN-B.

Ces avantages seraient renforcés par des rendements de dividendes plus élevés.

Dans un scénario pessimiste, où la privatisation est annulée ou reportée, et que Copasa reste contrôlée par l’État, la juste valeur chute à environ 32 R$ par action, ce qui représente une dévaluation de 24 %.

BBI observe que la baisse du VPN est atténuée par des mesures réglementaires qui devraient être bientôt confirmées et mises en œuvre quel que soit leur propriétaire, en particulier la mise à jour annuelle du capital et du RAB.

Bien qu’elle ait souligné le risque, la banque estime que ce scénario est peu probable compte tenu de l’élan politique récent.

Pourquoi Minas Gerais accélère la vente

Les pressions financières auxquelles le Minas Gerais est confronté sont une des principales raisons, selon les analystes gaziers de la BBI, du sentiment d’urgence de l’État.

Depuis des décennies, le Minas Gerais est embourbé dans de graves crises budgétaires, dont une dette de 150 milliards de R$ envers le gouvernement fédéral.

Les négociations, qui se poursuivent, visent à alléger ce fardeau par des concessions telles que des taux d’intérêt plus bas et une partie du paiement effectué en biens nationaux.

Bien que Copasa elle-même ne fasse pas partie des actifs indiqués pour un transfert fédéral, l’État a tout de même besoin d’un montant important pour respecter les engagements d’investissement liés au pacte de dette.

Minas Gerais, pour respecter ces engagements, propose de vendre la majeure partie de ses 50,1 % de participation dans Copasa, conservant probablement 10 % à 15 %, avec 10 % de droits de vote.

Le BBI affirme que ces mesures sont essentielles pour rétablir les comptes de l’État et aider à stabiliser les comptes de l’État.

En fait, les récentes avancées législatives témoignent encore de la détermination du gouvernement.

Le projet de loi de privatisation de Copasa exigeait initialement un référendum populaire avant que les législateurs ne puissent voter ; cette exigence constitutionnelle fut négociée avec succès par Minas Gerais.

En sautant cette étape, il y a moins de répercussions politiques, ce qui révèle un énorme obstacle à la vente proposée en 2026.

Étapes clés à venir : concessions, frais et alignement réglementaire

Avant que la privatisation ne soit finalisée, plusieurs étapes importantes subsistent.

Copasa doit obtenir l’approbation de la Cour des comptes de l’État pour la transparence des crédits d’impôt (TCE) et négocier un nouveau contrat de concession avec Belo Horizonte, qui représente un tiers du chiffre d’affaires de l’entreprise.

Le contrat devrait prolonger la concession de la ville de 2034 à 2073 et pourrait exiger que Copasa paie une redevance estimée entre 1 milliard et 1,5 milliard de R$, qui serait probablement ajoutée au RAB.

Les 636 autres municipalités desservies par Copasa suivent généralement l’exemple de Belo Horizonte et sont peu susceptibles d’exiger des frais de concession supplémentaires substantiels en raison de leur pouvoir de négociation limité.

Bien que le contrat BH mis à jour devrait intégrer des dispositions réglementaires améliorées, BBI note que le cadre pourrait ne pas atteindre la même étendue que celui observé avec Sabesp.

Plusieurs jalons doivent être atteints avant que la privatisation puisse être finalisée.

Copasa doit obtenir l’autorisation de la Cour des comptes de l’État pour la transparence des crédits d’impôt (TCE) et négocier un nouveau contrat de concession avec Belo Horizonte, qui génère un tiers du chiffre d’affaires de l’entreprise.

Le contrat prévoit de prolonger la concession de la ville de 2034 à 2073, et Copasa pourrait être obligé de payer un montant allant de 1 milliard à 1,5 milliard de R$, qui sera très probablement ajouté au RAB.