De refuge à repli : pourquoi les obligations chutent malgré la crise iranienne ?

Les marchés obligataires mondiaux connaissent une volatilité accrue alors que le conflit impliquant l'Iran fait monter les prix du pétrole, alimentant les craintes d'inflation et déstabilisant les investisseurs qui recherchent habituellement la sécurité des titres à revenu fixe lors de crises géopolitiques.

Au lieu de jouer le rôle de valeur refuge, les obligations ont subi des tensions, leur valeur totale de marché chutant fortement en mars.

Plus de $2.5 trillion ont été effacés des marchés obligataires mondiaux, plaçant la classe d'actifs en voie d'enregistrer sa pire performance mensuelle depuis plus de trois ans, selon les données de Bloomberg.

Cette vente inhabituelle met en lumière une inquiétude croissante parmi les investisseurs : le choc actuel pourrait déclencher un environnement stagflationniste, où la hausse des prix coexiste avec un ralentissement de la croissance économique.

Le choc pétrolier perturbe la dynamique de marché traditionnelle

Au cœur des turbulences du marché se trouve la forte hausse des prix de l'énergie après des perturbations dans le détroit d'Ormuz, une artère cruciale pour les approvisionnements pétroliers mondiaux.

Le Brent, qui se situe autour de $102 le baril mardi, avait dépassé $114 le baril lundi après que le président américain Donald Trump a menacé « d'anéantir » des centrales iraniennes si Téhéran ne rouvrait pas le détroit d'Ormuz.

Il a augmenté de 45% depuis environ $70 le baril avant le début du conflit, le prix atteignant jusqu'à $119 à un moment donné.

Traditionnellement, les tensions géopolitiques déclenchent une recherche de valeur refuge, poussant les investisseurs vers les obligations d'État et faisant baisser les rendements.

Cette fois, toutefois, la flambée des prix du pétrole a modifié cette dynamique.

L'augmentation des coûts de l'énergie alimente directement l'inflation, érodant la valeur réelle des rendements à revenu fixe et rendant les obligations moins attractives.

En conséquence, les rendements, qui évoluent inversement aux prix, ont fortement progressé dans les principales économies.

La valeur totale de la dette gouvernementale, d'entreprise et titrisée est tombée à $74.4 trillion contre près de $77 trillion fin février, selon un indice Bloomberg, marquant une baisse d'environ 3.1% ce mois-ci.

Il s'agit de la chute la plus marquée depuis septembre 2022, lorsque le resserrement monétaire agressif des banques centrales avait secoué les marchés.

Les rendements montent dans les principales économies des États-Unis et d'Europe

La hausse des rendements a été généralisée, les coûts d'emprunt gouvernementaux augmentant aux États-Unis, en Europe et en Asie.

Au Royaume-Uni, le rendement du gilt à 10 ans a grimpé à 4.927% vendredi, son plus haut niveau depuis la crise financière de 2008, tandis que le rendement à deux ans est monté à 4.522%.

Ce mouvement reflète une révision nette des attentes en matière de taux d'intérêt, les marchés anticipant désormais plusieurs hausses de taux de la Banque d'Angleterre.

Lale Akoner, analyste marchés mondiaux chez eToro, a déclaré que la vente mettait en évidence la vulnérabilité du Royaume-Uni aux chocs externes.

Il a noté que les rendements à court et à long terme ont augmenté car les investisseurs demandent une compensation plus élevée pour l'inflation et les risques fiscaux, notamment en raison de la sensibilité du pays aux prix de l'énergie.

L'Allemagne a également vu ses coûts d'emprunt grimper, le rendement à 10 ans atteignant son plus haut niveau depuis 2011.

Les analystes soulignent que la dépendance de l'Europe aux importations d'énergie la rend particulièrement exposée aux perturbations d'approvisionnement liées au conflit.

Aux États-Unis, les rendements du Trésor ont atteint des sommets sur plusieurs mois lundi.

Le rendement de référence à 10 ans est monté à un pic sur huit mois de 4.4150% tôt en Asie avant de reculer légèrement à 4.4095%, tandis que le rendement à deux ans est resté proche d'un sommet de plus de sept mois à 3.9434%.

Les rendements ont brièvement reculé par rapport à ces sommets lors de la séance de lundi après que le président américain Donald Trump ait déclaré que les frappes contre les infrastructures énergétiques iraniennes seraient suspendues suite à ce qu'il a décrit comme des pourparlers productifs avec Téhéran durant le week-end.

Cependant, la accalmie s'est avérée de courte durée.

Les rendements du Trésor ont repris leur trajectoire haussière lors des échanges en Asie mardi, les espoirs d'une désescalade rapide au Moyen-Orient s'étant estompés, ramenant les préoccupations inflationnistes au premier plan.

Le rendement de référence à 10 ans a progressé de 4.6 points de base à 4.382%, se rapprochant du pic de lundi à 4.445%, tandis que le rendement à 30 ans a gagné 3.3 points de base à 4.946%.

Les marchés obligataires asiatiques sous pression

Les marchés obligataires en Asie ont également été mis sous tension.

Les rendements dans des pays comme l'Inde, le Japon et la Corée du Sud ont augmenté, reflétant des effets de contrecoup mondiaux et des vulnérabilités locales.

Pour l'Inde, la hausse des prix du pétrole pose un double défi en faisant grimper l'inflation et en creusant le déficit du compte courant.

Les analystes de Nuvama ont mis en garde contre une possible dépréciation de la roupie vers 95 pour un dollar, exerçant une pression supplémentaire sur les obligations domestiques et maintenant le rendement à 10 ans à un niveau élevé autour de 6.80% ou davantage.

Le rapport suggérait également que la Reserve Bank of India pourrait réduire son soutien au marché obligataire, en diminuant potentiellement ses opérations d'open market à mesure que les risques inflationnistes s'intensifient.

Les banques centrales confrontées à des arbitrages difficiles

La hausse des rendements a compliqué les perspectives pour les banques centrales, qui doivent désormais concilier un ralentissement de la croissance avec une inflation en hausse.

Les stratégistes de BNP Paribas ont averti que la Federal Reserve pourrait devoir envisager des hausses de taux si les prix de l'énergie restent élevés et si le marché du travail demeure solide.

De même, des responsables de la Banque centrale européenne ont signalé leur disponibilité à resserrer la politique si les pressions inflationnistes persistent.

Trinh Nguyen, économiste senior chez Natixis, a déclaré dans un reportage Bloomberg que la hausse de l'inflation limite la capacité des banques centrales à soutenir la croissance, contraignant certaines à envisager un resserrement même si le dynamisme économique faiblit.

Les acteurs du marché voient de plus en plus l'environnement actuel comme un point d'inflexion.

Charu Chanana, stratégiste en chef des investissements chez Saxo, a déclaré que les investisseurs commencent à intégrer un choc stagflationniste plus durable plutôt qu'un choc géopolitique de courte durée.

Les investisseurs remettent en question les actifs refuges

La vente en cours a également soulevé des questions sur la fiabilité des actifs traditionnellement considérés comme refuges.

Les obligations, généralement vues comme un refuge en période d'incertitude, n'ont pas réussi à protéger dans le contexte actuel.

Le chroniqueur de Reuters Mike Dolan a noté que tant les obligations que l'or ont peiné à protéger les portefeuilles, les premières se remettant encore de chocs antérieurs et pouvant nécessiter une récession pour retrouver leur attrait défensif.

Kathryn Rooney Vera, stratégiste marché en chef chez StoneX Group, a déclaré que les marchés intègrent de plus en plus le risque de stagflation, la durée du conflit devant probablement déterminer la trajectoire des prix du pétrole et de l'inflation.

À mesure que les tensions géopolitiques persistent, les investisseurs devraient rester prudents, les marchés obligataires reflétant une interaction complexe entre craintes d'inflation, incertitudes liées aux politiques et attentes changeantes sur la croissance mondiale.